有感于不足，最近一直在加強學習，看各種光伏類的觀點和知識。偶然間看到一個貌似挺火的投顧在分析光伏隆基，發現他更多是講的技術和財務數據，基本弄不明白需求、行業格局和利潤來源三個大問題。這其實在一定程度上反應了一些現狀。光伏行業有很多特殊性，如果不熟悉行業，很可能抓不住主要脈絡，一直在門外轉悠。所以這篇講一些行業格局。

第一個話題，組件企業差在哪里？

都說組件企業槽點多，該給予一定的估值歧視，那就先看看有哪些槽點，這也是行業痛點，有助于后期思考。

1、毛利差，凈利率差，拿今年來說，上半年硅料硅片降價，非硅降價，對組件企業來說是利空，因為擔心需求。后半年硅料漲價，硅片漲價，非硅漲價，對組件是利空，因為擔心沒有利潤。WHAT？怎么漲價跌價對組件都是利空？

2、產業鏈實際話語權低。面對上游硅料硅片，對于價格沒有太多話語權。面對下游央企集采，同樣沒有話語權。面對輔材，玻璃、鋁框、EVA，似乎只能通過簽長單，相對降低成本，同樣沒有太多話語權。

3、負債高，營收賬款多，現金流差等等財務面的。

4、產能過剩，還在擴產，例如今年總出貨預測數也就120GW，但今年擴產后會超過200GW，嚴重過剩。

5、外銷比太高，基本在六成以上，部分會到8成。現在形勢這么差，組件股肯定受影響

6、疫情原因，造成需求下降。

7、組件制造門檻低，擴產容易，隨便哪個企業都能擴產組件。造成組件企業特別多，中小企業組件多的時候超過2000家。

等等吧，一些老梗如依靠補貼、行業變化大、龍頭必死就不說了。

但是2020年中報出來了，目前的組件上市公司如隆基、晶澳、天合、日升，包含正泰的組件部分，再包含美股上市的晶科和阿特斯，中報后發現大家業績都不差。好的如隆基和晶澳還能凈利潤增長50%以上。

從業績看，行業整體向好。所以肯定從行業格局上有一定變化，有很多所謂槽點在改變。至于分析，先賣個關子，一會細說。

第二個話題，組件企業的新變化。

先來看看，組件行業的一些新變化：

一從生產端來看，1，產業鏈技術飛速發展，功率從200多瓦，到今年量產400多瓦，明年量產500多甚至600瓦。2，產品成本下降，從2塊多，到目前1.5-1-8之間。在很多地區是可以實現平價上網的，在國內也接近平價上網。3，多主柵，半片，疊瓦等多項技術落地，包含焊接封裝等多個環節的制造變化，導致很多小組件企業技術落伍。4，龍頭企業快速擴產，很快將規模向30GW擴充，產能特別是優勢產能急劇向龍頭集中。5，組件企業延伸產業鏈，例如隆基連城，日升斯威克等等

二從銷售端看1，國內主要銷售模式變更為央企招標，二三線無力競爭，份額向龍頭份額聚攏。2，戶用和工商業異軍突起。3，國外銷售更趨向分散，裝機1GW以上國家數目大幅度增加。4，國內平價項目大幅增加。5，組件應用場景更多元化，例如光伏充點站，BIPV等等。

這些都是行業一些變化，有很多是具有變革性改變。而這些改變促成了目前的局面：平價上網。平價上網前和平價上網后的組件企業會是天壤之別。

第三個話題，路線之爭。

個人認為目前組件企業大致分為兩大陣型，第一陣型是隆基晶澳晶科，垂直一體化，橫貫硅片，電池，組件三個環節。重資產，向上游硅片延伸。第二是天合阿特斯和日升，產業鏈一般只到電池和組件或者很少部分延伸到硅片。但是投入很大精力到下游電站開發。

