工行、中行、建行、農(nóng)行、國(guó)開(kāi)行、交行、招行、民生、光大、中信。。。這些銀行將眼睜睜看著：自家在江西賽維上逾200億不良信貸，由浮虧面臨變成實(shí)際虧損。

這源于江西賽維本月推出修改后的破產(chǎn)重整計(jì)劃草案。

這樁破產(chǎn)重整案，由江西省新余市中級(jí)人民法院裁定進(jìn)行，并由其指定新余市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)組織成立的破產(chǎn)清算組擔(dān)任江西賽維管理人。

據(jù)此重整計(jì)劃，這是債權(quán)銀行內(nèi)部提供的整體清償率分析表。 


各家債權(quán)銀行不止提供了清償率分析表，還發(fā)來(lái)了歷年來(lái)江西省涉及賽維的省政府辦公廳文件和紀(jì)要《贛府廳字[2013]34號(hào)、贛府廳字[2013]126號(hào)、贛府廳字[2014]118號(hào)、贛府廳字[2016]19號(hào)》。

這些內(nèi)部資料由不同的銀行，通過(guò)不同的方式傳遞過(guò)來(lái)：有線下直接提供全套文件、有線上郵件展示事件的詳盡細(xì)節(jié)。


對(duì)賽維破產(chǎn)重組債轉(zhuǎn)股挖出的逾兩百億大坑，債權(quán)行滿是憤懣，他們要傳遞埋怨。我們可以借此回顧，這大坑是如何一步步挖出來(lái)的。

四份省政府辦公廳文件和紀(jì)要

賽維曾是江西省的驕傲，帶來(lái)無(wú)數(shù)榮光。

作為江西省第一家在美國(guó)上市的企業(yè)，2007年6月1日登陸紐交所的賽維LDK創(chuàng)下了中國(guó)新能源領(lǐng)域迄今無(wú)法超越的最大一次IPO，并于當(dāng)年10月達(dá)到市值巔峰的102.85億美元。

而作為賽維創(chuàng)始人的彭小峰，也在2008年進(jìn)入內(nèi)地眾多富豪榜的第四名，時(shí)年33歲。其個(gè)人市值曾一路飆升到400多億元人民幣。

但之后其發(fā)展急轉(zhuǎn)直下，2012年，受歐美“雙反”打壓，全球光伏市場(chǎng)陷入低迷，賽維陷入資金鏈斷裂、債務(wù)惡化的生存經(jīng)營(yíng)危機(jī)。當(dāng)年，國(guó)開(kāi)行高調(diào)與賽維簽署合作協(xié)議，后持續(xù)提供流動(dòng)性支持；江西省政府同時(shí)牽頭設(shè)立20億元的維穩(wěn)基金,專(zhuān)項(xiàng)用于各家銀行倒貸、安排土地指標(biāo)擔(dān)保融資、動(dòng)員省電力公司、相關(guān)銀行寬容緩解預(yù)期電費(fèi)和貸款。

到2015年5月1日，賽維LDK從紐交所退市，并轉(zhuǎn)至OTC市場(chǎng)交易。隨后，開(kāi)曼法院裁定實(shí)施破產(chǎn)清算。

2015年8月26日，債權(quán)人新余市城東建設(shè)投資總公司向新余中院申請(qǐng)對(duì)賽維實(shí)施重組，11月17日，新余中院裁定重組。

這期間，2013年2月27日，時(shí)任江西省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)凌成興（現(xiàn)國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局局長(zhǎng)）、副省長(zhǎng)胡幼桃、李貽煌，主持召開(kāi)專(zhuān)題協(xié)調(diào)會(huì)議，專(zhuān)題研究支持賽維全面恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。


會(huì)議要求加大信貸支持力度：各債權(quán)銀行采取聯(lián)合救助措施，在不再新增擔(dān)保條件的前提下，向企業(yè)注入生產(chǎn)性資金20億；對(duì)企業(yè)所有的貸款利率給予一定優(yōu)惠，票據(jù)、信用證、保理等貿(mào)易融資手續(xù)費(fèi)比照貸款利率同比例降低，保證金按最低比例收取；按照對(duì)賽維短期貸款和貿(mào)易融資的比例共同分擔(dān)，將賽維公司60億短期貸款和貿(mào)易融資置換成中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款。

