本報告導讀

因開拓市場成本較大,Q1盈利能力下降。但海外和光伏業務打開了市場空間,大股東參與定增顯示超強信心,智能建筑轉型預期,提升目標價至17.5元,增持評級。

投資要點

增持評級。公司2016年Q1營收、凈利潤分別約0.92億元(同比增57倍)和1139萬元(+200%),低于我們此前預期,公司預測2016年H1凈利潤0.7-0.76億元(同比+448%-495%)。我們維持2016/2017年EPS預測為0.54/0.64元(攤薄后),參考可比公司估值并考慮公司智能建筑轉型預期,提升目標價至17.5元,對應2016年PE約32.4倍,維持增持評級。

業務快速發展,Q1盈利能力有所下降。1)公司Q1毛利率30.3%(同比-61pp,環比-12pp),凈利率12.3%(同比+738pp,環比-17pp),期間費用率16%(同比-771%,環比+5pp),盈利能力環比有所下降,系開發新項目營業成本提升(同比增456倍)所致;2)Q1經營現金流量-1.2億元,同比+121%,系公司業務快速發展所致;3)報告期末應收賬款1.85億元,占總資產比重約17.2%,較2015年底下降2.1pp,資產減值損失-130萬元(2015年同期為0),壞賬風險較小。

海外和光伏市場空間巨大,大股東與復星中植系等參與定增顯信心。1)公司光伏屋面、海外業務取得突破,兩者在2015年營收占比分別達約15%和24%,毛利率分別為33%/75%;2)實際控制人、復星瑞哲、中植金控等以價格26.28元/股鎖定三年參與定增,顯示出實際控制人和大型金融機構對公司未來的信心;3)募資10億完成后充足資金將顯著提升公司承接項目及業務拓展能力,業績料持續高增長。

催化劑:智能化業務推進及落實、新簽訂單等風險提示:盈利能力下滑、訂單增長不及預期、智能化拓展不及預期等。