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周觀點
新能源汽車
新能源汽車-“技術進步”+“成本降低”是產業政策變革的引領方向
1.四季度重點關注產業政策調整帶來的邊際變化如我們在上周周觀點中強調:關于政策變化帶來的邊際改善,是四季度新能源汽車板塊投資的重要出發點。
當前我國新能源汽車產業尚處于國家政策扶持期,行業補貼金額和補貼方式指引行業發展階段性發展方向。2017 年國內新能源汽車產業變化明顯,其中全球汽車行業電氣化的轉變,使國內車企更加堅定新能源汽車為汽車產業發展方向,所以在車型開發的數量和節奏方面明顯有加強趨勢。另一方面,隨著國內行業前期資本開支的落地,2017 年多個環節產能逐步釋放,這對于技術迭代和成熟,以及產品成本降低均有重要意義。
我們認為:“技術進步”+“成本降低”是產業政策持續引領方向,國家產業政策一方面會及時隨著行業發生的變化而進行及時調整,與此同時,也會通過新的產業要求和補貼方式,來撬動產業發展的積極性。所以,產業政策調整前會對行業發展節奏帶來脈沖式影響,會為二級市場帶來短期的交易性機會。
2.2016 年滲透率顯著提升,公交車市場驗證新能源汽車的可靠性
根據交通部披露數據,截止2016 年底,全國共有城市公共汽電車輛60.86 萬輛,其中新能源公交車16.5 萬輛。2016 年當年新增和更換的新能源公交車有8 萬輛,占當年新增更換公交車總量的86%。該數據2015 年為66%,雖然當前部分城市電動公交充換電站等基礎服務設施建設有待完善,但是從當前行業推廣規模和產品來看,新能源汽車在公共交通領域的可靠性已經得到驗證。這對于面對B 端客戶的工業化生產和應用奠定基礎。
3.專用車市場將驗證新能源汽車產品經濟性,繼續推薦關注進入4 季度,我們已經逐漸國內新能源物流車市場基本面正在發生的真實的變化。我們在前期已發表的《電動物流車產業發展,為新能源汽車投資帶來新亮點》中提到,根據我們的統計,2015~2017 年上半年以單車型為維度,2016 年之后已經有一些新能源物流車實現跨年生產銷售,也就是說已有部分產品有了生命力。持續不斷的技術迭代是實現新能源物流車爆款車型出現的前提,那么正在被銷售者所接受和逐步推廣的新能源物流車產品生產商,也有望成為行業高速成長的受益者。而新能源專用車市場對應的上游電氣零部件環節將從中受益。
4.本周電池材料價格跟蹤
正極上游原料:523 三元材料正極前驅體主流報價11.5-11.7 萬元/噸,較上周上漲2000 元/噸;硫酸鈷方面,主流報價9.5-9.7萬元/噸,較上周上漲1000 元/噸。金屬價格方面,國內金屬鈷主流價為43.1-44.3 萬元/噸,較上周上漲5000-6000 元/噸。
其他材料及電芯:本周價格未有明顯變化。
(以上信息來自于中國化學與物理電源行業協會)
新能源發電
新能源發電:9 月份裝機超3GW,戶用市場熱度持續1、9 月裝機超3GW,市場熱度依舊
根據光伏協會公布的數據,1~9 月全國新增裝機42GW,同比增長近60%。其中分布式裝機15GW,已經增長了300%以上。9 月底,全國累計裝機量約為120GW,其中光伏電站超過95GW,分布式光伏超過15GW。今年分布式的爆發效應不減,高收益率下的搶裝潮仍在延續。我們認為,在補貼下調的預期帶動下,下游裝機仍將在高位,并隨著補貼政策的落地迎來搶裝的沖刺。
2、出口量大幅增加,國內產能占比快速提高
根據光伏協會數據,1~9 月份,我國多晶硅產量約17 萬噸,同比增長17%;硅片產量62GW 以上,同比增長44%以上;電池片約51GW,同比增長50%;組件產量約53GW,同比增長43%。同時,我國硅片、電池片、組件出口量分別達到約27.8 億片、2.8GW、18.8GW,同比分別增長23.4%、39.1%、33.6%,而出口額同比下滑。我國光伏產業在全球的占比正在迅速提升,未來全球光伏裝機的增加將直接帶動我國光伏企業。歐美日市場趨于穩定,但以印度為代表的新興市場正在快速成長,未來全球光伏裝機量仍將在高位維持,并有進一步大幅增長的可能。
3、戶用光伏市場快速爆發,光伏扶貧成有力推手我們從2017 光伏大會上了解到,今年以來,嘉興前五個月就增加了6000 戶,累計15000 多戶,上半年裝機量相當于前幾年的總和。浙江截止七月份,戶用光伏已經達到8.5 萬戶,上半年新增戶數超過了多年累計的和。如浙江省的“百萬屋頂”計劃,山東的“千萬屋頂”計劃等,都是推動戶用光伏的重要因素。此外,我們判斷,今年以來在“光伏扶貧”的政策,是分布式光伏,特別是戶用光伏增長的有力推手。光伏扶貧的精準性、清潔性已經得到了政策層面的認可,未來仍將持續并帶動光伏裝機的總需求。
4、2C 市場成型,關注產品、公司營銷方式變化通過本周對光伏大會的調研,我們發現諸多傳統組件廠商推進戶用光伏市場,成立新的子品牌,品牌更加親民,2B 轉向2C 戰略清晰。戶用逆變器嵌入功能更加豐富,通信、儲能已成為普遍主流,已開始靠近智能家居領域,成為光伏系統與監控、家居、交互的核心設備。但同時,終端用戶急需科普、中間商不專業、安裝過程不完善等問題是共識,品牌價值打造的商機孕育其中。我們認為,光伏下游市場正經歷2B 向2C 的快速轉變,有望帶動一批具有2C 市場優勢的公司。
5、光伏產業升級加速,關注龍頭廠商
2018 年,補貼退坡疊加產業技術升級、成本下降,光伏產業鏈產品價格大概率迎來新一輪普降。今年受供需影響價格高居不下的單晶產品、先低后高的多晶硅料,都有望重回下行通道。光伏產業的技術升級、成本下降的趨勢已經明確,高效化導向清晰、平價上網的目標有望3~5 年內實現。在這樣的背景下,在技術、成本方面領先的廠商將會進一步擴大市場份額,搶奪落后產能淘汰后的市場空間。
6、推薦標的
我們繼續推薦光伏產業鏈、單晶領域、分布式等領域的龍頭標的:
通威股份(600438.SH)、隆基股份(601012.SH)、陽光電源(300274.SZ)和林洋能源(601222.SH)
同時,關注有望發揮傳統銷售渠道優勢的正泰電器(601877.SH)、日出東方(603366.SH)
電力體制改革
電改有望十九大后提速,第三批混改試點即將推出一、跨省區、省內發用電計劃取消,電改邁出關鍵一步1.電力市場化改革重要拐點,發改委取消跨省區、省內發用電計劃。本周,國家發改委發文取消“跨省發電、供電計劃和省級發電、供電計劃備案核準”,這是電力市場化改革進程中的重要一步,傳統依靠計劃為主的發用電秩序將徹底顛覆,此為電改推進進程中的標志性事件。從政府管理層面講,這是深化“放管服”改革和電力體制改革的題中應有之義,有利于促進電力市場建設完善,推動電力電量平衡從以計劃手段為主過渡到以市場手段為主。
