國家發改委近日發布《關于調整光伏發電陸上風電標桿上網電價的通知》。通知明確自2017年1月1日之后，一類至三類資源區新建光伏電站的標桿上網電價分別調整為每千瓦時0.65元、0.75元和0.85元，比2016年電價每千瓦時下調0.15元、0.13元和0.13元。同時，明確今后光伏標桿電價將根據成本變化每年調整一次。分布式光伏發電補貼標準維持0.42元/千瓦時不變。

點評：

上網電價下調幅度低于預期，利好行業發展。前期征求意見稿公布一類至三類資源區新建光伏電站的標桿上網電價分別為0.55元/千瓦時、0.65元/千瓦時、0.75元/千瓦時,一類至三類資源區新建光伏電站發電補貼分別為0.2元/千瓦時，0.25元/千瓦時和0.30元/千瓦時。由于征求意見稿中上網電價下降幅度較大，致使光伏電站的投資回報率明顯下降，將大幅削弱企業及個人投資建設分布式光伏電站的意愿，進而造成2017年光伏電站建設需求大幅下滑。本次最終版電價較意見稿中的價格高出不少，超出行業預期，有利于維持光伏行業2017年整體需求。同時，調整后的價格將利于優質企業維持合理的盈利空間，減少行業需求劇烈波動的可能，并積極推動行業內優勝劣汰的步伐，最終向平價上網的目標平穩過渡。

光伏行業估值處于低位，有望迎來估值修復。目前光伏行業PB處于3倍以下，整體估值位于歷史低位，反映的是此前征求意見稿大幅壓縮2017年上網電價和補貼電價后，行業整體景氣度大幅下滑的預期。目前我國光伏行業發展仍與政府補貼密切相關，其中上網電價高低對企業盈利空間的影響巨大。未來雖然光伏上網電價下調是必然的趨勢，但如果短期內上網電價下調幅度過大，將會影響整個行業投資回報率，從而造成光伏行業需求大幅下滑。近兩年，由于我國新能源需求的不斷增長以及國家對能源結構的持續優化，我國光伏行業開始逐漸復蘇，新增光伏裝機量與光伏相關行業投資不斷增長。本次最終電價下調幅度低于預期為光伏行業創造了緩沖期，利好行業整體健康發展。借助整個行業的向好，光伏行業整體估值有望得到修復。

未來補貼退坡仍將繼續，提升光伏發電技術與效率是關鍵。

本次光伏上網電價的下調有利于減輕國家新能源補貼資金增長的壓力，同時降幅的收窄反映出國家支持光伏行業發展態度沒有改變。長期來看，光伏標桿上網電價補貼下調是實現平價上網的必經階段，預計今后國家將在考慮行業穩定與企業成本的基礎上逐年下調上網電價標準。因此，未來光伏行業的競爭將更多集中在生產成本與轉化效率上，具備強大研發實力，掌握核心技術，并擁有成本優勢的龍頭企業將持續受益。

投資建議：長期來看，光伏行業發展的趨勢是更低的生產成本和更高的轉化效率，因此具備生產成本與轉換效率優勢的龍頭企業有望持續獲益。推薦擬并購江西賽維，完成產業鏈整合，未來具備光伏核心環節-多晶硅片生產與技術優勢的易成新能以及行業增長穩定，單晶硅領域的龍頭企業隆基股份。

風險提示：（1）成本下降不及預期；（2）光伏行業需求出現斷崖式下跌；（3）政策不明朗等。