據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年我國硅片產(chǎn)量約占全球硅片總產(chǎn)量的83%，我國已成為全球硅片最主要的供應(yīng)國，預(yù)計(jì)2020年我國硅片產(chǎn)量將達(dá)到145GW。而光伏行業(yè)的快速發(fā)展也推動(dòng)了上下游行業(yè)的升級(jí)換代。

楊凌美暢新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美暢新材”）主營業(yè)務(wù)為電鍍金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，該公司產(chǎn)品主要用于光伏晶硅片的切割，主要客戶是隆基股份、保利協(xié)鑫、晶科能源、阿特斯光伏、晶澳太陽能、陽光能源等企業(yè)。

6月24日，美暢新材向證監(jiān)會(huì)提交了招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

2019年，美暢新材業(yè)績(jī)大變臉，營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雙雙暴跌，且均低于2017年水平。近年來，其產(chǎn)品銷售均價(jià)和毛利率也持續(xù)大幅下降。此外，在上市前夕，其突擊大額分紅，僅董事長(zhǎng)一人就獲分紅6.5億元。

6月30日，時(shí)代商學(xué)院就上述問題向美暢新材發(fā)函詢問，但截至本報(bào)告發(fā)布，仍未獲對(duì)方回復(fù)。

企業(yè)檔案

美暢新材成立于2015年7月，總部位于陜西楊凌，成立僅3年，其就開始謀求資本市場(chǎng)上的突破。2018年9月，該公司掛牌新三板；當(dāng)年11月，其向證監(jiān)會(huì)提交招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，開始沖擊A股市場(chǎng)。

吳英直接持有美暢新材 55.11%的股份，為該公司控股股東、實(shí)際控制人。


此次美暢新材擬募集資金23.36億元，主要用于美暢產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、高效金剛石線建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

美暢新材IPO基本信息如圖表2所示。


一、上市前夕業(yè)績(jī)大變臉

在過去幾年光伏行業(yè)的快速發(fā)展以及晶硅片切割方式轉(zhuǎn)換的行業(yè)背景下，金剛石線制造行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，吸引了眾多新廠商的加入。

一方面，“光伏 5•31新政”后，光伏上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼大幅退坡，同時(shí)光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模受到嚴(yán)格控制，導(dǎo)致光伏新增裝機(jī)量快速下滑，金剛石線需求量相應(yīng)減少。另一方面，金剛石線行業(yè)經(jīng)歷了前期的高景氣度發(fā)展，各廠商紛紛擴(kuò)張的產(chǎn)能也在2018年逐步投產(chǎn)，使得金剛石線市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能暴增。由此，供需不平衡導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩，各大廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，金剛石線價(jià)格也隨之快速下降，美暢新材亦難幸免。

招股書顯示，2017—2019年，美暢新材的營業(yè)收入分別為12.42億元、21.58億元、11.93億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為6.78億元、10.24億元、4.08億元。其中，2019年其營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降44.7%、60.2%。

美暢新材尚未上市，但業(yè)績(jī)已大幅變臉，2019年其營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雙雙暴跌，且均低于2017年的水平，凸顯其高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)難以持續(xù)。

從下游客戶角度看，光伏行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，各大光伏企業(yè)均把“降本”視為重點(diǎn)經(jīng)營目標(biāo)，在“光伏 5•31 新政”后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，各大光伏企業(yè)對(duì)金剛石線生產(chǎn)商提出了更高的降價(jià)要求。

招股書顯示，2017—2019 年，美暢新材的金剛石線銷售均價(jià)分別為174.02 元/公里、123.64 元/公里和 64.94 元/公里，呈逐年大幅下降態(tài)勢(shì)。

同期，美暢新材的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為71.28%、64.46%、54.58%，下滑幅度較大，2019年較2017年減少了16.7個(gè)百分點(diǎn)。

美暢新材在招股書中表示，盡管公司主營產(chǎn)品具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，但若部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，或者公司在愈加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不能持續(xù)提高技術(shù)和研發(fā)水平，保持生產(chǎn)管理、產(chǎn)品質(zhì)量、營銷與服務(wù)的先進(jìn)性，公司可能無法實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)而面臨產(chǎn)品市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，由于金剛石線行業(yè)當(dāng)前仍處于產(chǎn)能過剩階段，金剛石線價(jià)格短期內(nèi)較難反彈，不排除進(jìn)一步下降的可能，屆時(shí)可能對(duì)美暢新材的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大不利影響。

二、突擊分紅近12億元，難逃圈錢嫌疑

備受市場(chǎng)質(zhì)疑的是，償債能力強(qiáng)的美暢新材在大舉募資前夕，卻突擊分紅近12億元，僅2018年就幾乎把當(dāng)年凈利潤(rùn)分光。

此次IPO，美暢新材擬將10億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而在上市前夕，該公司突擊實(shí)施三次分紅，合計(jì)分紅高達(dá)11.88億元，超過補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資項(xiàng)目金額。

招股書顯示，截至2019年末，美暢新材的流動(dòng)資產(chǎn)為11.03億元，流動(dòng)負(fù)債為2.34億元，貨幣資金為3.72億元，無短期和長(zhǎng)期負(fù)債。

與同業(yè)可比上市公司相比，美暢新材償債能力也處于領(lǐng)先地位。2019年末，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為4.71倍、3.54倍，同業(yè)可比上市公司均值分別為1.28倍、1.02倍；其資產(chǎn)負(fù)債率16.78%，同業(yè)可比上市公司均值為53.94%。

可以看出，美暢新材流動(dòng)性充足，無償債壓力，此次IPO融資緊迫性并不強(qiáng)。然而其在上市前夕，大肆分紅近12億元后卻推出23.36億元募資方案，其中10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，難逃圈錢嫌疑。

2018 年，美暢新材實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，分別分紅 9 億元、1.08億元，合計(jì)10.08億元，幾乎把當(dāng)年凈利潤(rùn)（10.24億元）分光。2019年，該公司實(shí)施一次現(xiàn)金分紅，分紅1.8億元。

在上市前夕和業(yè)績(jī)大變臉的情況下，美暢新材卻高額分紅11.88億元，控股股東兼董事長(zhǎng)吳英持有該公司55.11%的股份，公司尚未上市，其個(gè)人便已把6.5億元揣進(jìn)腰包。