事件:2018年4月10日,晶盛機電發布了《2017年年度報告》等一系列公告。2017年公司實現營業收入19.49億元,同比增長78.55%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.87億元,同比增長89.76%;扣非后凈利潤3.53億元,同比增長128.89%。公司2017年度利潤分配預案為每10股派發現金股利1.0元(含稅)人民幣,以資本公積每10股轉增3股。

　　投資要點:

業績創歷史最佳:從公司2012年上市后的業績看,上市初期的2012年和2013年公司營收和凈利潤經歷了快速的下滑,2014年起至今,營收和凈利潤經歷了4年的快速增長,2016年的營收超過了上市前2011年業績最佳時的營收,但當年凈利潤依舊較大幅度低于2011年,直到2017年凈利潤才實現對2011年的超越,即2017年的營收和凈利潤是公司成立至今的最大值。公司的營收和凈利潤的來源一直是晶體硅生長設備,故公司業績的變動跟下游光伏市場的變動息息相關。2011年時公司晶體硅生長設備的營收中,全自動單晶硅生長爐和多晶硅鑄錠爐的占比基本對半開,之后光伏市場進入蕭條期,晶體硅生長設備的營收下滑,同時單晶技術路線獲得晶硅太陽能電池廠商的認可,公司的多晶硅鑄錠爐在2012年至2014年期間營收下滑很快。2014年光伏市場復蘇后光伏市場下游廠商擴產基本采用單晶技術路線,使得公司全自動單晶硅生長爐的營收逐年快速增長。2017年國內光伏產業保持強勁增長勢頭,新增裝機量53GW,同比增長53%以上,下游光伏行業廠商的擴產支撐了公司晶體硅生長設備營收的快速增長。

毛利率、經營性現金凈流量、存貨等指標表現略差:2017年公司晶體硅生長設備的營收同比增長132.88%至15.72億元,占總營收的80.68%;智能化加工設備的營收同比下降10.58%至1.99億元,占總營收的10.22%;藍寶石材料的營收同比增長173.34%至0.94億元,占總營收的4.81%。上述三項業務的綜合毛利率為39.07%,雖然依舊保持較高水平,但相比2016年下降了4.51%,主要是晶體硅生長設備的毛利率下降5.83%至41.42%,智能化加工設備的毛利率下降4.11%至33.00%。2017年公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.61億元,同比下降143.44%,2015年至2017年公司經營性現金凈流量均為負值,主要是營收快速增長環境下的應收賬款、應收票據、存貨等流動資產增長導致,2017年末公司應收賬款8.66億元,同比增長49.22%,應收票據13.98億元,同比增長263.96%,存貨10.45億元,同比增長201.34%。公司收入確認的具體方法是對于需承擔安裝調試或指導安裝調試合同義務的晶體硅生長設備和單晶硅生長爐自動控制系統銷售收入,于現場安裝調試驗收合格后予以確認,具體以用戶簽署現場安裝調試完成單為準;對于無需承擔安裝調試或指導安裝調試合同義務的晶體硅生長設備和單晶硅生長爐自動控制系統銷售收入,于發貨后予以確認,收入確認時點和收付款時點的差異是公司應收賬款和應收票據較大的主要原因。從公司產品的產銷情況看,多晶硅鑄錠爐和智能化加工設備2017年均出現產銷下降的局面,兩種產品的庫存量雖然增加,但絕對量增加較少,風險可控。2017年對業績貢獻最大的全自動單晶硅生長爐的生產量明顯大于銷售量,導致其庫存量大增13.8倍至755臺,主要是公司訂單增加使得存貨中的發出商品增加,2017年全年新簽光伏設備訂單超過30億元。從公司目前的經營情況看,經營性現金凈流出對比期末現金及現金等價物余額的風險可控,存貨對比訂單的風險可控。

半導體用單晶生長及相關加工設備和藍寶石材料業務潛力很大:公司產品主要用于太陽能光伏之外,也可用于集成電路和LED產業,2017年公司半導體用單晶生長及相關加工設備訂單增長較快。公司承擔的國家科技重大專項“極大規模集成電路制造裝備及成套工藝”項目的“300mm硅單晶直拉生長裝備的開發”和“8英寸區熔硅單晶爐國產設備研制”兩項課題,已進入產業化階段。公司成功開發了6-12英寸用系列化半導體單晶硅滾圓機、單晶硅截斷機、全自動硅片拋光機、雙面研磨機等新產品,建立了在半導體硅片生長及加工設備領域的國產化優勢。2017年公司出資5億元參股中環領先半導體材料有限公司,該項目由中環股份、無錫市產業發展集團與公司共同投資,計劃投資30億美元以實現半導體關鍵材料的國產化。公司布局了藍寶石材料生產及切磨拋加工等關鍵環節,已成功掌握國際領先的超大尺寸300kg、450kg級藍寶石晶體生長技術,2017年成功生長出300kg級大尺寸高品質泡生法藍寶石晶體,2018年1月成功研發出450kg級的藍寶石長晶技術。目前公司的藍寶石產業主要形式是生產銷售藍寶石晶體材料,因此開發的大規格藍寶石長晶爐用于自身生產藍寶石晶體用,公司的藍寶石業務具備較強的成本競爭力并正在逐步形成規模優勢。

盈利預測和評級:我們預計,晶盛機電2018年和2019年的EPS分別為0.71元和0.89元,對應4月10日收盤價的PE為31.82倍和25.38倍。鑒于公司目前全自動單晶硅生長爐的訂單飽滿情況、未來公司半導體用單晶生長及相關加工設備的銷售前景以及藍寶石材料的需求前景,我們給予公司“增持”評級。

風險因素:光伏市場下游廠商擴產不及預期,國內晶圓廠投產進度不及預期,藍寶石材料需求擴張不及預期。