2.十九大報告重筆推進能源生產和消費革命。十九大報告特別提出,壯大節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業。推進能源生產和消費革命,構建清潔低碳、安全高效的能源體系。能源行業延續“推進革命”的基調,生產和消費端顛覆式變化仍將值得期待。這包括節能環保行業振興、電力市場化崛起、能源價格市場化均是新時期能源行業的新趨勢。
3.國有企業改革以混改為主要手段,進程將提速。十九大報告提出,深化國有企業改革,發展混合所有制經濟,培育具有全球競爭力的世界一流企業。深化商事制度改革,打破行政性壟斷,防止市場壟斷,加快要素價格市場化改革,放寬服務業準入限制,完善市場監管體制。以混改為主要手段的國企改革預計將加速,第三批國企混改名單將是新的看點。
4.基于當前對電力市場化改革的高定位、節能環保新地位、國企改革新訴求,重點關注電改和國企改革的主要參與方三峽水利、涪陵電力,前者集混改、電改于一體,是重慶地方電網重組的潛在平臺,后者是電改背景下國家電網拓展新興利潤增長點、提高資產證券化率的新平臺。
工業自動化控制
制造業持續復蘇,本土龍頭強勢擴張
1. 固定資產投資增長趨穩,下半年至明年行業需求仍將旺盛9 月制造業PMI 達52.4,環比大幅提升達5 年新高,驗證制造業高景氣。工控行業需求來自經濟增長帶動的新增產能需求,以及企業盈利能力提升帶動的產能升級需求,是經濟需求的導數,通常滯后于固定資產投資半年至一年。2017 年1-9 月,固定資產投資累計同比增速為7.5%略有回落,總體趨穩。工業企業的盈利能力自2016 年起快速提升,2016 年工業企業利潤總額6.88 萬億,同比增長8.5%,而2017 年1-8 月利潤總額則達到4.92 萬億,同比增速達21.6%。我們預計今年下半年至明年,工控行業需求仍將比較旺盛。
2.機床、通用設備等主要下游行業穩定增長,產業升級提升行業成長性 工控行業自去年下半年起復蘇,此輪復蘇是中游周期復蘇和產業升級帶動結構性復蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長,1-9 月通用設備制造業工業增加值同比增長11.10%,與1-8 月持平。2017 年1-8 月金屬切削機床同比增長7.80%,增速較1-7 月上升2.6 個百分點,預計下半年行業需求將穩定增長。
此外,下游裝備制造業的產業升級正當其時,提升了單個設備的工控產品價值量,打開工控市場長期增長空間。
3.本土龍頭提供行業解決方案,市占率持續快速提升 外資工控企業由于研發、生產很多仍在海外,供貨期較長,對本輪工控復蘇提前準備不足,今年普遍處于缺貨狀態,為本土企業帶來更多機會。同時,目前優質本土品牌產品性能已達到和外資同等水平,具有較高的性價比,對客戶的個性化需求響應較快,通過行業解決方案進行差異化競爭,尤其在新興行業的快速發展和產業升級進程中能搶占先機。匯川技術上半年通用伺服、通用變頻和PLC分別同比增長120%、70%和90%,三季度由于去年技術較高增速略有下滑,但訂單增長依然強勁;信捷電氣上半年PLC 和伺服分別增長40%和60%,英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長約30%和50%,本土領先企業市場份額持續快速提升。持續推薦本土龍頭企業匯川技術、宏發股份、長園集團、信捷電氣。
3. 長期跟蹤及推薦的標的邏輯
(1)新能源汽車:
杉杉股份
杉杉股份(半年報點評觀點)
杉杉股份發布2017 年半年度經營狀況:公司上半年營業收入38.5 億,同比增長57.79%;歸母凈利潤 3.39 億元,同比增長51.49%;扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元,同比增長 26.56%。拆分來看,公司電池材料業務(正極、負極、電解液)上半年在利潤中占比75.8%,實現同比92.4%的增長。
1.上半年電池材料業務上半年實現高增長
杉杉股份上半年營業收入38.5 億,同比增長57.79%,扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元,同比增長26.56%。其中電池材料業務(正極、負極、電解液)上半年在利潤中占比75.8%,實現同比92.4%的增長。但是新能源汽車相關業務的虧損拉低了公司經營性業務盈利水平,不考慮銀行分紅等投資收益的因素,杉杉股份上半年經營性業務同比增長64.8%。
2.加大電池材料業務布局,帶動公司資產負債表盈利和估值的雙升
當前杉杉股份正極和負極材料業務在行業中處于一流水平,且資產ROA 高于杉杉股份總體業務ROA。我們通過分析公司在建工程,可發現公司近3 年對于電池材料業務資本開支持續處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負極材料業務的產業鏈布局,也正在強化公司電池材料業務的市場競爭力及盈利水平。隨著電池材料業務資產規模在上市公司總資產中占比不斷提升,杉杉股份資產負債表將實現盈利和估值的雙升。
3.投資建議:
考慮到新能源汽車相關業務虧損的持續發生,我們將2017 年杉杉股份經營性業務歸母利潤(不考慮經常性投資收益)調低至5~5.5 億,對應當前市值為38 倍左右估值,同時我們預計公司2018 年有望實現30%以上增長。當前公司PB 為2.85 倍,鋰電行業PB 為4.03 倍 ,杉杉股份資產經營效率未來有持續提升空間。
基于公司PB 提升至鋰電行業平均水平,維持年內目標價29.5 元。
4.風險提示:
國內新能源汽車產業發展低于預期,杉杉股份業務布局進度低于預期。
天賜材料
天賜材料(半年報點評觀點)
根據天賜材料2017 年半年報內容,公司上半年營業收入9.35 億元,同比增長16.76%;歸母凈利潤1.77 億,同比下滑8.22%;扣非后規模凈利潤1.71 億元,同比下滑10.71%。綜合來看,公司上半年經營狀況符合我們前期判斷。
1.電解液業務經營符合預期,公司成本端優勢可不斷提升市場占有率
上半年天賜材料電解液業務收入5.97 億,同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經營狀況看,稅前綜合售價由去年每噸6 萬元左右下調至5 萬元左右,降幅超過15%,但符合市場前期的預期。
但是公司產品毛利率并為因此顯著下滑,維持在40%以上水平,我們認為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升,同時基于技術進步,六氟磷酸鋰的生產成本也有所降低。另外,天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產,且具有明顯性價比優勢,這對于天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻。
