平價預期疊加搶裝刺激 光伏市場淡季不淡

據報道，今年四季度以來的傳統行業淡季，國內光伏市場卻繼續產銷兩旺，多數企業都處在滿產滿銷狀態，其原因包括成本下降后刺激應用市場、趕在年底分布式補貼下調前的搶裝以及海外市場需求提前。保利協鑫相關人士表示，下半年公司一直處于滿產，且到今年年底前就可實現全部硅片產能的金剛線切割。業內專家表示，光伏行業可能已沒有所謂淡季，原因是分布式裝機量的大幅增長。預計四季度分布式裝機量依然可觀。

協鑫集成:上半年扭虧為盈,產品競爭力持續提升

協鑫集成 002506

研究機構：東北證券 分析師：龔斯聞 撰寫日期：2017-08-29

公司發布201 7 年中報,2017 年上半年公司實現營業收入63.84 億元,同比下降4.84%,歸母凈利潤0.24 億元,同比下降87.56%, 基本每股收益0.005 元。

市場需求旺盛,出貨保持穩定:上半年國內光伏搶裝潮強勁,新增裝機24.40GW。同時,領跑者計劃、光伏扶貧、分布式及海外市場有力支撐了三季度的市場需求。公司上半年實現組件出貨量2.2GW。在組件價格較去年同期大幅下降的情況下,公司通過加快高效電池片的投產,積極拓展公司各項業務,其中第二季度單季實現歸母凈利潤1.50 億元,實現了上半年業績的扭虧為盈。

“黑硅+PERC”電池量產,產品競爭力提升:公司利用集團全產業鏈背景及研發優勢,積極開拓差異化路線,通過布局高效電池業務來實現產業的上下游一體化。報告期內,黑硅PERC 電池實現量產,平均生產效率達20.4%。現階段公司高效電池產能為900MW,預計2017 年底將達2000MW。隨著高效電池的進一步布局,光伏產品整體競爭力將持續提升。

開拓分布式業務,加快全球化布局:公司以光伏主業為基礎,研發儲能系統,為用戶提供完善的綜合能源解決方案。公司通過控股澳洲OSW 公司打開儲能分銷渠道,隨著越南電池600MW 產能投產,能有效規避“雙反”政策,產品加速進入歐美市場。2017 年上半年,公司實現海外銷售收入9.23 億元,同比增長64.54%公司將全面打造分布式差異化技術研發、綜合能源產品集成、倉儲物流、智能監控大數據以及線上交易五大平臺,通過“互聯網+金融服務”模式實現線上線下互動發展。

盈利預測:預計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.02、0.07 和0.11 元,公司加強在光伏產業鏈的差異化布局,同時致力于打造綜合能源系統集成服務商,給予公司增持評級。

風險提示:光伏行業增長不及預期,新業務拓展不及預期。

陽光電源:光伏逆變器龍頭業績快速增長,戶用分布式有望貢獻顯著增量

陽光電源 300274

研究機構：安信證券 分析師：鄧永康,傅鴻浩 撰寫日期：2017-11-02

事件:陽光電源公布2017年三季報,報告期內公司實現營收66.42億元,同比增長105.58%,實現歸母凈利潤7.51億元,同比增長152.93%,接近此前預計135%-155%增長的上限。其中,Q3單季度實現營收31億元,同比增長265.23%,實現歸母凈利潤3.82億元,同比增長431.60%。

毛利率進一步提升,費用率進一步下降:報告期內,公司綜合毛利率27.15%,同比提升1.26%,三費率11.88%,同比下降2.30%,加權平均凈資產收益率11.32%,同比提升2.95%。

光伏裝機持續超預期帶動逆變器及系統集成業務快速增長,光伏逆變器毛利率有望維持平穩:根據中電聯數據,1-9月我國光伏新增裝機42.31GW,同比增長87.73%,預計分布式裝機15GW,同比增長300%以上。其中,Q3單季度新增裝機18.7GW,同比增長278%,光伏裝機持續超預期,預計全年國內光伏裝機將達到50GW。國內逆變器屬于雙寡頭競爭格局,公司作為行業龍頭,逆變器業務顯著受益國內光伏裝機的持續超預期,預計全年出貨量將超過15GW,同比增長超過50%。

同時,受益分布式光伏的快速發展,公司系統集成業務也迎來快速增長,上半年實現營收18.31億元,同比增長53.42%。毛利率方面,上半年光伏逆變器業務毛利率33.86%,一方面,公司通過技術進步帶來物料消耗下降同時功率提高,使得單瓦成本持續下降,另一方面,逆變器的價格對整個系統的影響較小,因此,我們預計光伏逆變器業務毛利率將維持平穩。

