國(guó)聯(lián)證券股份有限公司分析師：馬寶德

事件：協(xié)鑫集成于6月15日公布定增預(yù)案，公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)334600萬(wàn)元，用于1600MW高效差異化光伏電池項(xiàng)目、250MW超高效異質(zhì)結(jié)光伏電池項(xiàng)目、500MWh儲(chǔ)能電池項(xiàng)目投資以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等4個(gè)項(xiàng)目。

點(diǎn)評(píng)：

1、擴(kuò)充高效電池片產(chǎn)能，打造差異化系統(tǒng)集成包

目前公司尚未有電池片產(chǎn)能，所有電池片供應(yīng)均來(lái)自外部采購(gòu);投資1.85GW電池片形成自有產(chǎn)能后，將有利于產(chǎn)品利潤(rùn)率的提升。此外，募投項(xiàng)目立足于研發(fā)、制造高效PERC黑硅多晶電池(預(yù)期轉(zhuǎn)換效率19.5%~20.5%)，以及N型雙面單晶電池(預(yù)期轉(zhuǎn)換效率20%~21%)、異質(zhì)結(jié)(預(yù)期轉(zhuǎn)換效率22%~23%)等高效電池，這將有利于協(xié)鑫集成打造差異化、有競(jìng)爭(zhēng)力的系統(tǒng)集成包產(chǎn)品。

目前高效電池片產(chǎn)能相比市場(chǎng)需求存在較大的缺口，布局高效差異化光伏電池環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略投資窗口已顯現(xiàn)。因此，此次投資打造高效光伏電池的規(guī)劃既符合能源局對(duì)于光伏的高效、低成本、最終走向“平價(jià)上網(wǎng)”的路線(xiàn)，又有利于公司產(chǎn)業(yè)上下游一體化，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

2、儲(chǔ)能+光伏布局分布式大市場(chǎng)

對(duì)于分布式光伏發(fā)電而言，系統(tǒng)集成方案中引入儲(chǔ)能技術(shù)，，不僅僅可以解決發(fā)電端波動(dòng)性與間歇性對(duì)電網(wǎng)的沖擊，亦能直接根據(jù)用電端的能源需求，采用需求應(yīng)對(duì)式設(shè)計(jì)的新型能源系統(tǒng)，提高用電的經(jīng)濟(jì)性與便利性。根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，全球分布式光伏(屋頂)每年新增裝機(jī)容量在未來(lái)五年將快速增長(zhǎng)，2020年將達(dá)到35GW，占全部新增裝機(jī)容量的比重將近38%。

分布式系統(tǒng)裝機(jī)容量的大幅提升，可以衍生出更多的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)需求;從總量上看，根據(jù)NavigantResearch調(diào)查表明，未來(lái)10年內(nèi)全球住宅、商業(yè)及社區(qū)領(lǐng)域的儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到千億元人民幣級(jí)別。目前公司已形成自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，首款儲(chǔ)能產(chǎn)品E-KwBeNC-S系列已經(jīng)完成開(kāi)發(fā)，并在國(guó)內(nèi)及澳洲市場(chǎng)進(jìn)行了發(fā)布，未來(lái)有望放量。

打造一站式綠色綜合能源系統(tǒng)集成服務(wù)提供商。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將形成高效光伏電池、組件，儲(chǔ)能電池，以及充電樁等全方位綠色能源產(chǎn)品的供給，打造成為集“設(shè)計(jì)+產(chǎn)品+金融+服務(wù)”為一體的一站式綠色綜合能源系統(tǒng)集成服務(wù)提供商。

投資建議：

分析師預(yù)計(jì)公司2016年-2018年將實(shí)現(xiàn)收入118.84、178.26、213.91億元，實(shí)現(xiàn)凈利9.09億、12.50億、15.59億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18、0.24、0.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為37、27、22倍。考慮到公司主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，儲(chǔ)能以及充電樁新品有望突破，分析師看好公司的發(fā)展前景，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼政策執(zhí)行力度不及預(yù)期;市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)。