支撐評(píng)級(jí)的主要因素

資產(chǎn)處置有助于改善現(xiàn)金流。我們認(rèn)為，資產(chǎn)處置標(biāo)志著公司資產(chǎn)重組的良好開端，可幫助2017 年凈負(fù)債率由2015 年的78.9%下降至26.9%。此外，我們預(yù)測2016-18 年光伏電站資產(chǎn)處置可能會(huì)為公司貢獻(xiàn)29-34%的稅前利潤。

2016 年預(yù)期業(yè)績穩(wěn)健，但行業(yè)前景依然黯淡。考慮到公司500 兆瓦的在手訂單以及16 年上半年170 兆瓦的交付訂單，我們認(rèn)為2016/17 年交付訂單分別達(dá)到420 兆瓦/500 兆瓦的難度不大。但是，可再生能源補(bǔ)貼以及近期光伏電價(jià)競標(biāo)價(jià)格降低可能仍會(huì)對公司基本面和估值形成嚴(yán)重拖累。



評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

16 年下半年-17 年光伏EPC 項(xiàng)目不及預(yù)期。

估值

我們的目標(biāo)價(jià)4.76 港幣對應(yīng)6 倍2016 年預(yù)期市盈率。我們維持持有評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為資產(chǎn)處置帶來的現(xiàn)金流改善已經(jīng)體現(xiàn)在過去一個(gè)月股價(jià)39%的反彈中。

我們將 2016-17 年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)15%和27%，因?yàn)槲覀儗PC交付量預(yù)測大幅上調(diào)至420 兆瓦和500 兆瓦，但同時(shí)也上調(diào)了兌匯虧損預(yù)測。