2.個人護理品添加劑業務短期成本上升盈利承壓,但增長持續性清晰
天賜材料個人護理品添加劑業務上半年營業收入3.04 億,同比增長31.8%,但因為脂肪酸等原料漲價,導致該業務毛利率下滑11 個點至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響,但是公司在與寶潔、聯合利華等下游國際性客戶保持長期合作的同時,持續進行的新品開發和新應用開發,可為該業務的持續穩健成長帶來確定性。
3.投資建議:
天賜材料2017 年下半年電解液產品價格趨穩,且出貨量環比增長顯著。與此同時,公司電解液新材料和正極材料產能于2017年下半年陸續投產,為公司2018~2019 年業績增長帶來增量。在不考慮增發帶來的股本增厚的情況下,我們預計公司2017~2019年EPS 為1.16,1.85,2.47,基于公司2018 年業績和行業30倍估值,目標價55.5 元,給予強烈推薦評級。
4.風險提示:
國內新能源汽車產業發展低于預期,天賜材料業務布局進度低于預期。
科士達
科士達(半年報點評觀點)
科士達2017 年上半年實現營業收入10.75 億,同比增長43.66%,歸母凈利潤實現1.49 億元,同比增長30.77%,扣非歸母凈利潤1.44 億元,同比增長27.64%。公司上半年經營高于我們年初預期。
1.收入端顯著改善帶動公司盈利上升
公司上半年UPS 業務,及精密空調等配套設施的全面增長,及光伏逆變器上半年集中交付,帶動公司收入端實現同比40%以上增長。科士達2016 年下半年起,加大銷售人員和研發人員配置,著力在市場開拓和新品開發方面尋求突破。費用端的提前支出換來了公司2017 年銷售規模的增長,同時產品系列趨于豐富,如模塊電源產品、一體化系統解決方案等,有效提升了公司產品的市場影響力。同時根據存貨發出商品、預收賬款等資產負債表科目金額,可預測公司下半年收入端依然能夠保持高增長態勢。
2.隨著經營進入穩態,公司費用率將回落,凈利率有提升空間公司提前加大銷售費用和研發費用的支出,以求收入端實現改善,2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認為隨著下半年市場訂單逐步進入收獲期,公司銷售費用率和管理費用率將有所下滑,這樣公司在收入增速已經體現的情況下,凈利率水平將得到回升。
3.投資建議:
2017 年公司在收入端的改善,為公司未來持續穩健增長實現突破。我們預計公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13。基于公司2017 年業績和PEG 增速下30 倍估值,給予目標價20.7 元,維持強烈推薦評級。
4.風險提示:
公司新業務開發速度,及市場開拓低于預期。
(2)工業自動化控制
長園集團
長園集團(本周點評更新)
1.公司發布限制性股票激勵計劃,覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術及營銷人員授予806 萬股限制性股票,占總股本的0.61%,授予價格9.63 元。本次股權激勵的股權自授予日起,將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%,授予條件為以2016 年業績為基數,2017-2019 年每年扣非后凈利潤復合增長率不低于11%,業績目標較低,將確保員工得到有效激勵,為公司長遠發展保駕護航。
2.收購中鋰新材過戶完成,公司明年業績顯著增厚公司現金收購濕法隔膜企業中鋰新材80%股權8 月9 日獲董事會通過,8 月12 日公告已完成66.35%非國有股權過戶,實現控股76.35%,剩余13.65%股權收購也正積極推進預計今年將順利完成。中鋰新材是國內僅有的幾個為CATL 供貨濕法隔膜企業,主要客戶還有沃特碼、比亞迪,新客戶持續拓展。截至8 月底10條產線已有8 條投產,月產能2800 萬平,公司預計9 月份開始月產能將達到3600 萬平,年化產能將達到4.3 億平。公司收購中鋰按照預計2017、2018 年分別實現1.8 億、2.5 億凈利潤進行估值,我們預計未來實際利潤將更高,顯著增厚公司業績。
3.管理層公告增持計劃,股權之爭將緩解
公司5 月25 號公告, 藏金壹號及主要管理人員簽署一致行動協議,其持股比例22.31%,管理層同時公告將在6 個月內增持不低于1%不超過7%股份,增持價不超過22 元。截至9 月4 日,藏金壹號及其一致行動人持股比例達23.10%,沃爾核材及其一致行動人持股24.21%,差距不足2%,管理層增持完成后持股比例將接近30%,股權之爭將緩解。
4.當前具有性價比
我們預計公司2017 年業績將實現40%以上,中鋰并表后2018 年估值僅17 倍,具有安全邊際,持續推薦。
5.風險提示:
新能源汽車銷量低于預期,智能電網建設進度低于預期,原材料價格大幅波動。
宏發股份
宏發股份(半年報點評觀點)
1.中報業績增長23.61%符合預期
公司2017 年上半年實現收入30.28 億,同比增長22.86%,實現歸屬上市公司股東的凈利潤4.04 億元,同比增長23.61%,實現扣非后歸母凈利潤3.99 億,同比增長25.36%,對應EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億,同比增長26.80%,實現歸屬上市公司股東凈利潤2.38 億,同比增長23.64%,扣非后歸屬公司股東凈利潤2.38 億,增長27.47%。
2.通用和工控繼電器超預期增長
公司上半年通用繼電器發貨12.5 億,同比增長41.8%,目前產能飽和訂單充足,預計下半年通用繼電器仍會保持較好增長。工控繼電器上半年發貨2.01 億,同比增長24%,公司在施耐德、ABB 等重點客戶訂單及安全繼電器等新產品取得較快增長,市場份額穩步提升,下半年將保持良好增長態勢。電力繼電器雖然國網下滑40%,但在海外增長較好,上半年增長2%,預計下半年在南網份額將有所提升,全年預計略有增長。
3.新能源汽車繼電器二季度回升,新產品發展順利推進傳統汽車繼電器上半年發貨5.15 億元,同比增長32%,公司已陸續成為通用汽車、福特、菲亞特、現代汽車等車企的全球合規供應商,未來在海外市場增長潛力極大。新能源汽車高壓直流繼電器累計出貨1.23 億,由于補貼政策影響上半年僅增長7.14%,二季度逐月好轉,預計全年將實現4 億以上收入。公司新產品陸續落地并實現收入,未來將成長為全球領先核心元器件供應商。
4.投資建議
預計公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤為7.47 億、9.65 億、12.27 億元,同比增長28/29/27%,EPS 分別為1.40/1.81/2.31元,對應當前股價PE 為30、24、19 倍,給予目標價50 元,對應2018 年28 倍PE,首次覆蓋給予“推薦”評級。
