5月17日，*ST海潤（海潤光伏）發布公告，上交所決定終止公司股票上市。一代光伏巨頭的A股之路就此走到了盡頭。

根據公司公告，*ST海潤將于5月27日起進入退市整理期。在退市整理期，股票簡稱將變更為“退市海潤”。在退市整理期屆滿后5個交易日，由上交所予以摘牌，股票終止上市。曾經的光伏明星企業就此隕落，實在令人感嘆！

回顧海潤光伏的A股生涯，它也曾經歷過行業爆發、大舉擴張的繁榮期，也曾經歷過管理層紛爭、資本市場起伏的動蕩期，還曾經在陷入困局的時候嘗試各種自救，引進戰略投資者、實施重組、出售虧損資產，然而無奈的是，這些“救命方法”都沒有成為令海潤光伏回春的靈丹妙藥，最終還是在A股黯然落幕。

盲目擴張為后來的退市埋下禍根

海潤光伏成立于2004年，曾是中國最大的晶硅太陽能(3.33 +0.00%,診股)電池生產企業之一，其在國內江蘇、安徽、云南三省擁有六大生產基地，員工總數超過6000人，晶體硅一體化產能位居全球第七，國內前三。海潤光伏主要負責人楊懷進，同時也是無錫尚德、中電光伏、晶澳太陽能等多家光伏巨頭的聯合創始人，當時也被業界稱為“光伏教父”。

帶著這樣的光環的海潤光伏，于2012年2月17日借殼ST申龍成功上市。雖然2012年正處歐盟各國家遭遇經濟危機、減少光伏發電補貼之際，國內的光伏產業因多是出口而遭遇重創，但剛剛上市的海潤光伏還是年少輕狂，并沒有太在意行業寒冬，反而在上市之初就宣布大力拓展光伏電站，先后在新疆、甘肅、內蒙古、青海四地成立下屬公司或合資公司，積極開拓太陽能電站業務。

然而，大張旗鼓的擴張是需要有大量資金的。2012年5月，上市僅3個月的海潤光伏就發布了38億元定增，以緩解資金之渴，但讓公司萬萬沒有料到的是，該定增預案直到2014年6月25日才獲得證監會通過。

正因融資受阻，在未融到資的2012年、2013年，海潤光伏因大舉投資建設大型電站而使得資金鏈變得越來越緊繃，早先原本預期建設完工后就轉手套現，使得資金快進快出而獲得最大收益，誰知因政策的變化，導致這些新項目留在了自己手中。大型光伏電站行業周期較長、回籠資金較慢，如此結果加重了海潤光伏資金困境。與此同時，其還為投資建站大量融資，背負了高額融資成本，成本提升無疑進一步加重了海潤光伏資金壓力。2012年和2013年，海潤光伏資產負債率由此前的75.3%攀升到80.5%。

正是因海潤光伏的大力擴展舉措，使得其在借殼上市的第一年，凈利潤就開始出現了虧損，2012年、2013年分別為-4398.5萬元、-2.9億元。如此來看，海潤光伏上市之初的年少輕狂使得其剛上市就背負重擔，這為其以后業績的持續不佳，以及退市埋下了禍根。

大股東“吸血”導致海潤光伏元氣大傷

一邊是年少輕狂大力擴展帶來資金壓力，另一邊則是遭遇大股東反復撲騰，進而使得本身體質不佳的海潤光伏又元氣大傷。

2014年，光伏行業稍有好轉，但海潤光伏因之前資金受困，跟進新項目較慢，相比其他公司錯過了一些好時機，凈利潤虧損進一步擴大至9.48億元。若沒有2014年中旬定增方案過會，則海潤光伏恐過得很不痛快的。

然而，就在投資者認為海潤光伏在融資完成后將迎來快速發展好時機時，其又開啟了另一節受難篇章——大股東開始折騰。

首先開啟的是大股東的“瘋狂吸血”。2015年1月23日，在2014年虧損9.48億元、定增資金剛獲審批不久的情況下，已帶帽”ST”的海潤光伏還是實施了“10轉增20”的利潤分配方案，此后的1月27日、28日兩天，借著利好，其第一大股東九潤管業就減持了7845萬股，占比4.98%，累計套現接近7億元，而就在2014年12月到2015年4月期間，其前三大股東九潤管業、紫金電子、楊懷進還套現共近26億元，賺得“盆滿缽滿”。那一次高送轉實在令人驚奇的，在業績大幅虧損下也盡然敢于“10轉增20”，如此做法說難聽點，就是鉆制度漏洞行利益輸送之方便，讓大股東們“吃飽喝足“離場。2015年底，ST海潤因存在虛假陳述行為引發投資者損失，核心人物楊懷進離職。

