2015年，東旭集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東旭集團(tuán)”)通過(guò)收購(gòu)中國(guó)寶安集團(tuán)控股有限公司所持有寶安地產(chǎn)14.99%股份，收購(gòu)深圳東鴻信投資發(fā)展有限公司所持有的寶安地產(chǎn)14.89%股份，成為公司控股股東。

2016年，“寶安鴻基地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司”更名為“東旭藍(lán)天新能源股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱由“寶安地產(chǎn)”變更為“東旭藍(lán)天”。

在東旭集團(tuán)完成收購(gòu)后，公司進(jìn)行轉(zhuǎn)型，2016年進(jìn)入新能源行業(yè)，2017年置出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，目前，公司的主營(yíng)收入來(lái)源于新能源(光伏)、環(huán)保，其中光伏收入是公司的第一大收入來(lái)源。作為光伏新兵的東旭藍(lán)天，已進(jìn)入“2018年全球光伏企業(yè)20強(qiáng)(綜合類)”及“2018年中國(guó)光伏電站投資企業(yè)10強(qiáng)”。

從報(bào)表上看，公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)收入35.68億元，凈利潤(rùn)13.17億元，截至2018年6月凈資產(chǎn)約為128億元，公司在2018年9月7日的市值只有145億元，為什么迅速崛起的光伏新秀在資本市場(chǎng)上卻表現(xiàn)黯淡呢?我們來(lái)看下轉(zhuǎn)型后東旭藍(lán)天的表現(xiàn)。
一、主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成

目前光伏已成為公司最主要的業(yè)務(wù)收入來(lái)源，其次則為環(huán)保業(yè)務(wù)。

2016年至今公司主營(yíng)情況構(gòu)成如下表：
二、業(yè)績(jī)亮眼，但含金量低

2018年上半年，出售房地產(chǎn)后，公司已無(wú)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入，本年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.68億元，凈利潤(rùn)13.17億元，所得稅費(fèi)用2.63億元，銷售凈利率高達(dá)36.91%，而公司2017年銷售凈利率為6.64%。

2018年上半年因地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離產(chǎn)生投資收益13.34億元，扣除該項(xiàng)不可持續(xù)因素對(duì)凈利潤(rùn)的影響，公司主營(yíng)無(wú)實(shí)際改善。

公司2016年開(kāi)始確定新能源業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金為負(fù)數(shù)，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.83億元， 2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.40億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.52億元，僅占凈利潤(rùn)的28.29%，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)利潤(rùn)的保障水平較差。
三、光伏項(xiàng)目考驗(yàn)公司現(xiàn)金流

公司財(cái)報(bào)顯示，其光伏項(xiàng)目遍布多個(gè)省市，從2016年開(kāi)始，公司在建項(xiàng)目及固定資產(chǎn)呈井噴式增長(zhǎng)，而在建項(xiàng)目及固定資產(chǎn)主要來(lái)源于光伏項(xiàng)目投資。

現(xiàn)金流量表顯示，從2015年至2018年6月，公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)高達(dá)977，731.14萬(wàn)元，光伏投資讓公司進(jìn)入燒錢模式。
從2015年至2017年，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值從2015年的6，695.97萬(wàn)元增長(zhǎng)至2017年的273，654.49萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率539.28%，在建工程從2015年的6，621.47萬(wàn)元增長(zhǎng)至2017年的161，831.71萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率394.37%。

光伏項(xiàng)目的高速擴(kuò)張考驗(yàn)著公司的現(xiàn)金流。截至2018年6月30日，在公司有息負(fù)債構(gòu)成中，短期借款83，100.00萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款86，340.00萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的融資性售后回租款27，301.10萬(wàn)元，短期有息負(fù)債合計(jì)196，741.10萬(wàn)元;長(zhǎng)期應(yīng)付款-融資性售后回租款241，070.60萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款483，920.00萬(wàn)元，長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)724，990.60萬(wàn)元;以上長(zhǎng)短期有息負(fù)債合計(jì)為921，731.70萬(wàn)元。

