投資要點

電力過剩時代，結構性投資機會仍存。電力過剩下，能源結構調整持續進行。我們看好2017年電力新能源板塊結構性投資機會，板塊優先排序：風、火、核、光。我們認為投資者上半年在風電獲得超額收益后仍可以積極關注下半年火、核以及光伏板塊投資機會。

火電：邊際改善已現。展望2017年，隨著經濟探底全社會用電量見底回升、火電新增裝機受抑制行業內生增長放緩、煤價見頂回落和預計2017年水電來水情況同比轉差，火電企業發電空間將得到提升。此外，預計2017年將是電力企業加快國企改革步伐的一年，板塊內將不缺乏催化劑。總體上我們認為火電企業幾乎所有利空已經體現，估值已經具備相當吸引力。預計隨著新增投資的減少以及2017年財務業績的改善，火電企業發放股息的壓力不大。我們基于運營效率、資產質量、點火價差以及股息率等因素綜合考慮，推薦華能國際電力(902.HK)和華潤電力(836.HK).

風電：存量資產改善邏輯持續驗證。風電上網電價下調對運營商業績影響不大，因為我們測算后可知如果未來1-2年內降息50個BP或者利用小時數提振2-3%可以完全抵消1分錢的上網電價下調。保障收購利用小時數政策正在逐步落實中，根據我們對龍頭運營商高限電地區的利用小時數推測，三-四季度利用小時數有10%以上的提振，我們期待利用小時數能夠逐步持續提升。由于之前棄風限電成為制約行業發展和風電運營商業績的最關鍵因素，我們認為未來看點在于運營商利潤端對于限電改善的彈性超預期以及新能源政策包括電價調整等的態度超預期友好。推薦：風電制造端推薦風電設備龍頭金風科技，風電運營則推薦運營龍頭龍源電力、華能新能源以及協合新能源.

光伏：關注下游成長性電站運營企業以及個別子行業。2016搶裝后中上游產品價格持續下降；新的降電價政策出臺，會一定程度上刺激2017上半年出現搶裝，但由于棄光限電沒有明顯好轉，光伏建設指標縮減，預計很難出現強勁的搶裝潮，2017年中上游光伏產品的價格下調壓力仍然存在。個別光伏子行業如光伏玻璃，由于受益于市場良好的競爭格局和組件價格下降的邊際壓力較小，龍頭企業如信義光能、福萊特玻璃能顯著受益于毛利率提升以及產能擴充。融資和資金成本、資產負債結構、電站規模以及電站收益能力將成為光伏下游電站運營企業競爭的關鍵因素，我們看好信義光能和協鑫新能源成為國內光伏運營企業龍頭。

核電：核電核準放緩，關注下游運營公司。核電核準和開工進度不及預期，使得核電板塊投資機會集中在下游核電運營端。核電運營端主要包括在A股中國核電和港股中廣核電力。中廣核電力裝機容量將在2016-2017年迎來快速增長的高峰。未來雖然核電也面臨參與調峰的壓力，競價上網和大用戶直供比例提升會變相降低核電上網電價，但由于公司核電資產布局優良，業績仍然可以維持每年10-20%的增長，且增長的確定性極高，是長期投資的優質標的。

重點公司：華能新能源、協合新能源、龍源電力、信義光能，華能國際，華潤電力。

風險提示：全社會用電量增速低于預期，煤價堅挺，風電光伏限電反復。