5.風險提示
宏觀經濟增速下滑,新能源汽車銷量增速下滑,匯率風險。
(3)能源及電改
涪陵電力
1.國網系明日之星,高成長可期。
公司前三季度營業收入15.45 億元,同比增長36.68%;扣非凈利潤1.78 億元,同比增長72.38%。當前,公司業績貢獻來自配網節能、供電業務。前者依托國家電網系統內資源,具有高成長性,業績貢獻占比已接近60%,且每年均有新增訂單,是提振公司營收、利潤、ROE、毛利率等各指標的主要驅動力;后者供電業務穩定,背靠國家電網可以獲得穩定的電量和電價,且終端用戶資源穩定。
2.新增訂單是短期催化劑,靜待新公告發布。
配網節能是電力需求側管理的主要途徑,也是國家發改委等部門對電網的硬性考核指標。國家電網正集合系統內優質項目、技術、設備、資金、人才等培育國網節能成長,系統內設備供應商南瑞、許繼均給以重要支持,各省電網公司支持以合同能源管理推進配網節能,新增訂單短期內沒有天花板。
3.配網節能只是開始,公司業務延展空間大。
在電力體制改革的背景下,國家電網注重市場競爭類業務拓展,打造新利潤增長點。節能環保國家電網系統內優質資源,屬于國網戰略新興產業范疇,具備優質高效業務屬性。國家電網對母公司國網節能定位高,明確將其打造成國內一流節能產業集團,在電能替代、節能服務、清潔能源開發利用和國際業務等方面不斷取得新突破。
4.投資建議及風險提示:
基于已投產項目業績釋放、新增訂單的確定性,公司業績增長具有較強的持續性和穩定性。測算2017 年公司凈利潤2.38 億元,2018 年凈利潤3.15 億元,對應EPS 分別為1.55、1.97,對應當前股價PE 分別為25、20,維持強推評級。風險提示:新增配網節能項目建設工期延長、國家電網配網投資低于預期。
5.風險提示:新增配網節能項目建設工期延長、國家電網配網投資低于預期。
三峽水利
1.重慶電改全國標桿,改革并未止步。
重慶電改是中國電改標桿,改革并未因當地主政官員調整而停步,尤其是增量配網試點改革不會走回頭路,與三峽水利相關的“四網融合”不會停步。
2.三峽水利股權有望繼續調整。
當前,水利部綜合事業局是三峽水利大股東,三峽集團通過增持位列第二,三峽集團正與水利部談判解決股權調整問題。最為理想的方案是,在考慮雙方利益的前提下,通過資產轉讓等方式調整股權,三峽成為公司大股東,加速推進地方電網資產整體上市等工作。
3.云電入渝年內落地成為可能。
當前國家發改委啟動跨區輸電價格核定,云電入渝條件愈發成熟。近期,國網重慶電力公司與重慶地方政府進行多輪談判,談判涉及云南水電送重慶、輸配電價核準等問題,電網公司對云南水電送入重慶的態度上發生了變化,并表態支持,后續根據通道資源、電源分布、市場需求等條件落實方案。
4.長電聯合啟動增資擴股。9 月26 日,長江三峽集團混改試點公司——重慶長電聯合能源有限責任公司增資項目在重慶交易所掛牌。長電聯合是三峽集團在重慶推進混改的平臺公司,擬作為重慶本地地方電網的整合主體,本次增資擴股是地方電網資產注入長電聯合的重要環節。
5.盈利預測:若重慶地方電網資產注入完成、三峽水電入渝落地,三峽水利格局和定位將發生實質性變化。目前,四張地方電網電量規模100 億度電,按度電盈利0.1 元測算,公司利潤將由2.3億增加到10 億元;考慮用電量增長,2020 年電量規模可以實現200 億,利潤規模20 億元。從更遠空間看,三峽水利有望作為三峽開拓全國配售電市場的平臺,增長空間巨大,強推評級。
6.風險提示:改革周期拉長、云電入渝規模低于預期(4)新能源發電
通威股份
通威股份(半年報點評觀點)
2017 年8 月21 日晚,公司發布2017 年中報。報告期內,公司實現營業收入 111.02 億元,同比增長 24.60%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.92 億元,同比增長 57.83%,其中,扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.68 億元,同比增長 243.97%。
1.多晶硅成本優勢繼續擴大
今年上半年,永祥多晶硅銷量0.81 萬噸,同比增長 40.04%,產能利用率超過110%;毛利率 45.15%,同比提高0.85 個百分點;多晶硅單噸生產成本同比下降 5.2%,降至5.7 萬元/噸以下。公司預計,永祥二期2.5 萬噸產能生產線明年下半年投產,成本有望進一步下壓20%。公司多晶硅生產成本優勢繼續保持擴大,明年生產線投產后,市場占有率將進一步提升。
2.電池片產能繼續擴張,已躋身全球前十
上半年,公司電池片產量超過1.8GW,產能利用率超過100%,毛利率同比降低5.39 個百分點,但仍達到了17.28%,高于市場平均水平。目前,公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產能,2GW高效晶硅電池項目、2.3GW 太陽能電池項目正在建設中,預計明年有望進一步釋放產能。2016 年,公司電池片產量已經排名全球第十位,隨著電池片業務的快速增長,公司將成為電池片領域的新龍頭。
3.全球光伏產能繼續向低成本集中
日本帝國征信報告指出,2017 年1-6 月日本太陽能行業已經有50 家企業破產。自2016 年美國光伏巨頭SunEdison 破產后,今年7 月美國又一光伏巨頭Sungevity 申請破產。于此同時,今年1~5 月我國硅片、電池片、組件出口量同比分別增長21.6%、36.4%、40.7%,而出口額(美元)同比減少10.4%、14.8%、10.1%,價格、成本下降趨勢可見一斑!可以預見,光伏產業集中度將進一步提高,向著具有成本、技術優勢的龍頭集中。
4.牢抓成本優勢,公司“后發先至”乘風搶占市場空間公司牢牢抓住了在光伏產業發展的后半段的核心競爭力——低成本優勢。四川永祥的多晶硅生產成本已經是行業領軍,上半年生產成本已經壓低至5.7 萬元/噸,新投產的生產線生產成本有望進一步壓低;電池片生產線也采用了智能化、自動化的生產線,并嘗試各類新技術的應用,提升性能的同時壓低生產成本。因此,公司在光伏產業發展的后半段“后發先至”,依靠成本優勢擴大市場空間,“以量補價”的成長邏輯將順利落地。
5.投資建議:
我們預計,2017~2018 年公司歸母凈利潤可實現16.10、21.93、29.79 億元,對應當前股價PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業績20 倍估值,目標價8.29 元,給予“推薦”評級。6.風險提示:
多晶硅、電池片產能不及預期;分布式光伏補貼退坡。
□ .胡.毅 .華.創.證.券.有.限.責.任.公.司