或是覺得圈錢不夠，2016年3月21日，海潤光伏繼續發布定增預案，擬募資20億元，用于收購源源水務100%股權和220MW并網光伏電站建設項目，但這場定增沒有成功，于2017年3月4日終止。

雖然這次定增未成功，但海潤光伏卻因此結識了對其日后十分重要的男人——大資本”華君系“領頭人、被稱為遼寧隱秘富豪的孟廣寶。而孟廣寶對海潤光伏的影響至今也惠譽參半，有人說正是他的折騰，加速了海潤光伏的衰落。

2016年4月15日，“群龍無首”的海潤光伏迎來孟廣寶出任其董事長。但是，新上任的孟廣寶貌似對光伏產業并不是很感興趣，還是繼續專注于老本行，不斷跨界布局房地產和金融業務。在2016年年報中，海潤光伏投資設立了39家子公司中，就有11家屬于房地產投資開發、建筑設計領域。而2016年10月，海潤光伏還宣布擬參與投資華君海潤醫養健康股權投資基金，總規模高達50億元。

除了“不務正業”，據公司內部人士稱，孟廣寶“在位”期間，海潤光伏的實際經營管理權都在他手里，原團隊僅屬于配合角色，5個非獨立董事席位中，有4席被孟廣寶掌握。

較大的集權令海潤光伏經營不再那么透明，據內部人士透露，在”華君系“掌權期間，很多關聯交易都未經過職能部門申請和管理層審核，而是直接通過了董事會的審批。比如海潤光伏為上海保華萬隆置業提供了16億元的借貸擔保，又比如海潤光伏子公司支付了1.53億元給常州保華置業，受讓了其100%股權。而類似這些行為，都未經全體董事會批準，被定性為“內控失效”。而且，這些關聯交易后來也被指是孟廣寶利用海潤光伏為華君系謀利，而借此“掏空”海潤光伏。雖然對此指控，孟廣寶后來接受媒體采訪時明確否認，但至今仍然說法不一。

不管如何，孟廣寶的一系列行為還是引起了海潤光伏投資人的不滿，2017”年7月，獨立董事徐小平率先發難，要求罷免孟廣寶，經過一系列博弈，最終，上市公司董事會通過了罷免孟廣寶董事長的議案。雖然此后，華君系和海潤光伏的恩怨仍然沒有了結，但經過此次折騰后，海潤光伏頹象明顯，2018年2月以來，開啟了長達一年多的停牌。

雖積極自救，然而卻回天乏術

多年的資金困局和大股東的幾番折騰，讓海潤光伏的經營越來越無力。因為其生產產品多為多硅晶片、太陽能電池、組件等，這些產品除多硅晶片因硅料價格較高能賣出好價錢，毛利率相對高一些，但其他產品都受到上游材料成本高、下游產能過剩競爭激烈的沖擊，毛利率本身就不高。要想尋求更高的盈利空間，必須壓縮生產成本，但若要這樣，需大量投入以求得產品技術突破，但光伏產品技術迭代都非常快，這些投入必須大量且持續，而海潤光伏常年資金鏈陷入困局，無法投入大量金額來更替技術，因此無法更好地壓低生產成本，進而導致核心競爭力不斷下降。

內生式增長近乎停滯，向外界出售核心資產、尋找“白衣騎士”等自救舉措又并沒有成功。停牌期間，海潤光伏曾連找7家企業洽談重大資產重組一事，但因其股權分散、債務負擔過重，無人敢接手這個“爛攤子”。終于使得這座大廈的鋼筋在之前的種種折騰中被不斷抽走而慢慢倒塌。

至2019年，海潤光伏核心子公司已相繼破產，主要生產基地江陰鑫輝早于2018年就破產，欠職工薪資等款項就高達千萬規模。另一家重要子公司奧特斯維也于2019年4月27日收到《民事裁定書》，開始破產清算。

即使是其2018年2月就開始停牌籌劃、被寄予厚望的重大資產重組——出售子公司合肥海潤100%股權，也最終于2019年3月21日宣告終止。終止原因為合肥海潤的債權人對標的公司以不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由向管轄法院申請對合肥海潤進行破產清算，導致重組標的已失去可操作性。

截至2019年一季度，海潤光伏的總負債達到95.28億元，資產負債率高達142%。至此，力求保殼、希望恢復上市的海潤光伏救命稻草都未抓住，接連遭到致命打擊，一步一步走向退市邊緣，直至最后不再掙扎。

2019年5月17日，海潤光伏終于接到了預料之中的退市公告，就此在A股市場黯然離場。曾經光伏明星就此隕落，令人不禁唏噓。而這座大廈的傾塌，再次為A股上市公司敲響了警鐘，投資擴張的盲目、大股東隨意吸血、“不務正業”來回跨界、過分集權經營不透明都可能是導致一家明星公司衰落的“致命毒”。