公司2016年三季報業績同比增長11.94%略低于預期：公司發布2016年三季報，前三季度實現營業收入20.84億元，同比增長8.71%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.54億元，同比增長11.94%，對應EPS為0.21元。公司三季度單季實現營業收入6.52億元，同比減少12.42%，環比減少14.68%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.34億元，同比減少9.24%，環比增長22.47%，對應EPS為0.08元。公司三季報業績略低于市場的預期。

光伏電站運營驅動業績增長，傳統智能業務有所下滑：新能源業務方面，截至2016年三季度末，公司光伏電站并網規模達到561.96MW，包括內蒙古135.72MW集中式電站以及江蘇94.50MW、安徽235.63MW、山東89.29MW、遼寧6.82MW分布式光伏電站，其中江蘇、安徽地區部分電量用于自發自用。根據我們的測算，前三季度上網結算收入約3.18億元，考慮到部分自發自用電量銷售，光伏發電收入約3.5億元，預計貢獻凈利潤約2億元，同比翻番以上。智能業務方面，公司傳統電能表及系統類產品業務受制于兩網招標規模的減少，預計前三季度收入有所下滑，拖累了公司整體的業績增長。

期間費用率有所提升，資產負債表保持健康：2016年前三季度，公司期間費用率為12.57%，同比提升0.58個百分點；其中銷售費用率下降0.38個百分點至3.25%，管理費用率下降0.36個百分點至8.41%，財務費用率上升1.33個百分點至0.92%。公司2016年前三季度存貨周轉天數同比減少18天至76天左右，應收賬款周轉天數同比減少30天至167天左右。公司2016年三季度末資產負債率為29.54%，資產負債表整體保持健康。公司2016年前三季度經營活動現金流為凈流出5.97億元，同比2015年前三季度的凈流出1.40億元有所惡化。

積極布局新業務，培育未來增長點：由公司承建的四表合一試點項目相繼落地山東、新疆、吉林、湖北、河南、蒙東等地，并在全國十余個城市陸續推開，技術上可實現專享信道和共享信道兩種整體解決方案；公司持續開展線下用電服務，電力設備運維、微電網及儲能系統等業務；同時，智慧光伏云平臺運行效果良好；此外，公司加速占領微網及儲能系統技術制高點，積極推進微電網和儲能技術的應用和普及，在安徽、江蘇、上海等地完成多個微電網示范項目，為未來業務創新和業績增長提供可靠保證。公司積極拓展能效管理相關業務，從用戶需求側出發，依托智慧能效管理云平臺，實現用戶設備能耗的可視化監控，并通過數據分析和挖掘，為客戶提供多種能效管理方案，現管理年用電量逾15億度；同時，利用大數據分析，拓展云平臺客戶的節能服務業務，圍繞工業用戶的節能增效、工業余熱余壓回收等業務，在安徽、江蘇、云南等地開展節能改造項目，公司新業務發展取得良好開端。

投資建議：預計公司2016-2018年的EPS分別為0.35元、0.44元、0.52元，對應PE分別為26.8倍、21.3倍、17.9倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價13元，對應于2017年30倍PE。

風險提示：政策不達預期；分布式項目推進不達預期；電表需求不達預期；能源互聯網布局不達預期。