新能源汽車
新能源汽車-“技術進步”+“成本降低”是產業政策變革的引領方向
1.四季度重點關注產業政策調整帶來的邊際變化如我們在上周周觀點中強調:關于政策變化帶來的邊際改善,是四季度新能源汽車板塊投資的重要出發點。
當前我國新能源汽車產業尚處于國家政策扶持期,行業補貼金額和補貼方式指引行業發展階段性發展方向。2017 年國內新能源汽車產業變化明顯,其中全球汽車行業電氣化的轉變,使國內車企更加堅定新能源汽車為汽車產業發展方向,所以在車型開發的數量和節奏方面明顯有加強趨勢。另一方面,隨著國內行業前期資本開支的落地,2017 年多個環節產能逐步釋放,這對于技術迭代和成熟,以及產品成本降低均有重要意義。
我們認為:“技術進步”+“成本降低”是產業政策持續引領方向,國家產業政策一方面會及時隨著行業發生的變化而進行及時調整,與此同時,也會通過新的產業要求和補貼方式,來撬動產業發展的積極性。所以,產業政策調整前會對行業發展節奏帶來脈沖式影響,會為二級市場帶來短期的交易性機會。
2.2016 年滲透率顯著提升,公交車市場驗證新能源汽車的可靠性
根據交通部披露數據,截止2016 年底,全國共有城市公共汽電車輛60.86 萬輛,其中新能源公交車16.5 萬輛。2016 年當年新增和更換的新能源公交車有8 萬輛,占當年新增更換公交車總量的86%。該數據2015 年為66%,雖然當前部分城市電動公交充換電站等基礎服務設施建設有待完善,但是從當前行業推廣規模和產品來看,新能源汽車在公共交通領域的可靠性已經得到驗證。這對于面對B 端客戶的工業化生產和應用奠定基礎。
3.專用車市場將驗證新能源汽車產品經濟性,繼續推薦關注進入4 季度,我們已經逐漸國內新能源物流車市場基本面正在發生的真實的變化。我們在前期已發表的《電動物流車產業發展,為新能源汽車投資帶來新亮點》中提到,根據我們的統計,2015~2017 年上半年以單車型為維度,2016 年之后已經有一些新能源物流車實現跨年生產銷售,也就是說已有部分產品有了生命力。持續不斷的技術迭代是實現新能源物流車爆款車型出現的前提,那么正在被銷售者所接受和逐步推廣的新能源物流車產品生產商,也有望成為行業高速成長的受益者。而新能源專用車市場對應的上游電氣零部件環節將從中受益。
4.本周電池材料價格跟蹤
正極上游原料:523 三元材料正極前驅體主流報價11.5-11.7 萬元/噸,較上周上漲2000 元/噸;硫酸鈷方面,主流報價9.5-9.7萬元/噸,較上周上漲1000 元/噸。金屬價格方面,國內金屬鈷主流價為43.1-44.3 萬元/噸,較上周上漲5000-6000 元/噸。
其他材料及電芯:本周價格未有明顯變化。
(以上信息來自于中國化學與物理電源行業協會)
新能源發電
新能源發電:9 月份裝機超3GW,戶用市場熱度持續1、9 月裝機超3GW,市場熱度依舊
根據光伏協會公布的數據,1~9 月全國新增裝機42GW,同比增長近60%。其中分布式裝機15GW,已經增長了300%以上。9 月底,全國累計裝機量約為120GW,其中光伏電站超過95GW,分布式光伏超過15GW。今年分布式的爆發效應不減,高收益率下的搶裝潮仍在延續。我們認為,在補貼下調的預期帶動下,下游裝機仍將在高位,并隨著補貼政策的落地迎來搶裝的沖刺。
2、出口量大幅增加,國內產能占比快速提高
根據光伏協會數據,1~9 月份,我國多晶硅產量約17 萬噸,同比增長17%;硅片產量62GW 以上,同比增長44%以上;電池片約51GW,同比增長50%;組件產量約53GW,同比增長43%。同時,我國硅片、電池片、組件出口量分別達到約27.8 億片、2.8GW、18.8GW,同比分別增長23.4%、39.1%、33.6%,而出口額同比下滑。我國光伏產業在全球的占比正在迅速提升,未來全球光伏裝機的增加將直接帶動我國光伏企業。歐美日市場趨于穩定,但以印度為代表的新興市場正在快速成長,未來全球光伏裝機量仍將在高位維持,并有進一步大幅增長的可能。
3、戶用光伏市場快速爆發,光伏扶貧成有力推手我們從2017 光伏大會上了解到,今年以來,嘉興前五個月就增加了6000 戶,累計15000 多戶,上半年裝機量相當于前幾年的總和。浙江截止七月份,戶用光伏已經達到8.5 萬戶,上半年新增戶數超過了多年累計的和。如浙江省的“百萬屋頂”計劃,山東的“千萬屋頂”計劃等,都是推動戶用光伏的重要因素。此外,我們判斷,今年以來在“光伏扶貧”的政策,是分布式光伏,特別是戶用光伏增長的有力推手。光伏扶貧的精準性、清潔性已經得到了政策層面的認可,未來仍將持續并帶動光伏裝機的總需求。
4、2C 市場成型,關注產品、公司營銷方式變化通過本周對光伏大會的調研,我們發現諸多傳統組件廠商推進戶用光伏市場,成立新的子品牌,品牌更加親民,2B 轉向2C 戰略清晰。戶用逆變器嵌入功能更加豐富,通信、儲能已成為普遍主流,已開始靠近智能家居領域,成為光伏系統與監控、家居、交互的核心設備。但同時,終端用戶急需科普、中間商不專業、安裝過程不完善等問題是共識,品牌價值打造的商機孕育其中。我們認為,光伏下游市場正經歷2B 向2C 的快速轉變,有望帶動一批具有2C 市場優勢的公司。
5、光伏產業升級加速,關注龍頭廠商
2018 年,補貼退坡疊加產業技術升級、成本下降,光伏產業鏈產品價格大概率迎來新一輪普降。今年受供需影響價格高居不下的單晶產品、先低后高的多晶硅料,都有望重回下行通道。光伏產業的技術升級、成本下降的趨勢已經明確,高效化導向清晰、平價上網的目標有望3~5 年內實現。在這樣的背景下,在技術、成本方面領先的廠商將會進一步擴大市場份額,搶奪落后產能淘汰后的市場空間。
6、推薦標的
我們繼續推薦光伏產業鏈、單晶領域、分布式等領域的龍頭標的:
通威股份(600438.SH)、隆基股份(601012.SH)、陽光電源(300274.SZ)和林洋能源(601222.SH)
同時,關注有望發揮傳統銷售渠道優勢的正泰電器(601877.SH)、日出東方(603366.SH)
電力體制改革
電改有望十九大后提速,第三批混改試點即將推出一、跨省區、省內發用電計劃取消,電改邁出關鍵一步1.電力市場化改革重要拐點,發改委取消跨省區、省內發用電計劃。本周,國家發改委發文取消“跨省發電、供電計劃和省級發電、供電計劃備案核準”,這是電力市場化改革進程中的重要一步,傳統依靠計劃為主的發用電秩序將徹底顛覆,此為電改推進進程中的標志性事件。從政府管理層面講,這是深化“放管服”改革和電力體制改革的題中應有之義,有利于促進電力市場建設完善,推動電力電量平衡從以計劃手段為主過渡到以市場手段為主。
2.十九大報告重筆推進能源生產和消費革命。十九大報告特別提出,壯大節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業。推進能源生產和消費革命,構建清潔低碳、安全高效的能源體系。能源行業延續“推進革命”的基調,生產和消費端顛覆式變化仍將值得期待。這包括節能環保行業振興、電力市場化崛起、能源價格市場化均是新時期能源行業的新趨勢。