全面協(xié)調(diào)落實(shí)各金融機(jī)構(gòu)落實(shí)企業(yè)困難時(shí)期不抽貸、不壓貸、不減貸的要求，積極協(xié)助各銀行及時(shí)做好到期貸款續(xù)貸工作。

2013年8月29日，時(shí)任江西省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)莫建成（現(xiàn)中紀(jì)委駐財(cái)政部紀(jì)檢組組長(zhǎng)）、副省長(zhǎng)李炳軍、李貽煌，再次主持專(zhuān)題協(xié)調(diào)會(huì)議，專(zhuān)題研究支持賽維全面恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。


要求各債權(quán)銀行采取有效措施，按自行消化的原則，妥善處理賽維公司現(xiàn)有欠息，防止企業(yè)貸款在全國(guó)企業(yè)征信系統(tǒng)中出現(xiàn)不良記錄。此項(xiàng)工作由江西銀監(jiān)局負(fù)責(zé)督促落實(shí)；各債權(quán)銀行要將賽維公司各項(xiàng)貸款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上至少下浮10%；

賽維在新加坡發(fā)行的17億元高息債，利用賽維土地資產(chǎn)，改變用地性質(zhì)后抵押貸款，采取內(nèi)保外貸方式籌集資金完成要約收購(gòu)；國(guó)開(kāi)金融等4家機(jī)構(gòu)的2.4億美元海外優(yōu)先股，要達(dá)成延期協(xié)議并爭(zhēng)取債轉(zhuǎn)股。

2014年9月9日，受時(shí)任江西省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)莫建成和副省長(zhǎng)李炳軍委托，時(shí)任江西省政府副秘書(shū)長(zhǎng)葉磊、涂瓊理主持召開(kāi)會(huì)議，專(zhuān)題協(xié)調(diào)研究賽維銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解及戰(zhàn)略重組事宜。


要求各債權(quán)銀行妥善處理欠息問(wèn)題，通過(guò)調(diào)整還款計(jì)劃、改變結(jié)息方式，實(shí)現(xiàn)按年結(jié)息或利隨本清，為戰(zhàn)略重組爭(zhēng)取時(shí)間；要協(xié)調(diào)一致繼續(xù)維持現(xiàn)有的資產(chǎn)質(zhì)量分類(lèi)結(jié)果；要進(jìn)一步落實(shí)利率優(yōu)惠政策，在各自權(quán)限內(nèi)給予最大幅度的利率下浮。

依法將賽維位于新余市高新區(qū)的部分工業(yè)用地變更為商業(yè)用地，新余市政府協(xié)調(diào)農(nóng)行江西省分行、中行江西省分行與賽維盡快研究抵押物變更的可行性方案。在土地變性后，要求民生銀行南昌分行負(fù)責(zé)提供抵押融資，解決5億元中票兌付問(wèn)題。

要求新余市政府、國(guó)開(kāi)行江西省分行（債權(quán)銀行牽頭行）、民生銀行南昌分行積極與福來(lái)投資、中民投等現(xiàn)有的和潛在的戰(zhàn)略投資者進(jìn)行接洽，商討戰(zhàn)略重組方案。

2016年2月21日，江西省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)毛偉明主持召開(kāi)會(huì)議，專(zhuān)題研究賽維破產(chǎn)重整工作。


省政府成立賽維公司破產(chǎn)重整協(xié)調(diào)小組，由省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)毛偉明擔(dān)任組長(zhǎng)、副省長(zhǎng)李貽煌、劉昌林和新余市委書(shū)記劉捷任副組長(zhǎng)。

要求新余市認(rèn)真研究起草賽維公司破產(chǎn)重整計(jì)劃草案，加強(qiáng)與協(xié)鑫集團(tuán)談判工作，同時(shí)廣泛接觸其他戰(zhàn)略投資者，確保在法定期限內(nèi)重整成功。

