一，實力雄厚的白武士

2019年11月，山東省屬國有企業(yè)水發(fā)集團100%控股的水發(fā)能源向原名中國興業(yè)太陽能增資控股66.92%股份，成功重組后易名為中國水發(fā)興業(yè)能源集團有限公司(下稱水發(fā)興業(yè))，成為水發(fā)集團布局粵港澳大灣區(qū)的一級權(quán)屬公司，目前產(chǎn)業(yè)布局在清潔能源，綠色建筑及新材料領(lǐng)域，將聚焦清潔能源生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建和投資。按照“十四五”發(fā)展目標，到2025年，水發(fā)集團將實現(xiàn)資產(chǎn)3000億元，營業(yè)收入沖擊2000億元，利潤沖擊100億元。

二，重組初見成效，凈利潤轉(zhuǎn)正

水發(fā)集團入主時已經(jīng)對上市平臺水發(fā)興業(yè)制定了3-5年目標，特別是在盤活資產(chǎn)，母公司協(xié)同效應(yīng)，拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等，務(wù)求減低融資成本，增加收入，改善財務(wù)狀況。公司中期業(yè)績明顯改善，收入20.78億元人民幣(全文貨幣：人民幣)，同比增長69%，毛利轉(zhuǎn)正為2.42億元(去年同期毛損-0.61億)，毛利率12.24%幾乎恢復(fù)到2018年14.06%(扣除電力補貼之毛利率)的水平，銷售及分銷開支同比減少38.95%，行政成本輕微增加2.44%，凈利潤及每股盈利分別為2.19億及0.086元，較去年同期-4.65億及-0.56元大幅改善。負債總額為76億，資產(chǎn)負債率64.33%，分別較19年末下降3.8%及下降1.91%，資產(chǎn)凈值42億較19年末增加4.7%，流動比率1.78，應(yīng)收貿(mào)易款項336日都較去年同期403日改善，資產(chǎn)負債表整體得到優(yōu)化，置換原有的短期貸款，通過盤活資產(chǎn)和新增融資額度，綜合融資成本降低至6%以下。

三，原業(yè)務(wù)否極泰來，新業(yè)務(wù)快速增長

清潔能源業(yè)務(wù)，水發(fā)興業(yè)累計承接光伏項目規(guī)模約4GW，持有電站545.6MW，主編參編20余項國家及行業(yè)標準，團隊在開發(fā)、建設(shè)光伏風(fēng)電項目上經(jīng)驗豐富，綜合實力較強。公司之前的清潔能源業(yè)務(wù)核心在光伏EPC，EPC(Engineering Procurement Construction)是指按照合同約定對工程建設(shè)項目的設(shè)計、采購、施工、試運行等實行全過程或若干階段的承包。從公司中期報告的收入分類中可以看到，清潔能源EPC的收入為11.16億元，較去年同期4.98億增長124%，可見重組后清潔能源業(yè)務(wù)正迅速恢復(fù)增長，并順利拓展到風(fēng)電領(lǐng)域。太陽能EPC的收入為4.8億元，同比下降3.5%，主要由于上半年受新冠肺炎的影響而延遲項目進度。新業(yè)務(wù)風(fēng)能EPC平地一聲雷，首戰(zhàn)告捷收入達6.34億元，毛利率18.8%，主要來自中部地區(qū)的兩個大型項目(仍在進行中)，預(yù)期今年下半年亦將新增大型項目訂單，成為清潔能源EPC業(yè)務(wù)的增長點。

除清潔能源EPC外，今年第二季度公司新開展液化天然氣、汽油及柴油銷售業(yè)務(wù)，銷售收入1.57億元，占總收入約7.6％。公司積極拓展清潔能源業(yè)務(wù)范圍，通過母公司購入淄博齊魯化學(xué)工業(yè)區(qū)熱力有限公司47.5%權(quán)益，進入公共事業(yè)領(lǐng)域，收購目標已全面運營，每年預(yù)計可產(chǎn)生凈利潤超過6000萬元。

