報告摘要

逆變器主業穩步發展,國內相對平穩國外快速擴張。公司的逆變器始終保持著出貨量數一數二的行業地位,國內市場占有率接近30%,此外光伏逆變器目前還不在雙反之列,公司自上市以來,海外市場營收逐年遞增,并且占總營收的比重一直保持穩定。2017 年公司逆變器出貨量為16.5GW,其中海外市場3.3GW。預計18 年隨著公司海外市場的進一步拓展,海外業務有望出貨4-5GW,增加50%-100%。

電站業務高速增長,扶貧、戶用優勢明顯。公司近年來電站業務發展迅猛,領跑者方面,公司2017 年9 月獲得了光伏逆變器“領跑者”先進技術產品認證證書,在第三批領跑者基地中也中標了渭南和大同基地。在光伏扶貧方面,公司有多個光伏扶貧示范項目成功并網,此批項目主要分布在安徽、山東、湖北、江西、河北5 個省份11 個貧困縣區,項目總裝機容量超過470MW,單體規模最大的項目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,單體規模最小的戶用電站僅3kW,各項目均因精準扶貧模式及高水準工程質量,成為所在縣區精準扶貧的重要窗口示范項目。在戶用方面,公司成立了 SunHome 全球品牌,發力戶用光伏市場。根據公司規劃,其渠道要實現市縣鎮三級網絡立體覆蓋,短期內要實現10 個省的代理商網絡覆蓋,預計到 2018 年底形成1000 家縣區級經銷網絡。未來2-3 年內,達到3000 家的縣區級的經銷網絡,10 萬家的鄉鎮村網絡。到 2020 年實現家庭光伏中國市場占有率第一的目標。預計陽光電源2018 年戶用裝機將實現3-5 萬戶。

儲能的先行者,國內市場即將爆發。公司借助于三星世界領先的儲能技術,強強聯手,使陽光電源在儲能逆變器這條路上邁出了關鍵的一步。作為一項新業務,自2016 年開始,短短一年公司儲能上的營收已經有了長足的進步。根據公司2017 年年報數據,報告期內儲能逆變器營收金額接近6500 萬。開拓市場,技術先行,伴隨著國內巨大的市場,公司在儲能業務上極具發展潛力,先發優勢非常明顯。

盈利預測:公司作為光伏逆變器的龍頭企業,在光伏行業多輪的洗牌中依然憑借技術優勢和成本優勢屹立其中,并且通過技術協同和市場協同把業務擴展到風電、儲能和新能源車領域,為公司的長足發展奠定了良好的基礎和業績增長動力。隨著光伏行業臨近平價上網,行業整體估值上移動力十足,公司作為光伏行業龍頭企業,應該享受一定的估值溢價,我們預計公司2018-2020 年的凈利潤將達到14.06億元、18.18 億元和22.29 億元,對應市盈率分別為18 倍、14 倍和11 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:公司逆變器出貨量不達預期,電站業務不達預期,光伏行業政策風險。