在協(xié)調(diào)會(huì)召開(kāi)后，省內(nèi)各債權(quán)銀行采取“以時(shí)間換空間”的救助策略，密切配合政府，落實(shí)省政府會(huì)議紀(jì)要精神。

管理人和債權(quán)人的分歧

退市、省政府支持，歷經(jīng)風(fēng)波，賽維集團(tuán)第一大股東，由實(shí)際控制人彭小峰變?yōu)閲?guó)開(kāi)金融，后者持股19.12%。

賽維集團(tuán)境內(nèi)子（孫）公司共有23家，主要資產(chǎn)集中在五家子公司，全部納入破產(chǎn)重整范圍。

五家子公司分別為，江西賽維LDK光伏硅科技有限公司、江西賽維LDK太陽(yáng)能多晶硅有限公司、江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司、賽維LDK太陽(yáng)能高科技（新余）有限公司、賽維LDK太陽(yáng)能高科技（南昌）有限公司，分布在公司硅料、硅片、電池和組件產(chǎn)業(yè)鏈。

2016年3月1日-2日，管理人召開(kāi)第一次債權(quán)人會(huì)議。會(huì)上通報(bào)了資產(chǎn)評(píng)估情況。

經(jīng)管理人聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司初步評(píng)估，光伏硅、高科技、高科技（新余）、多晶硅的資產(chǎn)評(píng)估總值共計(jì)121.9億元，四家公司資產(chǎn)估值分別為62.6億、47.4億、5.2億和6.8億。

4月20日，管理人發(fā)布招募戰(zhàn)略投資者公告，其中9家機(jī)構(gòu)提交了重整意向書(shū)。

今年6月，賽維集團(tuán)與債權(quán)銀行溝通相關(guān)重整情況，就企業(yè)經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略投資者招標(biāo)及重整意向方關(guān)于債務(wù)解決初步想法等情況進(jìn)行交流。

提出的方案是：重整企業(yè)的金融債務(wù)按照“30%以上比例削債+小部分留債+大部分債轉(zhuǎn)股”的思路處理，即整體削債30%以上再留債，且保證留債后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，符合上市標(biāo)準(zhǔn)。剩余的大部分債務(wù)折價(jià)轉(zhuǎn)股，投資者以現(xiàn)金入股方式取得對(duì)新公司的絕對(duì)控股（50%以上）。

以同業(yè)為參照，當(dāng)時(shí)各銀行對(duì)賽維的普通債權(quán)受償率較為樂(lè)觀。比如2013年11月，順豐光電以30億元收購(gòu)百億負(fù)債的無(wú)錫尚德，銀行受償率為31.55%；2014年10月，*ST超日的重整方案中，20萬(wàn)以上的普通債權(quán)受償率是20%。

7月25日，河南易成新能源股份有限公司（控股股東為中國(guó)平煤神馬集團(tuán)）公告，將以3億股加5.5億元現(xiàn)金接盤(pán)高科技、高科技（新余）兩家公司。此外，多晶硅已停產(chǎn)不具備重組條件，將直接被破產(chǎn)清算；而光伏硅則由管理人選定的（韓國(guó)）蘇州希恩門(mén)貿(mào)易公司進(jìn)行重整。

8月11日，江西省政府金融辦主任胡伏云，再次主持召開(kāi)賽維LDK破產(chǎn)重整工作協(xié)調(diào)會(huì)議。

會(huì)上首先由新余高新區(qū)主任、清算組組長(zhǎng)徐紹榮、清算組副組長(zhǎng)姚建和債權(quán)人委員會(huì)主席李卓介紹了重整的相關(guān)進(jìn)展情況，重點(diǎn)介紹戰(zhàn)略投資者的選定情況。

隨后由各債權(quán)銀行發(fā)表對(duì)重整的看法，招行進(jìn)行了首先發(fā)言：

“賽維重整案，總行高度關(guān)注和重視。招行成立了由總行副行長(zhǎng)擔(dān)任組長(zhǎng)，總行保全部、風(fēng)險(xiǎn)部、授信部等部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)任組員的賽維風(fēng)險(xiǎn)化解工作組，分行已沒(méi)有權(quán)限就賽維的重整工作做出任何決定。招行作為上市公司，如果賽維的重整，清償率低了，將造成一系列的不良后果，提請(qǐng)省市政府及管理人高度關(guān)注。今天受總行委托談以下四點(diǎn)意見(jiàn)。