綠色建筑業(yè)務(wù)，公司參編超60項行業(yè)標準，綠色建筑的系統(tǒng)集成能力位于行業(yè)領(lǐng)先水平，是東南亞地區(qū)最大的幕墻產(chǎn)品出口商，連續(xù)八年評為全國幕墻行業(yè)前十強。中報收入分類顯示幕墻及綠色建筑的收入為5.11億元，同比增長32%，主要是國內(nèi)多個大型公共工程的帶動。事實上國內(nèi)綠色建筑產(chǎn)業(yè)前景可期，需求規(guī)模宏大，中國建筑業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年我國建筑節(jié)能服務(wù)市場規(guī)模將達2300億元，未來五年，我國綠色建筑將有望迎來爆發(fā)式的增長，可達到萬億元級的市場規(guī)模。公司本身具有資質(zhì)及技術(shù)優(yōu)勢，大量成功工程的往績案例，在國策的推動(建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展“十四五”規(guī)劃+太陽能屋頂計劃)及水發(fā)集團的資源互動(水利市政項目深度產(chǎn)業(yè)融合)的背景下，該業(yè)務(wù)將再創(chuàng)高峰，朝著綠色建筑全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)服務(wù)商的佼佼者進發(fā)。

新型材料板塊，隸屬于香港創(chuàng)業(yè)板上市公司興業(yè)新材料(8073.HK)，主要業(yè)務(wù)包括研發(fā)、生產(chǎn)及銷售銦錫氧化物(ITO)導(dǎo)電膜及液晶調(diào)光系列產(chǎn)品。ITO導(dǎo)電膜可加工成觸摸屏ITO導(dǎo)電膜及可調(diào)節(jié)ITO導(dǎo)電膜，而可調(diào)節(jié)ITO導(dǎo)電膜可進一步加工成智能調(diào)光玻璃及智能調(diào)光投影系統(tǒng)。公司是目前國內(nèi)電阻導(dǎo)電薄膜的最大生產(chǎn)廠家，年產(chǎn)能超過200萬平方米，掌握卷對卷真空鍍膜的關(guān)鍵技術(shù)，良品率達99%以上，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。液晶調(diào)光產(chǎn)品年產(chǎn)能約為50萬平方米，掌握液晶PDLC的核心配方，是目前國內(nèi)液晶調(diào)光薄膜的行業(yè)龍頭，市場占有率超過40%，擁有31項專利。智能液晶調(diào)光產(chǎn)品可以通過施加電壓的不同，實現(xiàn)在全透明、半透明、磨砂狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換，應(yīng)用場景十分廣泛。

中報收入分類中新材料業(yè)務(wù)收入0.45億，同比下降29%，毛利率由36.9%下降至25.7%，主要原因：一是新冠疫情影響到銷售組合變動，其中ITO導(dǎo)電膜收入占總收入的比例增加，其毛利率低于智能調(diào)光產(chǎn)品。二是2020年第一季度產(chǎn)量減少，計入銷售成本的前期固定成本增加。隨著國內(nèi)疫情受控，智能調(diào)光產(chǎn)品將隨著消費產(chǎn)業(yè)升級而受益。隨著大型商用多媒體顯示的需求放大，預(yù)期透明導(dǎo)電膜市場將會保持快速增長，年復(fù)合增長率不低于40%，多媒體透明光電玻璃，未來三年復(fù)合增長率將達24.8%，液晶功能性膜材料2026年復(fù)合增長率到8.6%。今年6月，興業(yè)新材料正式與杭州西子軌道交通設(shè)備有限公司簽訂地鐵多媒體屏蔽門系統(tǒng)商業(yè)合同，是國內(nèi)首個在新建地鐵中規(guī)模化使用的多媒體屏蔽門系統(tǒng)。

四，積極拓展，擇優(yōu)選精

清潔能源+儲能項目的雙輪驅(qū)動，7月15日由水發(fā)興業(yè)建設(shè)的西藏日喀則100MWh光伏+儲能電站項目開工。8月21日水發(fā)興業(yè)與上海電氣簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在儲能領(lǐng)域展開全方位合作。近期，水發(fā)興業(yè)在江西吉安的40MW分布式風(fēng)電配套儲能項目即將啟動。

布局洋口港，開拓油氣業(yè)務(wù)

10月16日，水發(fā)興業(yè)能源與上海華港、洋口港能源簽署投資合作協(xié)議，將在天然氣產(chǎn)業(yè)投資等多個領(lǐng)域進行合作。江蘇如東洋口港是距離上海最近的10萬噸級以上海港，其LNG接收站擴建已列入中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》，2020年底LNG年接卸能力將達到1000萬噸以上，未來將被打造為具備2000-3000萬噸/年的LNG接卸能力。

