作為中國首家變壓器上市公司的特變電工(600089)，其新能源模塊子公司新特能源(1799.HK)近年來業績表現不俗。隨著國內多晶硅供應日漸增加，回款風險引來關注。對此，新特能源也在加快海外業務拓展的步伐。對于拓疆海外市場將有利于緩解競爭壓力？新特能源負責宣傳事務的鞠娟向記者表示，目前海外市場還處于開拓階段，具體不便回應。

同時，新特能源海外業務經理劉青向中國資本觀察記者表示，目前多晶硅由于政策問題及海外客戶較少，暫未能實現出口。主要業務集中在硅片、氮化硅陶瓷、白炭黑等產品上，在高技術陶瓷方面公司已經跟日本等國家有大量的業務往來，且毛利率或將高于多晶硅。

產能過剩問題不容忽視

特變電工肩負著我國變壓器、電線電纜研發制造出口的重擔，其變壓器生產能力已超1億kVA。特變電工的子公司——新特能源主營光伏、風電項目承包和多晶硅生產。

新特能源2018年中報顯示，報告期內，營業收入53.84億元，同比增長4.24%;毛利為15.57億元，增幅8.49%，綜合毛利率為28.91%。新特能源在2017年半年報及年報中披露的營業收入分別為51.65億元、114.21億元。其母公司特變電工實現營業收入分別為180.27億元、382.81億元、186.06億元。從營收來看，新特能源為其貢獻了近1/3。

根據官網資料顯示，新特能源現已承建5000多座、并網新能源電站，無論是國內光伏安裝量還是全球光伏電站并網規模，新特能源多年均列第一，是全球最大的光伏、風電EPC服務商。

不過，中國資本觀察記者注意到，中國有色金屬工業協會硅業分會統計顯示，2018年上半年全球多晶硅產量為23萬噸，同比增加8.5%，消費量為21.5萬噸，同比增加2%，全球多晶硅供應過剩1.5萬噸。同期我國多晶硅產量為14萬噸，凈進口量約為6.2萬噸，總供應量約為20.2萬噸，消費量為18.2萬噸，我國多晶硅供應略大于需求。

雖然國內多晶硅市場面臨供應過剩的潛在問題，但在中東等地區仍處于藍海，因此新特能源將目光瞄向了海外市場。

根據官網信息，新特能源在印度、韓國和日本建立了營銷中心，已穩步推進巴基斯坦和埃及光伏項目，提前布局西亞、南亞等市場風電和光伏熱點區域。

新特能源公告數據顯示，2016年-2018年上半年海外銷售的營業額分別為0.79億元、2.28億元和1.15億元，占總營業額比重分別為1.54%、2.00%和2.14%。

而與海外銷售占比均在20%以上甚至超過40%的協鑫集成(002506)、隆基股份(601012)等行業企業相比，新特能源在海外擴張上仍有不小差距。

不過，新特能源海外業務劉經理向中國資本觀察記者表示，目前公司海外業務占比雖不大，但非常重視海外市場，正在積極拓展。目前多晶硅由于政策問題及海外客戶較少，暫未能實現出口。所以主要業務集中在硅片、氮化硅陶瓷、白炭黑等產品上，在高技術陶瓷方面公司已經跟日本等國家有大量的業務往來，且毛利率或將高于多晶硅。

或存回款惡化風險

在光伏行業，新特能源多晶硅業務似乎有一定的優勢。新特能源2017年前三季度實現營業收入83.71億元。其中，多晶硅業務營收18.14億元，產品毛利率高達45.89%。2017年全年，多晶硅生產實現毛利潤14.10億元，毛利率達40.73%。

同行業上市公司數據顯示，通威股份(600438)2017年多晶硅業務毛利率高達50%；隆基股份2017年多晶硅料毛利率為38.98%；大全新能源(DQ)2018年上半年毛利率也達到40.6%，第一季度一度達到44.8%。

由于2018年上半年硅材料、燃料價格上漲，新特能源毛利率還是有所出現下滑。2018年半年報顯示，多晶硅業務收入21.28億元，毛利8.68億元，對應毛利率40.78%，較上年同期的45.89%，同比下滑5.1%。雖然毛利率有所下滑，同期新特能源多晶硅產量為1.89萬噸，同比增長20%。

由此，新特能源仍在不斷提高產能。今年上半年，新特能源已開始實施投資40.65億元的3.6萬噸/年高純多晶硅產業升級項目的建設，預計于2019年上半年項目建成投產，達產后多晶硅產能將提升至7-8萬噸/年。而目前新特能源已擁有新疆2×350MW合規自備電廠，具備低電價優勢，進一步壓縮制造成本。

產能釋放的同時，新特能源回款壓力似乎也不小。2012-2017年，新特能源的總營業額從22.40億元上升至114.21億元，6年間實現5倍增長；與此同時，應收賬款也從2012年的17.17億元增至42.44億元。2018年上半年，新特能源應收賬款余額仍有35.67億元。

根據公告披露的數據核算，2015-2017年，新特能源的應收賬款周轉率為分別為3.13、3.82、3.05；2018年上半年，其應收賬款周轉率1.37。

周轉率數值越大則意味著回款能力越好，新特能源在2017年開始出現下滑，2018年上半年周轉進度似乎更加緩慢。中信證券在今年上半年的研報中也指出，新特能源目前仍存在回款能力持續惡化的風險。

在各企業加碼提升多晶硅產能的前提下，2019年國內多晶硅產能將進一步釋放，屆時光伏產業上游競爭將會更加激烈，帶動光伏產品價格下跌。

對于新特能源而言，拓疆海外市場將有利于緩解競爭壓力？新特能源負責宣傳事務的鞠娟向記者表示，目前海外市場還處于開拓階段，具體不便回應。