事件：通威股份公告，公司2017 年前三季度實現營收196.13 億元，同比增長24.95%，實現歸母凈利潤15.29 億元，同比增長69.53%，接近公司此前業績指引50%-70%的上限，實現扣非后歸母凈利潤14.83億元，同比增長164.90%。公司整體毛利率18.74%，同比增長3.1%。

光伏+農業驅動前三季業績大幅增長70%：1）多晶硅完成技改，產能由1.5 萬噸提升到2 萬噸，生產成本進一步下降；2）年初釋放1GW高效單晶電池產能，三季度新增2GW 高效單晶電池，當前已形成5.4GW 電池產能，產能利用率超過110%，增厚公司業績；3）下游水產養殖逐步回暖，疊加公司飼料產品結構優化，飼料業務量利齊升。

多晶硅成本優勢明顯，新增2.5 萬噸產能明年投產：上半年通過技改，永祥多晶硅產能提升至2 萬噸，單噸生產成本降至5.7 萬元/噸，遠低于行業7 萬元/噸的平均成本，成本優勢顯著，主要原因：1）公司通過技改將副產物四氯化硅轉化成原材料三氯氫硅，可大幅降低原材料成本；2）公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破，綜合電耗降至65 度/千克，遠低于行業80 度/千克的平均水平。當前，我國多晶硅進口替代空間大，根據協會數據，上半年我國多晶硅產量約11.5 萬噸，進口量達7.28 萬噸。面對國產多晶硅供不應求的局面，公司積極擴產，永祥二期 2.5 萬噸高純晶硅及配套新能源項目已動工開建，預計將于2018 年下半年正式投產，預計屆時生產成本還有20%的下降空間。

電池產能利用率和毛利率遠超行業平均，2GW 高效單晶投產，產能進一步提升：上半年，合肥太陽能分別在合肥、成都具備2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產能規模，產能利用率超過110%（行業平均水平為80%），產銷量均超過1.8GW，同比增長超過80%，主要由于公司與全球前十大組件廠商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、樂葉和協鑫集成均建立了長期穩定的合作關系，有效保障了產能消納。上半年，合肥太陽能通過不斷提升的產品轉換效率與產線自動化水平，單、多晶電池非硅加工成本已經降至0.2-0.3 元/w，毛利率達17.28%，遠超行業10%的平均毛利率水平。另外，公司在17 年初啟動的成都二期2GW 高效單晶電池項目，已于17 年9 月建成投產，產能規模進一步擴大至5.4GW，同時疊加各項降本增效措施，預計電池加工成本仍有10%左右的降幅。

投資建議：考慮到三季度多晶硅漲價幅度較大以及電池投產，上調公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為20.59/24.1/29.31 億元，對應EPS 0.53/0.62/0.76 元。維持買入-A 評級，上調目標價至11.66 元。

風險提示：多晶硅價格大幅下跌、多晶硅料投產不及預期等。


□ .鄧.永.康./.傅.鴻.浩　 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司