一是賽維債權(quán)清償比例較以往光伏行業(yè)企業(yè)重整清償比例大幅減少，從結(jié)果上來(lái)看，賽維重整過(guò)程實(shí)際就是“明重整實(shí)清算”。

根據(jù)管理人介紹江西賽維LDK光伏硅科技有限公司普通債權(quán)清償率為11.84%，江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司普通清償率為6.78%，賽維LDK太陽(yáng)能高科技（新余）有限公司普通清償率為3.4%。而以上三家公司的金融債權(quán)分別為77億元、165億元和28.3億元，大部分銀行均為普通債權(quán)，按照該清償比率，債權(quán)銀行將遭受重大的損失。

特別是賽維的重整是在當(dāng)前光伏行業(yè)情況較好的時(shí)期，當(dāng)年省政府提出的救助口號(hào)就是救賽維就是救銀行，但經(jīng)過(guò)省市政府和債權(quán)銀行共同努力三年救助后賽維重整的清償率確如此之低，相較在光伏行業(yè)低迷時(shí)期進(jìn)行重整的無(wú)錫尚德清償率31.55%和超日太陽(yáng)能清償率20%，有了大幅度的下降，賽維救了銀行沒(méi)了保障，從重整的清償率來(lái)看和清算沒(méi)有太大的區(qū)別。

二是賽維的重整方案與賽維實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況不匹配。

2016年1-6月，賽維LDK破產(chǎn)重整公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.59億元，同比增長(zhǎng)115%，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金毛利6.2億元。以硅料公司重整方案為例，硅料公司目前賬上有現(xiàn)金2億元，每月能產(chǎn)生5000萬(wàn)的現(xiàn)金毛利，而韓國(guó)的希恩門(mén)公司僅出資1.3億就控制了硅料公司，如此大的差距與公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況完全不匹配。

三是資產(chǎn)評(píng)估方法值得商榷。

賽維集團(tuán)重整公司的評(píng)估數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)調(diào)整，并選用了固定資產(chǎn)重置價(jià)值法進(jìn)行評(píng)估，與破產(chǎn)清算采用的評(píng)估方法一樣。但是重整案件不同于普通的破產(chǎn)清算，重整的目的也是通過(guò)債務(wù)的調(diào)整使得企業(yè)擺脫包袱從而獲得新生，因此，在資產(chǎn)估值上應(yīng)該結(jié)合企業(yè)實(shí)際盈利情況、現(xiàn)金流等企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)綜合考慮，大幅度降低資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格的結(jié)果只能是損害廣大債權(quán)人的利益。

四是重整的流程存在瑕疵。

重整過(guò)程中沒(méi)有與債權(quán)人進(jìn)行有效的溝通，信息披露不充分，特別是在選定戰(zhàn)略投資者的過(guò)程中管理人沒(méi)有與債權(quán)人進(jìn)行充分溝通，就已經(jīng)完成了戰(zhàn)投的選定，并將于8月15日、16日召開(kāi)第二次債權(quán)人會(huì)議就重整方案進(jìn)行表決，時(shí)間太倉(cāng)促了，沒(méi)有給各家債權(quán)銀行留有充足的時(shí)間。同時(shí)作為目前全國(guó)最大的破產(chǎn)重整案件沒(méi)有聘請(qǐng)著名的諸如畢馬威等四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所、金杜律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)來(lái)參與重整。

現(xiàn)行的方案對(duì)金融債權(quán)的保護(hù)是不夠的，建議能否與戰(zhàn)投再次進(jìn)行溝通修改方案。

隨后農(nóng)行、中行、建行等各債權(quán)行都發(fā)表的了各自的意見(jiàn)，普遍債權(quán)銀行反映的共同問(wèn)題有以下幾點(diǎn)：