3.國有企業改革以混改為主要手段,進程將提速。十九大報告提出,深化國有企業改革,發展混合所有制經濟,培育具有全球競爭力的世界一流企業。深化商事制度改革,打破行政性壟斷,防止市場壟斷,加快要素價格市場化改革,放寬服務業準入限制,完善市場監管體制。以混改為主要手段的國企改革預計將加速,第三批國企混改名單將是新的看點。
4.基于當前對電力市場化改革的高定位、節能環保新地位、國企改革新訴求,重點關注電改和國企改革的主要參與方三峽水利、涪陵電力,前者集混改、電改于一體,是重慶地方電網重組的潛在平臺,后者是電改背景下國家電網拓展新興利潤增長點、提高資產證券化率的新平臺。
工業自動化控制
制造業持續復蘇,本土龍頭強勢擴張
1. 固定資產投資增長趨穩,下半年至明年行業需求仍將旺盛9 月制造業PMI 達52.4,環比大幅提升達5 年新高,驗證制造業高景氣。工控行業需求來自經濟增長帶動的新增產能需求,以及企業盈利能力提升帶動的產能升級需求,是經濟需求的導數,通常滯后于固定資產投資半年至一年。2017 年1-9 月,固定資產投資累計同比增速為7.5%略有回落,總體趨穩。工業企業的盈利能力自2016 年起快速提升,2016 年工業企業利潤總額6.88 萬億,同比增長8.5%,而2017 年1-8 月利潤總額則達到4.92 萬億,同比增速達21.6%。我們預計今年下半年至明年,工控行業需求仍將比較旺盛。
2.機床、通用設備等主要下游行業穩定增長,產業升級提升行業成長性 工控行業自去年下半年起復蘇,此輪復蘇是中游周期復蘇和產業升級帶動結構性復蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長,1-9 月通用設備制造業工業增加值同比增長11.10%,與1-8 月持平。2017 年1-8 月金屬切削機床同比增長7.80%,增速較1-7 月上升2.6 個百分點,預計下半年行業需求將穩定增長。
此外,下游裝備制造業的產業升級正當其時,提升了單個設備的工控產品價值量,打開工控市場長期增長空間。
3.本土龍頭提供行業解決方案,市占率持續快速提升 外資工控企業由于研發、生產很多仍在海外,供貨期較長,對本輪工控復蘇提前準備不足,今年普遍處于缺貨狀態,為本土企業帶來更多機會。同時,目前優質本土品牌產品性能已達到和外資同等水平,具有較高的性價比,對客戶的個性化需求響應較快,通過行業解決方案進行差異化競爭,尤其在新興行業的快速發展和產業升級進程中能搶占先機。匯川技術上半年通用伺服、通用變頻和PLC分別同比增長120%、70%和90%,三季度由于去年技術較高增速略有下滑,但訂單增長依然強勁;信捷電氣上半年PLC 和伺服分別增長40%和60%,英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長約30%和50%,本土領先企業市場份額持續快速提升。持續推薦本土龍頭企業匯川技術、宏發股份、長園集團、信捷電氣。
3. 長期跟蹤及推薦的標的邏輯
(1)新能源汽車:
杉杉股份
杉杉股份(半年報點評觀點)
杉杉股份發布2017 年半年度經營狀況:公司上半年營業收入38.5 億,同比增長57.79%;歸母凈利潤 3.39 億元,同比增長51.49%;扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元,同比增長 26.56%。拆分來看,公司電池材料業務(正極、負極、電解液)上半年在利潤中占比75.8%,實現同比92.4%的增長。
1.上半年電池材料業務上半年實現高增長
杉杉股份上半年營業收入38.5 億,同比增長57.79%,扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元,同比增長26.56%。其中電池材料業務(正極、負極、電解液)上半年在利潤中占比75.8%,實現同比92.4%的增長。但是新能源汽車相關業務的虧損拉低了公司經營性業務盈利水平,不考慮銀行分紅等投資收益的因素,杉杉股份上半年經營性業務同比增長64.8%。
2.加大電池材料業務布局,帶動公司資產負債表盈利和估值的雙升
當前杉杉股份正極和負極材料業務在行業中處于一流水平,且資產ROA 高于杉杉股份總體業務ROA。我們通過分析公司在建工程,可發現公司近3 年對于電池材料業務資本開支持續處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負極材料業務的產業鏈布局,也正在強化公司電池材料業務的市場競爭力及盈利水平。隨著電池材料業務資產規模在上市公司總資產中占比不斷提升,杉杉股份資產負債表將實現盈利和估值的雙升。
3.投資建議:
考慮到新能源汽車相關業務虧損的持續發生,我們將2017 年杉杉股份經營性業務歸母利潤(不考慮經常性投資收益)調低至5~5.5 億,對應當前市值為38 倍左右估值,同時我們預計公司2018 年有望實現30%以上增長。當前公司PB 為2.85 倍,鋰電行業PB 為4.03 倍 ,杉杉股份資產經營效率未來有持續提升空間。
基于公司PB 提升至鋰電行業平均水平,維持年內目標價29.5 元。
4.風險提示:
國內新能源汽車產業發展低于預期,杉杉股份業務布局進度低于預期。
天賜材料
天賜材料(半年報點評觀點)
根據天賜材料2017 年半年報內容,公司上半年營業收入9.35 億元,同比增長16.76%;歸母凈利潤1.77 億,同比下滑8.22%;扣非后規模凈利潤1.71 億元,同比下滑10.71%。綜合來看,公司上半年經營狀況符合我們前期判斷。
1.電解液業務經營符合預期,公司成本端優勢可不斷提升市場占有率
上半年天賜材料電解液業務收入5.97 億,同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經營狀況看,稅前綜合售價由去年每噸6 萬元左右下調至5 萬元左右,降幅超過15%,但符合市場前期的預期。
但是公司產品毛利率并為因此顯著下滑,維持在40%以上水平,我們認為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升,同時基于技術進步,六氟磷酸鋰的生產成本也有所降低。另外,天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產,且具有明顯性價比優勢,這對于天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻。
2.個人護理品添加劑業務短期成本上升盈利承壓,但增長持續性清晰
