事件點評：

10 月 12 日，錫業股份發布 2017 年前三季度業績預告， 公司前三季度歸母凈利潤在 5.29 億元至 5.59 億元之間，為去年同期的 9.36 倍至 9.88倍，其中第三季度歸母凈利潤在 1.7 億元至 2 億元之間，為去年同期的3.38 倍至 3.98 倍。

錫業龍頭，不斷拓展鋅、銦業務。 公司金屬儲量為錫 80 萬噸，銅105 萬噸，鋅 315 萬噸。 公司是全球最大的錫生產商， 2016 年錫金屬國內市場占有率 46.86%，全球市場占有率 22.64%。公司現擁有 8萬噸錫錠產能、 2.4 萬噸錫化工產能、 3.8 萬噸錫材產能和 10 萬噸銅冶煉產能。 2016 年公司非貿易錫錠產量 3.7 萬噸，錫材產量 2.6萬噸，錫化工產量 2 萬噸，陰極銅產量 10 萬噸，鋅精礦（金屬噸）產量 11 萬噸。 2016 年 6 月公司公告定增項目， 涉及建設 10 萬噸鋅、60 噸銦冶煉項目，建設期為 2 年， 項目建成后預計鋅、 銦年產量將分別達到 10.22 萬噸和 87.40 噸，按照當時的價格進行測算，項目建成后年創造稅后凈利潤 2.3 億元。

印尼、緬甸錫供給拐點已現，后續供給不足。 過去數年，緬甸大量開采地表品味高于 5%的富礦，富礦快速枯竭，現已轉入開采底下的低品位礦，成本大幅上升。此外緬甸靜態的儲量/開采比僅為 11 年，后續供給乏力。 從 2017 年開始，中國從緬甸進口的錫礦砂和錫精礦一直處于下滑狀態。 印尼同樣面臨著錫礦山品味下滑的問題， 疊加政府為了保護錫礦資源而進行了限采，印尼的礦錫產量逐月下滑，從 2006 年的 1 萬噸/月下滑到現在的 5000 噸/月。

電子、光伏拉動錫的終端需求。 60%的錫消費為錫焊料，電子產品為主要的下游之一。消費電子行業較為成熟，年增速大約在 2%-5%，但隨著汽車電子化、可穿戴設備等新興領域的崛起和高速發展，消費電子的增速也有所回升。此外，光伏電池片之間的連接也要用到錫焊料， 1MW 的光伏需要消耗金屬錫 120-140 千克， 2016 年全球光伏裝機量達到了 77GW，預計今年可達到 85GW，消費錫 1.1 萬噸，隨著全球光伏裝機量的快速增長，未來將成為錫消費的主要增長點之一。

鋅礦加工費再次下滑， 供給偏弱，需求穩增長，鋅價高位小幅爬升。9 月鋅礦加工費 TC/RC 再次下滑，側面驗證鋅礦供給偏弱，與此同時截至 8 月份我國基建投資同比增長 16%， 9 月中、美、歐制造業 PMI分別上升到 52.4、 60.8 和 58.1，基建投資和制造業走強拉動鋅的需求穩定增長。我們預計鋅價會維持在高位。

全球銅礦供應拐點已現， 2020 年之前無大型礦山投產。 銅礦山的投產周期較長，從資本支出到產能投放需要 4-5 年的時間， 2011年全球 30家主要礦山公司的資本支出達到峰值，之后逐年快速下滑，因此在 2015-2016 年全球新增銅礦產能也達到了峰值，之后將逐年下滑。全球十大銅企除力拓和必和必拓在 2020 年之后有新產能投產外，其余公司均無擴產計劃，預計在銅需求穩定增長的情況下，銅價有望繼續上漲。

錫、鋅庫存下降。Wind 最新數據顯示 LME 錫庫存和鋅庫存分別為 2090噸和 27 萬噸，是自 2012 年以來的最低值。

取消精錫出口關稅和配額， 國內供過于求將得以緩解。 目前全球錫供應存在一定缺口，而國內市場仍屬于略微過剩的狀態。 2017 年，國家取消了精錫出口關稅和出口配額，精錫出口障礙消除，中國錫錠可以自由流入國際市場。一旦錫錠可以順利出口，全球錫錠的供需格局將會有所改變。

首次覆蓋，給予 “買入評級”。 公司主要產品錫、鋅、銅都步入了上行周期，與此同時公司不斷精簡人員，控制成本，隨著 2019 年公司 10 萬噸鋅、 60 噸銦冶煉項目全面達產，公司利潤會大幅上升。 預計公司 2017-2019 的 EPS 分別為 0.49 元、 0.87 元、 1.31 元，對應當前股價的 PE 分別為 29.9 倍、 16.9 倍、 11.2 倍。 首次覆蓋，給予 “買入評級”。

　風險提示： 錫、鋅、 銦、 銅等產品價格下降的風險，公司定增進展及收益不及預期的風險，公司相關產品需求的不確定性。