電費收入快速增長。公司 2016 年上半年實現營業收入 452 百萬元人民幣，同比增長59.8%(2015 年上半年：283 百萬元)；實現 EBITDA 人民幣 376 百萬元，同比增長 77.2%(2015 年上半年：212 百萬元)；實現歸屬股東凈利潤為 249 百萬元，同比增長 2.5%(2015 年上半年：243 百萬元)。上半年公司基本和攤薄 EPS 分別為人民幣 5.22 分和 3.73 分，分別同比下降 6.8%和增長 3.6%。公司上半年業績同比上升主要是因為并網電站容量增大使得發電量快速增長，從而帶動電力銷售和電價補貼數目同比快速增長；但由于眾多公允價值變動項目使得歸屬股東凈利潤基本持平。

并網電站容量持續增長，發電量快速提升。截止 2016 年上半年末，公司共擁有 26 個光伏電站，總裝機容量達到 996M W，上半年新增裝機容量為 20M W；但同比增幅較大，達到 56%。公司的光伏電站主要位于內蒙古(270M W)和青海(200M W)以及其他西北地區。持續提升的裝機容量也使得公司的發電量快速提升，公司上半年完成發電量 60,844M Wh，同比增長 51.8%。考慮到山西大同項目于 6 月末并網，預計公司全年總發電量將在 1,500GWh 左右，同比增幅接近 90%。發電量按區域來看，內蒙古和青海的發電量占到公司上半年總發電量的 44%和 25%，是主要的電量貢獻來源，但隨著后期電站在各省的均衡發展，預計公司的發電業務將更為均衡。

我們的觀點：聯合光伏(686.HK)是大型央企招商局旗下的清潔能源運營上市平臺。公司依托強大的股東支持，利用靈活多元的融資方式，通過并購自建等方式快速使得光伏裝機容量迅速增加，上網電量也隨之高速增長。預計未來公司裝機容量和上網電量仍將維持快速增長，同時加大自建電站力度。根據 Wind 一致預期，公司 2016、2017年預測 EPS 為 0.05、0.07 元，對應目前股價 0.70 港元 P/E 為 14、10 倍，而靜態 P/E為 7 倍，公司估值不高，建議投資者密切關注。

風險提示：電站項目收購風險、電站運營風險。