戶用分布式快速發展,有望貢獻顯著業績增量:隨著近年來光伏系統成本的持續下滑帶來經濟性的提升,企業的快速推廣和宣傳以及創新商業模式的應用,同時戶用分布式的類家電屬性,多重因素的刺激推動國內戶用分布式迎來快速發展,預計今年戶用分布式安裝量有望達到20萬戶,明年有望達到60萬戶。公司對戶用市場相當重視,為此單獨設立了戶用光伏品牌Sunhome,并成立了家庭光伏事業部以聚焦戶用市場。我們認為,公司憑借深耕光伏行業多年的品牌優勢、系統的質量和可靠性以及完善的售后服務網絡將在戶用光伏市場占據重要的一席之地,預計公司今年戶用分布式安裝量7000-10000戶,明年有望達到5-10萬戶,市場份額超過10%,將對業績貢獻顯著增量。

儲能逆變器取得突破,后期有望實現快速增長:2017年上半年,公司儲能逆變器實現營收2258.6萬元,同比增長279.34%,營收占比0.64%。上半年,公司儲能逆變器SC250KU 順利通過美國UL 認證,是國內兼具并網和離網功能的儲能逆變器首次獲得UL 認證,意味著陽光電源儲能逆變器打開了進入北美市場乃至全球市場的綠色通道,將有力促進公司品牌影響力的提升和國際市場的開拓。未來,隨著國家政策的積極引導和儲能技術的大幅進步、成本大幅下降,公司儲能業務在光伏風電儲能、電網削峰填谷、微網發電等領域有望獲得快速增長。

投資建議:我們預計公司2017-2019年的凈利潤分別為10.34、13.69、16.47億元,業績增速分別為87%、32%、20%。維持公司買入-A 的投資評級,上調目標價至20.68元。

風險提示:政府補貼政策不達預期、儲能政策不及預期、競爭加劇風險。

科士達:光伏業務發力,業績持續高增長

科士達 002518

研究機構：安信證券 分析師：鄧永康,傅鴻浩 撰寫日期：2017-10-24

事件:公司發布三季度報:2017年前三季度公司實現營業收入17.09億元(yoy+46.93%)。歸母凈利潤2.46億元(yoy+33.23%),扣非后歸母凈利潤2.37億元(yoy+31.23%)。此外,公司預計2017年度歸屬于上市公司股東凈利潤增幅為20%-50%。

公司主營業務收入持續增長,光伏逆變器業務發展迅猛:單看三季度公司營業收入同比增長53%,凈利潤同比增長37%,實現超預期增長。業績增長較大一部分原因是光伏逆變器業務受益于光伏景氣度提高和自身業務拓展,大幅增長。根據上半年數據,公司光伏逆變器實現營業收入3.98億元,大幅增長125.25%。數據中心業務維持相對穩定,海外推廣持續推進,海外自主品牌業績大幅增長。

UPS 龍頭地位穩固,數據中心產品一體化逐步完善:公司UPS 業務常年保持市場本土品牌占有率前列,數據中心產品保持在金融、通訊及軌道交通等多個重點行業的市場份額持續增長,2016年先后中標多個城市地鐵項目和廣播電視節目無線數字化覆蓋工程項目。近年公司通過對國內UPS 市場進口的逐步替代和對海外市場的開拓,實現業務增速領先于行業增速,并且市場占有率逐步提升。高毛利率在線式、大功率UPS 成為發展趨勢,對公司業績形成拉動。同時,公司也加大了海外市場業務開拓,并在南非、巴基斯坦、澳大利亞等地建立分支機構,品牌效應逐步提升。

連續中標國家項目,盡享光伏爆發紅利:光伏業務方面,公司與大客戶建立了穩定的合作的關系,去年公司連續中標中廣核、國家電投等多個重大項目,今年訂單如期交付公司開發的1.25MW 集中式光伏逆變器,整機最高效率99%,單瓦成本下降20%,保障了公司光伏逆變器的毛利率。公司是國家光伏扶貧項目的主力供應商,2016年6月,公司公告擬在金寨縣投資建設300MW 光伏電站,拉動光伏逆變器業務,延伸新能源產業,預計每年增加100MW 光伏發電。