眾所周知我國存在能源缺口，海運液態(tài)LNG的是戰(zhàn)略供應(yīng)的重要環(huán)節(jié)且具有市場空間，要布局天燃氣下游業(yè)務(wù)首先要拿到供應(yīng)穩(wěn)定的貨源，公司已開始涉及天然氣及油品化工品的貿(mào)易，下一步計劃把業(yè)務(wù)滲透到相關(guān)下游產(chǎn)業(yè)，如天然氣管線、城市燃氣等項目。據(jù)報道項目總投入約70億元，分三期建設(shè)，其中一期投入約為20億元，公司將與控股股東水發(fā)集團共同投建。

資產(chǎn)注入

公司向山東水發(fā)清潔能源科技有限公司購入淄博齊魯化學(xué)工業(yè)區(qū)熱力有限公司(下稱淄博熱力)47.5%權(quán)益，代價1.9億元，主要從事向山東省淄博市齊魯化學(xué)工業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)分配用于加熱目的的工業(yè)用管道蒸汽，管道網(wǎng)覆蓋面積約為17平方千米，為園區(qū)內(nèi)的71間公司提供服務(wù)。淄博熱力已全面運營，2020年上半年的稅后利潤為2207萬，較2019年全年512萬大幅增長330%，源于園內(nèi)蒸汽供不應(yīng)求。

更具意義的是該項目是水發(fā)集團首個國有資產(chǎn)證券化項目，體現(xiàn)了水發(fā)集團入主后對上市平臺規(guī)劃的承諾兌現(xiàn)，即逐步進入熱能產(chǎn)業(yè)的中下游并向水發(fā)興業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。水發(fā)集團作為千億級企業(yè)，內(nèi)部孵化著眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，水發(fā)興業(yè)作為清潔能源上市平臺將持續(xù)受益于母公司的資產(chǎn)注入。據(jù)了解水發(fā)集團有四家燃氣企業(yè)，凈利潤約1億元，這也為水發(fā)興業(yè)布局優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健資產(chǎn)打下強心針。

五，未來預(yù)期與投資邏輯

水發(fā)興業(yè)能源規(guī)劃了三年總體目標“32211”，即到2023年實現(xiàn)3個上市平臺，200億收入，200億資產(chǎn)，10億利潤，100億市值。重點放在清潔能源業(yè)務(wù)板塊，預(yù)期到2023年，公司將累計持有光伏電站3GW，光伏EPC年建設(shè)目標1GW，累計持有風(fēng)電項目1GW,風(fēng)電EPC年建設(shè)目標1GW。

內(nèi)外優(yōu)勢，同體雙修

水發(fā)集團近千家獨立法人企業(yè)的可用資源能實現(xiàn)光伏電站裝機容量超過3GW，并承擔省外“外電入魯”新能源投資和省內(nèi)新能源開發(fā)的責任主體。水發(fā)集團的內(nèi)部既有資源及外部業(yè)務(wù)發(fā)展將助力上市平臺整合優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)。與母公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，將提升水發(fā)興業(yè)的項目獲取和運營能力，業(yè)務(wù)層面表現(xiàn)為持有電站資產(chǎn)規(guī)模的上升，EPC業(yè)績的提升和多元化清潔能源的擴展，并最終實現(xiàn)收入快速增長。

降融資成本，項目運營長期受惠

2020年7月30日，國際知名評級機構(gòu)穆迪公司發(fā)布通告，將水發(fā)集團的主體信用等級由投資級“Baa3”提升至“Baa1”，展望為穩(wěn)定。此外，水發(fā)集團已獲54家銀行授信，授信總額度630億元，并成功發(fā)行4億美元境外高等級債券。水發(fā)集團的國企資金成本優(yōu)勢將傳導(dǎo)到水發(fā)興業(yè)，幫助其降低融資成本、豐富融資渠道，這對投資周期較長的清潔能源項目來說無疑是個巨大優(yōu)勢。

結(jié)合內(nèi)外優(yōu)勢，實現(xiàn)做大做強

混改后，水發(fā)興業(yè)已按規(guī)劃逐步整合自身多年發(fā)展的工程技術(shù)積累和母公司雄厚的資源優(yōu)勢。相信完備的項目整合能力和持續(xù)的資產(chǎn)注入將快速壯大公司的營收，良好的政企關(guān)系和高效的資本平臺有利于項目的落地與建設(shè)，融資優(yōu)勢將凸顯公司長期運營清潔能源資產(chǎn)的能力。從三年規(guī)劃來看，公司2019-2023的營收GAGR達56.9%，2020-2023凈利潤GAGR超過54%。