一是賽維的重整案件涉及金額巨大，需要很長(zhǎng)的決策流程，希望管理人給予充分的時(shí)間。

二是希望管理人對(duì)合理的罰復(fù)息予以認(rèn)定。

三是救助性貸款希望能夠得到徹底的解決，而不是像目前方案中以10年期貸款形式解決。

四是管理人方案中提出的清償率太低，與預(yù)期相差太大，希望提高清償比率。

五是希望管理人加強(qiáng)與債權(quán)銀行溝通，充分共享相關(guān)信息。

200億大坑面臨法院強(qiáng)制裁決

第二天，各債權(quán)銀行并沒(méi)有迎來(lái)滿意的答案。

8月12日召開(kāi)的第二次債權(quán)人會(huì)議上，三家公司的重整方案正式出爐，資產(chǎn)評(píng)估較第一次債權(quán)人會(huì)議有了大幅度調(diào)整，估值合計(jì)76.5億，較第一次評(píng)估價(jià)值下降45.34億，降幅達(dá)37.2%。

由此計(jì)算，各債權(quán)銀行整體清償率為14.75%。

相較光伏行業(yè)幾年前的最低谷而言，賽維目前的處境大為改觀。但經(jīng)過(guò)省市政府和債權(quán)銀行共同努力三年救助后，賽維重整的清償率卻比此前在行業(yè)最低谷重組的無(wú)錫尚德和*ST超日大幅下降，遠(yuǎn)低于無(wú)錫尚德的31.55%和*ST超日的20%。

債權(quán)銀行在前一天的“明重整實(shí)清算”的擔(dān)心成為現(xiàn)實(shí)。

以被韓國(guó)公司接盤(pán)的光伏硅為例。據(jù)重整方案，跟此前的“債轉(zhuǎn)股”思路不同，大部分銀行幾乎沒(méi)有留債，而是通通轉(zhuǎn)股。該方案主要內(nèi)容是，1000萬(wàn)以上的普通債權(quán)轉(zhuǎn)股后，共持有30%股權(quán)。債轉(zhuǎn)股的股東，不參與公司經(jīng)營(yíng)管理、不享有表決權(quán)、不享有分紅權(quán)，以每年2%的固定股息率取得收益。

三天后8月15日，由于清償率遠(yuǎn)低于此前預(yù)期，加之對(duì)方案中債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的擔(dān)憂：此類(lèi)債轉(zhuǎn)股并非享有優(yōu)先清償順序的優(yōu)先股，而只是“有各種條件約束的普通股”。對(duì)債權(quán)人而言比較不利，放棄各種權(quán)利，只享有固定收益，但在法律上清償順序依然得不到保證，相當(dāng)于‘同股不同權(quán)’——大部分銀行均在三天后的表決中投下了反對(duì)票或者棄權(quán)票。

隨后9月2日，破產(chǎn)管理人將修改后的重整計(jì)劃以郵件方式發(fā)送給各債權(quán)行。此次提交的表決草案與此前方案幾乎一樣，僅有一處微調(diào)：易成新能將向高科技1000萬(wàn)元以上的普通債權(quán)債權(quán)人增發(fā)股票進(jìn)行清償，原方案規(guī)定“受償股票含4年限售期+4年減持期”，現(xiàn)有方案則為“受償股票含4年限售期+3年減持期”。

按照企業(yè)破產(chǎn)法相關(guān)條款，未通過(guò)重整計(jì)劃草案的表決組再次表決仍未通過(guò)重整計(jì)劃草案，但草案符合相關(guān)條件的，管理人可報(bào)請(qǐng)當(dāng)?shù)胤ㄔ簭?qiáng)制裁定批準(zhǔn)。

經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)的重整計(jì)劃，對(duì)債務(wù)人和全體債權(quán)人均有約束力。

走到那一步強(qiáng)制裁定批準(zhǔn)，各方矛盾將喪失回旋余地。

管理人還沒(méi)有使出這一殺手锏：破產(chǎn)法并未限制重整方案表決次數(shù)——各債權(quán)銀行目前能做的就是：請(qǐng)求江西省政府照顧相關(guān)訴求。

但賽維目前債權(quán)合計(jì)397.13億，照顧得過(guò)來(lái)嗎？