天賜材料個人護理品添加劑業務上半年營業收入3.04 億,同比增長31.8%,但因為脂肪酸等原料漲價,導致該業務毛利率下滑11 個點至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響,但是公司在與寶潔、聯合利華等下游國際性客戶保持長期合作的同時,持續進行的新品開發和新應用開發,可為該業務的持續穩健成長帶來確定性。
3.投資建議:
天賜材料2017 年下半年電解液產品價格趨穩,且出貨量環比增長顯著。與此同時,公司電解液新材料和正極材料產能于2017年下半年陸續投產,為公司2018~2019 年業績增長帶來增量。在不考慮增發帶來的股本增厚的情況下,我們預計公司2017~2019年EPS 為1.16,1.85,2.47,基于公司2018 年業績和行業30倍估值,目標價55.5 元,給予強烈推薦評級。
4.風險提示:
國內新能源汽車產業發展低于預期,天賜材料業務布局進度低于預期。
科士達
科士達(半年報點評觀點)
科士達2017 年上半年實現營業收入10.75 億,同比增長43.66%,歸母凈利潤實現1.49 億元,同比增長30.77%,扣非歸母凈利潤1.44 億元,同比增長27.64%。公司上半年經營高于我們年初預期。
1.收入端顯著改善帶動公司盈利上升
公司上半年UPS 業務,及精密空調等配套設施的全面增長,及光伏逆變器上半年集中交付,帶動公司收入端實現同比40%以上增長。科士達2016 年下半年起,加大銷售人員和研發人員配置,著力在市場開拓和新品開發方面尋求突破。費用端的提前支出換來了公司2017 年銷售規模的增長,同時產品系列趨于豐富,如模塊電源產品、一體化系統解決方案等,有效提升了公司產品的市場影響力。同時根據存貨發出商品、預收賬款等資產負債表科目金額,可預測公司下半年收入端依然能夠保持高增長態勢。
2.隨著經營進入穩態,公司費用率將回落,凈利率有提升空間公司提前加大銷售費用和研發費用的支出,以求收入端實現改善,2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認為隨著下半年市場訂單逐步進入收獲期,公司銷售費用率和管理費用率將有所下滑,這樣公司在收入增速已經體現的情況下,凈利率水平將得到回升。
3.投資建議:
2017 年公司在收入端的改善,為公司未來持續穩健增長實現突破。我們預計公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13。基于公司2017 年業績和PEG 增速下30 倍估值,給予目標價20.7 元,維持強烈推薦評級。
4.風險提示:
公司新業務開發速度,及市場開拓低于預期。
(2)工業自動化控制
長園集團
長園集團(本周點評更新)
1.公司發布限制性股票激勵計劃,覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術及營銷人員授予806 萬股限制性股票,占總股本的0.61%,授予價格9.63 元。本次股權激勵的股權自授予日起,將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%,授予條件為以2016 年業績為基數,2017-2019 年每年扣非后凈利潤復合增長率不低于11%,業績目標較低,將確保員工得到有效激勵,為公司長遠發展保駕護航。
2.收購中鋰新材過戶完成,公司明年業績顯著增厚公司現金收購濕法隔膜企業中鋰新材80%股權8 月9 日獲董事會通過,8 月12 日公告已完成66.35%非國有股權過戶,實現控股76.35%,剩余13.65%股權收購也正積極推進預計今年將順利完成。中鋰新材是國內僅有的幾個為CATL 供貨濕法隔膜企業,主要客戶還有沃特碼、比亞迪,新客戶持續拓展。截至8 月底10條產線已有8 條投產,月產能2800 萬平,公司預計9 月份開始月產能將達到3600 萬平,年化產能將達到4.3 億平。公司收購中鋰按照預計2017、2018 年分別實現1.8 億、2.5 億凈利潤進行估值,我們預計未來實際利潤將更高,顯著增厚公司業績。
3.管理層公告增持計劃,股權之爭將緩解
公司5 月25 號公告, 藏金壹號及主要管理人員簽署一致行動協議,其持股比例22.31%,管理層同時公告將在6 個月內增持不低于1%不超過7%股份,增持價不超過22 元。截至9 月4 日,藏金壹號及其一致行動人持股比例達23.10%,沃爾核材及其一致行動人持股24.21%,差距不足2%,管理層增持完成后持股比例將接近30%,股權之爭將緩解。
4.當前具有性價比
我們預計公司2017 年業績將實現40%以上,中鋰并表后2018 年估值僅17 倍,具有安全邊際,持續推薦。
5.風險提示:
新能源汽車銷量低于預期,智能電網建設進度低于預期,原材料價格大幅波動。
宏發股份
宏發股份(半年報點評觀點)
1.中報業績增長23.61%符合預期
公司2017 年上半年實現收入30.28 億,同比增長22.86%,實現歸屬上市公司股東的凈利潤4.04 億元,同比增長23.61%,實現扣非后歸母凈利潤3.99 億,同比增長25.36%,對應EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億,同比增長26.80%,實現歸屬上市公司股東凈利潤2.38 億,同比增長23.64%,扣非后歸屬公司股東凈利潤2.38 億,增長27.47%。
2.通用和工控繼電器超預期增長
公司上半年通用繼電器發貨12.5 億,同比增長41.8%,目前產能飽和訂單充足,預計下半年通用繼電器仍會保持較好增長。工控繼電器上半年發貨2.01 億,同比增長24%,公司在施耐德、ABB 等重點客戶訂單及安全繼電器等新產品取得較快增長,市場份額穩步提升,下半年將保持良好增長態勢。電力繼電器雖然國網下滑40%,但在海外增長較好,上半年增長2%,預計下半年在南網份額將有所提升,全年預計略有增長。
3.新能源汽車繼電器二季度回升,新產品發展順利推進傳統汽車繼電器上半年發貨5.15 億元,同比增長32%,公司已陸續成為通用汽車、福特、菲亞特、現代汽車等車企的全球合規供應商,未來在海外市場增長潛力極大。新能源汽車高壓直流繼電器累計出貨1.23 億,由于補貼政策影響上半年僅增長7.14%,二季度逐月好轉,預計全年將實現4 億以上收入。公司新產品陸續落地并實現收入,未來將成長為全球領先核心元器件供應商。
4.投資建議
預計公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤為7.47 億、9.65 億、12.27 億元,同比增長28/29/27%,EPS 分別為1.40/1.81/2.31元,對應當前股價PE 為30、24、19 倍,給予目標價50 元,對應2018 年28 倍PE,首次覆蓋給予“推薦”評級。