截至2018年6月30日，長(zhǎng)短期有息負(fù)債已占公司凈資產(chǎn)的72.24%，而公司現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金余額僅為325，455.87萬(wàn)元。在短期內(nèi)，除需償還短期有息負(fù)債，公司2018年中報(bào)顯示仍有26個(gè)在建項(xiàng)目(扣除兩個(gè)已全額計(jì)提減值的項(xiàng)目)，公司償還短期有息債務(wù)及投資需求的資金巨大，急需大額融資緩解目前的資金壓力。
四、再次定增存在不確定性

公司2016年公司已通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金950，000.00萬(wàn)元，2016年底，公司再次籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票，此次定增已于2018年6月13日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批復(fù)核準(zhǔn)，調(diào)整后的發(fā)行價(jià)格為不低于13.36元/股，調(diào)整后發(fā)行數(shù)量為不超過(guò)36，317.74股，主要發(fā)行對(duì)象為控股股東東旭集團(tuán)，定增預(yù)案顯示東旭集團(tuán)擬以不低于20億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)東旭藍(lán)天在本次發(fā)行中的部分股票。

2018年9月10日，東旭藍(lán)天的收盤價(jià)已跌至10.88元/股，股價(jià)表現(xiàn)不佳無(wú)疑影響定增的順利實(shí)施，而控股股東東旭集團(tuán)目前的財(cái)務(wù)狀況也增加了定增實(shí)施的不確定性。

據(jù)《東旭集團(tuán)有限公司公司債券半年度報(bào)告》，截至2018年6月30日，東旭集團(tuán)有形資產(chǎn)負(fù)債率為66.49%，借款總額884.20億元。東旭集團(tuán)目前控制著三家上市公司，包括東旭藍(lán)天，東旭光電(000413.SZ)及嘉麟杰(002486.SZ)。東旭集團(tuán)所持有的三家上市公司股權(quán)中的大部分均已質(zhì)押。

截至2018年8月31日，東旭集團(tuán)持有東旭藍(lán)天42，022.23萬(wàn)股，其中41，427.22萬(wàn)股已質(zhì)押，質(zhì)押比高達(dá)98.58%;東旭集團(tuán)與其一致行動(dòng)人石家莊寶石電子集團(tuán)有限責(zé)任公司、東旭科技集團(tuán)有限公司、陽(yáng)海輝、王俊合計(jì)持有東旭光電133，121.43萬(wàn)股，其中的95，316.30萬(wàn)股處于質(zhì)押狀態(tài)中，質(zhì)押比為71.60%;東旭集團(tuán)及其子公司上海國(guó)駿投資有限公司持有嘉麟杰17，642.53 萬(wàn)股，其中13，164萬(wàn)股已質(zhì)押，質(zhì)押比為74.62%。

五、531光伏新政影響

2018年5月31日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改能源〔2018〕823號(hào))，主要包括降低光伏補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、暫不安排普通光伏電站建設(shè)規(guī)模、分布式2018年只安排10GW規(guī)模等，國(guó)家嚴(yán)控光伏發(fā)展的基調(diào)，引發(fā)了光伏行業(yè)市場(chǎng)大震動(dòng)，也影響了光伏上市企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。公司股票也在光伏新政公布后的2018年6月4日跌停，當(dāng)日收盤于11.48元/股。

在2018年中報(bào)中，公司在建項(xiàng)目中已沒(méi)有新增光伏項(xiàng)目，光伏新政對(duì)公司通過(guò)強(qiáng)勢(shì)投資擴(kuò)大光伏市場(chǎng)的策略已造成較大的影響，公司明顯放緩了光伏項(xiàng)目投資，而降低光伏補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)也將影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)。公司在中報(bào)中披露將拓寬業(yè)務(wù)范圍，儲(chǔ)備風(fēng)電等清潔能源項(xiàng)目，但目前還未見(jiàn)到具體的信息。