充電樁業務蓄勢待發,未來可期:受到市場和公司排期影響,上半年公司充電樁收入同比下降77.30%,三季度有所好轉。國內目前新能源車充電樁比例約為4:1,明顯失衡,距離理想車樁比1:1有很大差距。國家能源局計劃2017年新建公用充電樁10萬個,專屬充電樁80萬個,按容量預估增長30%以上。

股權激勵計劃順利實施,綁定核心員工利益,業績預期高成長:公司在2017年9月完成了股權激勵計劃,涉及限制性股票1,256萬股,約占股本的2.13%,首次授予1,016萬股,約占股本的1.72%,覆蓋公司核心管理、技術人員471人。公司層面業績解鎖條件是以2016年業績為基數,2017年、2018年、2019年各年度實現的凈利潤較2016年相比,增長比例分別不低于20%、45%、75%,從解鎖條件來看,預計未來公司利潤復合增速將在20%以上。

投資建議:我們預計凈利潤增速分別為30%、27%、25%, EPS 為0.65/0.83/1.03元。考慮到公司未來業績增長確定,我們維持買入-A 的投資評級,6個月目標價為20.00元。

風險提示:光伏業務受政策補貼影響發展速度低于預期,充電樁招標低于預期或市場競爭加劇。

通威股份:大闊步擴產高效電池片,打造硅料電池片雙龍頭

通威股份 600438

研究機構：西南證券 分析師：譚菁 撰寫日期：2017-11-08

事件:公司發布公告,公司下屬公司通威太陽能擬分別與合肥高新技術開發區管理委員會、成都市雙流區人民政府簽署《投資協議書》,各投資建設年產10GW,合計20GW 的高效晶硅電池生產項目,兩個項目總投資預計120億元, 其中固定資產投資100億元,流動資金20億元,預計在17年11月啟動,在未來3-5年內逐步建成投產。

大闊步擴產電池,匹配硅料環節產能:本次20GW 高效晶硅電池生產項目擬以高效單晶電池無人智能智造路線為主,兩個10GW 項目各新增約60條,共120條高效單晶電池生產線。截至目前,公司已形成5.4GW 的高效晶硅電池產能, 在建4.3GW,此次新投入20GW,屆時公司電池片產能將達到30GW,基本與公司12萬噸的硅料達成一比一的對應關系,形成硅料環節與電池片環節的雙主業發展,協同發展。

硅料及電池片成本優勢明顯:公司的精益化管理、成本控制能力極強,并且通過“先研發,后投入”的戰略獲得了極強的“后發優勢”。多晶硅料通過技改以及對冷氫化法、蒸餾及還原等工藝的深刻理解,目前完全成本已在6萬元/噸左右,16年多晶硅料毛利率41%遠高于行業平均水平。而電池片環節公司的非硅成本已位于0.2~0.3元/W 的區間,遠低于行業平均水平。

資產負債率較低,經營性現金流表現良好,資金來源多樣:公司2017年三季度的資產負債率為47.4%,屬于光伏行業較低的水平,這為公司后續融資建立了較好的財務基礎。并且公司歷年來經營性現金流表現良好,呈逐年攀升的趨勢, 三季度公司經營性現金流為16.6億元,并且這是在光伏行業整體現金流較為緊張的情況下達到的,這體現了公司在上下游較強的議價能力和較高的產業鏈地位。因此我們認為公司未來幾年的資金來源可能會有以下4個渠道:

(1)債務融資;

(2)較為可觀的經營性現金流;

(3)與上下游企業以參股的方式戰略合作;

(4)股權融資。 電池環節集中度有待提升,公司后發優勢明顯:16年光伏“硅料-硅片-電池片- 組件”四個環節的龍頭企業的出貨量大約分別為15.5GW(中能)、17.3GW(保利協鑫)、5.5GW(晶澳)、6.7GW(晶科能源),可見電池片的集中度是最低的,而電池環節對光伏組件的轉換效率有著絕對性的作用,因此電池環節的技術研發和技術工藝尤為重要,公司的電池技術團隊主要來自于茂迪、新日光等傳統臺灣電池片優質企業,并且已經具備了較為明顯的成本優勢,因此我們看好公司在這一環節的布局。

盈利預測與投資建議。基于公司的晶硅電池片擴產超市場預期,我們上調盈利預測,預計2017-2019年EPS 分別為0.48元、0.58元、0.85元,對應PE 分別為21倍、18倍、12倍,未來三年歸母凈利潤將保持47.8%的復合增長率。公司硅料及電池片產能持續擴張,劍指硅料、電池片雙龍頭,給予公司2018年25倍估值,對應目標價14.5元,上調至“買入”評級。