信達證券研報：通威股份光伏龍頭成長進行時，顯著受益下半年旺季

事件：

1、公司發(fā)布2019年半年度報告，2019年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入161．24億元，同比增長29．39％；歸屬于上市公司股東的凈利潤14．51億元，同比增長58．01％；歸母扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤13．86億元，同比增長55．69％；基本每股收益0．37元／股，同比增長58．01％。

2、公司控股股東通威集團持有公司的4119．5萬股流通股解除質(zhì)押，占公司總股本的1．06％

點評：

主要產(chǎn)品銷量放量推動公司業(yè)績增長、盈利能力提升。公司業(yè)務(wù)涉及光伏板塊硅料、電池片、電站等環(huán)節(jié)及農(nóng)業(yè)板塊飼料等產(chǎn)品，目前競爭力較好的硅料、電池片產(chǎn)能持續(xù)釋放，正處于較好的成長階段。2019年上半年，得益新增產(chǎn)能釋放，公司實現(xiàn)硅料銷量2．28萬噸，同比增長162．85％；電池片產(chǎn)銷約6GW，同比增長約97％；飼料銷量同比增長17％，其中主要產(chǎn)品水產(chǎn)飼料銷量同比增長25％，特種飼料銷量同比增長61％。主要產(chǎn)品銷量增長推動公司實現(xiàn)營業(yè)收入161億元，同比增長29％。得益成本持續(xù)優(yōu)化，上半年公司實現(xiàn)毛利率22．01％，同比增長2．44個百分點，職工薪酬規(guī)模下降推動公司銷售費用率同比下降0．77個百分點至2．70％。最終公司實現(xiàn)歸母凈利14．5億元，同比增長58％，凈資產(chǎn)收益率（攤薄）8．83％，達近年來半年度最高水平。

單晶用硅料占比提升將推動硅料業(yè)務(wù)盈利改善。2019年上半年，公司2萬噸硅料老產(chǎn)能實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，截至目前，老產(chǎn)能單晶用料比例已超80％。包頭和樂山新產(chǎn)能預(yù)計在2019年下半年單晶用料占比提升至80％－85％。公司目前新產(chǎn)能生產(chǎn)成本已降至4萬元／噸，我們測算，在當前價格水平下，公司新產(chǎn)能單晶用料占比由50％提升至80％，將使毛利率提升約5個百分點。從目前運行情況看，公司實際產(chǎn)量可達設(shè)計產(chǎn)能的140％左右，下半年公司硅料業(yè)務(wù)有望迎來量利雙增的良好局面。

旺季來臨，電池片價格有望觸底回升，公司加強產(chǎn)能建設(shè)進一步鞏固競爭優(yōu)勢。上半年，公司 太陽能（3．330， －0．01， －0．30％） 電池業(yè)務(wù)平均產(chǎn)能利用率達100％左右，實現(xiàn)電池產(chǎn)銷量約6GW，同比增長約97％。在上半年電池片價格下行背景下，公司通過工藝及成本管控，進一步優(yōu)化非硅成本，電池片業(yè)務(wù)子公司通威太陽能（合肥）實現(xiàn)凈利潤9．8億元。7－8月，受國內(nèi)外光伏需求階段性淡季影響，電池片價格進一步下降，但隨著三季度起國內(nèi)外裝機啟動，需求刺激有望推動電池片價格觸底回升。依托領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，公司上半年啟動成都四期和眉山一期高效電池片項目，預(yù)計2019年底－2020年中陸續(xù)投產(chǎn)，公司電池片產(chǎn)能將達20GW，競爭優(yōu)勢將得到進一步鞏固。

國內(nèi)外需求共振支撐行業(yè)高景氣度，龍頭有望持續(xù)成長。上半年，受國內(nèi)光伏政策未落地影響，國內(nèi)實現(xiàn)光伏裝機11．4GW，同比下降53％，目前相關(guān)政策已全部落地，在全年裝機40GW預(yù)期下，下半年國內(nèi)裝機有望實現(xiàn)環(huán)比兩倍左右增長。同時，隨著政策基調(diào)確立及產(chǎn)業(yè)鏈價格下降帶來的經(jīng)濟性進一步凸顯、平價項目放量，看好未來國內(nèi)光伏裝機需求。海外方面，上半年國內(nèi)組件出口32GW，同比增長86％，隨著貿(mào)易政策對光伏裝機影響逐步淡化以及新興市場光伏發(fā)電經(jīng)濟性顯現(xiàn)，海外需求具備較強持續(xù)性，國內(nèi)外需求共振將支撐行業(yè)高景氣度。在這樣的國內(nèi)外背景下，通威積極利用自身優(yōu)勢拓展先進產(chǎn)能，在2019年下半年將進一步布局新技術(shù)、新產(chǎn)品，公司未來有望強者恒強，持續(xù)成長。

盈利預(yù)測及評級

我們預(yù)計公司2019－2021年分別實現(xiàn)營收349．46、445．32和519．36億元，同比增長26．91％、27．43％和16．63％，歸母凈利潤29．92、37．36和46．44億元，同比增長48．20％、24．88％和24．30％，攤薄每股收益為0．77、0．96和1．20元／股，以2019年9月6日收盤價計算，對應(yīng)2019－2021年P(guān)E為19x、15x和12x。隨著下半年國內(nèi)裝機啟動及海外階段性淡季結(jié)束，光伏制造端供需向好，公司持續(xù)推進工藝優(yōu)化與成本降低，未來盈利能力有望改善，基于此，維持對公司“買入”評級。

風險因素

政策支持不及預(yù)期風險;不可抗力風險；海外市場需求不及預(yù)期風險；產(chǎn)能投放進程不及預(yù)期風險；行業(yè)競爭加劇風險等。