5.風險提示
宏觀經濟增速下滑,新能源汽車銷量增速下滑,匯率風險。
(3)能源及電改
涪陵電力
1.國網系明日之星,高成長可期。
公司前三季度營業收入15.45 億元,同比增長36.68%;扣非凈利潤1.78 億元,同比增長72.38%。當前,公司業績貢獻來自配網節能、供電業務。前者依托國家電網系統內資源,具有高成長性,業績貢獻占比已接近60%,且每年均有新增訂單,是提振公司營收、利潤、ROE、毛利率等各指標的主要驅動力;后者供電業務穩定,背靠國家電網可以獲得穩定的電量和電價,且終端用戶資源穩定。
2.新增訂單是短期催化劑,靜待新公告發布。
配網節能是電力需求側管理的主要途徑,也是國家發改委等部門對電網的硬性考核指標。國家電網正集合系統內優質項目、技術、設備、資金、人才等培育國網節能成長,系統內設備供應商南瑞、許繼均給以重要支持,各省電網公司支持以合同能源管理推進配網節能,新增訂單短期內沒有天花板。
3.配網節能只是開始,公司業務延展空間大。
在電力體制改革的背景下,國家電網注重市場競爭類業務拓展,打造新利潤增長點。節能環保國家電網系統內優質資源,屬于國網戰略新興產業范疇,具備優質高效業務屬性。國家電網對母公司國網節能定位高,明確將其打造成國內一流節能產業集團,在電能替代、節能服務、清潔能源開發利用和國際業務等方面不斷取得新突破。
4.投資建議及風險提示:
基于已投產項目業績釋放、新增訂單的確定性,公司業績增長具有較強的持續性和穩定性。測算2017 年公司凈利潤2.38 億元,2018 年凈利潤3.15 億元,對應EPS 分別為1.55、1.97,對應當前股價PE 分別為25、20,維持強推評級。風險提示:新增配網節能項目建設工期延長、國家電網配網投資低于預期。
5.風險提示:新增配網節能項目建設工期延長、國家電網配網投資低于預期。
三峽水利
1.重慶電改全國標桿,改革并未止步。
重慶電改是中國電改標桿,改革并未因當地主政官員調整而停步,尤其是增量配網試點改革不會走回頭路,與三峽水利相關的“四網融合”不會停步。
2.三峽水利股權有望繼續調整。
當前,水利部綜合事業局是三峽水利大股東,三峽集團通過增持位列第二,三峽集團正與水利部談判解決股權調整問題。最為理想的方案是,在考慮雙方利益的前提下,通過資產轉讓等方式調整股權,三峽成為公司大股東,加速推進地方電網資產整體上市等工作。
3.云電入渝年內落地成為可能。
當前國家發改委啟動跨區輸電價格核定,云電入渝條件愈發成熟。近期,國網重慶電力公司與重慶地方政府進行多輪談判,談判涉及云南水電送重慶、輸配電價核準等問題,電網公司對云南水電送入重慶的態度上發生了變化,并表態支持,后續根據通道資源、電源分布、市場需求等條件落實方案。
4.長電聯合啟動增資擴股。9 月26 日,長江三峽集團混改試點公司——重慶長電聯合能源有限責任公司增資項目在重慶交易所掛牌。長電聯合是三峽集團在重慶推進混改的平臺公司,擬作為重慶本地地方電網的整合主體,本次增資擴股是地方電網資產注入長電聯合的重要環節。
5.盈利預測:若重慶地方電網資產注入完成、三峽水電入渝落地,三峽水利格局和定位將發生實質性變化。目前,四張地方電網電量規模100 億度電,按度電盈利0.1 元測算,公司利潤將由2.3億增加到10 億元;考慮用電量增長,2020 年電量規模可以實現200 億,利潤規模20 億元。從更遠空間看,三峽水利有望作為三峽開拓全國配售電市場的平臺,增長空間巨大,強推評級。
6.風險提示:改革周期拉長、云電入渝規模低于預期(4)新能源發電
通威股份
通威股份(半年報點評觀點)
2017 年8 月21 日晚,公司發布2017 年中報。報告期內,公司實現營業收入 111.02 億元,同比增長 24.60%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.92 億元,同比增長 57.83%,其中,扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.68 億元,同比增長 243.97%。
1.多晶硅成本優勢繼續擴大
今年上半年,永祥多晶硅銷量0.81 萬噸,同比增長 40.04%,產能利用率超過110%;毛利率 45.15%,同比提高0.85 個百分點;多晶硅單噸生產成本同比下降 5.2%,降至5.7 萬元/噸以下。公司預計,永祥二期2.5 萬噸產能生產線明年下半年投產,成本有望進一步下壓20%。公司多晶硅生產成本優勢繼續保持擴大,明年生產線投產后,市場占有率將進一步提升。
2.電池片產能繼續擴張,已躋身全球前十
上半年,公司電池片產量超過1.8GW,產能利用率超過100%,毛利率同比降低5.39 個百分點,但仍達到了17.28%,高于市場平均水平。目前,公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產能,2GW高效晶硅電池項目、2.3GW 太陽能電池項目正在建設中,預計明年有望進一步釋放產能。2016 年,公司電池片產量已經排名全球第十位,隨著電池片業務的快速增長,公司將成為電池片領域的新龍頭。
3.全球光伏產能繼續向低成本集中
日本帝國征信報告指出,2017 年1-6 月日本太陽能行業已經有50 家企業破產。自2016 年美國光伏巨頭SunEdison 破產后,今年7 月美國又一光伏巨頭Sungevity 申請破產。于此同時,今年1~5 月我國硅片、電池片、組件出口量同比分別增長21.6%、36.4%、40.7%,而出口額(美元)同比減少10.4%、14.8%、10.1%,價格、成本下降趨勢可見一斑!可以預見,光伏產業集中度將進一步提高,向著具有成本、技術優勢的龍頭集中。
4.牢抓成本優勢,公司“后發先至”乘風搶占市場空間公司牢牢抓住了在光伏產業發展的后半段的核心競爭力——低成本優勢。四川永祥的多晶硅生產成本已經是行業領軍,上半年生產成本已經壓低至5.7 萬元/噸,新投產的生產線生產成本有望進一步壓低;電池片生產線也采用了智能化、自動化的生產線,并嘗試各類新技術的應用,提升性能的同時壓低生產成本。因此,公司在光伏產業發展的后半段“后發先至”,依靠成本優勢擴大市場空間,“以量補價”的成長邏輯將順利落地。
5.投資建議:
我們預計,2017~2018 年公司歸母凈利潤可實現16.10、21.93、29.79 億元,對應當前股價PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業績20 倍估值,目標價8.29 元,給予“推薦”評級。6.風險提示:
多晶硅、電池片產能不及預期;分布式光伏補貼退坡。
□ .胡.毅 .華.創.證.券.有.限.責.任.公.司
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