5月16日，天合光能股份有限公司（以下簡稱：天合光能）向科創板提交了招股說明書，該公司計劃募集的資金數額較大，約62億元，募集資金主要用于銅川光伏發電技術領跑基地宜君縣天興250MWp光伏發電項目、晶硅、太陽能電池和光伏組件技改及擴建項目、研發及信息中心升級建設項目以及補充流動資金。

天合光能的主營業務包括光伏產品、光伏系統、智慧能源三大板塊。光伏產品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發、生產和銷售；光伏系統包括電站業務及系統產品業務；智慧能源包括光伏發電機運維服務、智慧微網及多能系統的開發和銷售以及能源云平臺運營等業務。

出口營收占比下降近25個百分點

2016年至2018年（以下簡稱：報告期內），天合光能的營業收入分別為225.9億元、261.6億元和250.5億元，增長緩慢且2018年的營業收入出現了下降。

小編注意到，2018年，天合光能的境內銷售占比為56.11%，境外銷售占比為43.89%。報告期內，該公司的境內銷售占比一直在上升，從2016年的32.45%上升至了2018年的56.11%；境外銷售占比一直下降，從2016年的67.55%下降到了2018年的43.89%。

報告期內，天合光能的境外銷售占比不斷下降與目前美國發起的貿易戰有一定的關系。小編注意到，該公司的境外銷售主要集中在美國、印度、日本、澳大利亞、歐洲等國家和地區，而在報告期內，天合光能在美國的銷售占比從2016年的29.96%下降到了2018年的4.29%，下降了25個百分點之多，此外，在印度銷售占比也在下降，而在歐洲和國內的銷售占比在上升。

按產品劃分，2018年，天合光能59.81%的銷售收入來自光伏組件，這一占比在2016年為93.04%，而同時，電站業務的銷售收入占比從2016年的3.34%上升到了2018年的30.6%；另外三類業務的收入占比合計約10%左右，且在報告期內占比變化不大。由此可見，報告期內，天合光能的營收結構正在發生變化，該公司的主營業務收入正在變得更加平衡。此外，報告期內，對毛利貢獻最大光伏組件和電站服務的毛利率在下降。

連續三年主營產品毛利率下降

報告期內，天合光能的光伏組件的毛利率分別為17.79%、15.28%和16.35%；電站業務的毛利率分別為15.82%、13.53%和9.68%，都呈逐年下降的趨勢。因此，該公司的主營業務綜合毛利率也呈下降趨勢，分別為19.27%、17.38%和15.92%。

與其他登陸科創板的公司相比，天合光能的毛利率并不算高，不過這好像與行業特點有關，該公司提供的可比同行公司絕大部分的毛利率沒有超過20%。2018年，天合光能的毛利率與境內可比公司平均值基本持平，略微低于境外行業均值。

研發投入下降 連續兩年占比低于5%

天合光能的毛利率下降與該公司的研發投入不高有一定的關系，報告期內，該公司的研發投入占比分別為5.46%，4.6%和3.86%，呈逐年下降趨勢，近兩年的研發投入占比甚至沒超過5%。而且，在報告期內，該公司的研發投入絕對金額也在下降，分別為12.3億元、12.1億元和9.7億元。

而且，小編注意到，天合光能的研發投入大部分被資本化了。報告期內，該公司研發投入費用化的占比分別僅為1.45%、0.77%和0.88%，也就是說，天合光能的研發投入只有一小部分計入了當期的費用中，這樣該公司的賬面凈利潤比實際凈利潤高。

除研發費用外，天合光能的銷售費用和管理費用在報告期內基本穩定，占比分別保持在5%左右或稍低一點兒。

小編注意到，報告期內，天合光能的應收賬款在總資產的比例分別為11.78%、14.04%和16.96%，呈上升趨勢，但應收賬款占營業收入的比例基本保持在19%左右。此外，天合光能的償債能力稍有改善，報告期內，該公司的資產負債率分別為75.35%、67.64%和57.83%；流動比率分別為1.24倍、1.37倍和1.3倍；速動比例分別為0.7%倍、0.73倍和0.9倍，低于1倍但呈上升趨勢。