從目前階段看，第一陣型在大規模擴產前就是一體化布局，具有延伸到硅片的能力。而第二陣型延伸到硅片能力較弱。

個人認為，在最近5年里，垂直一體化企業具有巨大優勢，一體化企業抗風險能力較強，毛利在20上下，隨著需求爆發，第一陣型具有成本優勢，會獲得更豐厚的利潤。

但是，有個不同的觀點是第二陣型企業不會消亡，會以相對較緩的速度發展，偶爾還能獲得超額利潤。原因如下：

1，行業需求爆發（年化15%以上增長），疊加頭部聚攏，銷售額仍會度大幅增加，毛利雖然低，在8-17之間浮動。但仍然會獲得可觀的利潤。

2，渠道壁壘的存在，作為終端品牌，渠道具有一定的特殊性，渠道建立并非一朝一夕。同時戶用光伏需要下沉到鄉鎮，工商業需要下沉到企業，海外EPC面臨復雜環境，需要對應的團隊。這些會形成一定壁壘。據了解，阿特斯在全球累計開發、建設、并網的太陽能電站已達5.6GW，電站項目儲備已有 15.1GW，是海外第一大晶硅太陽能電站開發商。下游也具有廣闊的空間，足夠誕生幾家優秀企業。

其實有個很有趣的現象，按理說組件企業生產門檻這么低，頭部企業份額也不太高的情況下，頭部企業的變動應該是比較大的。但現狀是最近5年里，組件頭部企業基本是晶科晶澳天合阿特斯隆基和日升。可能小名次有點變化，但企業基本沒變。這其實在一定程度上也證實了組件企業的壁壘存在。

第四個話題，產能問題

組件產能問題一直是詬病比較多的，但這個問題需要分開來看。

首先個人認為光伏行業需要充分競爭，只有自己充分競爭才能不斷降低度電成本。

然后再看有限產能，組件基本是淘汰一代、量產一代，儲備一代。組件一直是量產和儲備小于實際需求，形成部分短缺。18年前的一些組件產能面臨淘汰。現有的頭部企業負擔不重，淘汰大部分是一些小組件廠。這也在一定程度上加劇了頭部聚攏。

第三看看看下擴產邏輯。今年的大規模擴產大部分的邏輯是基于需求預期，2019年預測裝機在130-140GW左右，因為疫情的因素，有一部分如印度和澳大利亞，可能出現需求消失的情況，但很大一部分是延后的。2021年預測裝機在140-170之間，相對今年大幅度增長。目前擴產后的產能也就是200-210之間，如果行業快速增長，目前的產能擴張就是正確的。

第五個話題，組件的機遇。

個人認為現在是組件企業最好的窗口期。

一、行業需求大幅度爆發，且有一定持續性。

二、技術創新不斷，組件實際壁壘在增加，頭部份額聚攏，龍頭企業快速發展。

三、組件價格震蕩向下，基本保持穩定。組件企業毛利特別是垂直一體化企業毛利有保證。另外目前組件凈利率只有3-8%，隨著管理和財務面改善，凈利率會提升。

四、國內政策支持，應用端可能會帶來更多的利潤增長點，例如BIPV。

五、戶用和工商業電站會穩步上升，帶來更多的利潤。

但窗口期是給龍頭的窗口期，一旦掉隊，可能也就永遠掉隊了。所以大家可以對擴產抱有更多的期待和寬容。

第六個話題，估值問題。

組件企業目前估值都不高，20上下，普遍是低估的。

組件企業財務面的改善和業績爆發才剛剛開始，之前的槽點中的很多會改善或者證實只是行業特殊性。

目前的邏輯是組件企業不算科技企業，算周期企業。組件企業行業即將進入高景氣度周期，行業快速發展。個人認為，隨著需求端不斷延伸，組件企業后期的科技屬性會增強，也理應享受更高估值。

關于估值部分可能有很多爭議，但我想，爭議是需要用業績來證明的。隨著業績的確定，爭議會自然減少。

所以估值這塊，不想多說，且等且看。

平價已來，期待組件企業的自我證明。

筆者有話說：其實越往后寫，越感覺吃力，畢竟我做光伏時間不長，加上自身學習和儲備也不算太多。與傳統科普文的不同在于，我更多是站在小散的角度去思考和吸收。所以文章可能有很大的主觀性和時效性。我的要求是不求詳盡，但求真實和有所得。格局這篇很難寫，希望大家更多抱著娛樂角度來看。