與2017年受煤價高位運行影響，主要火電上市公司凈利潤下滑明顯，整體經營較為困難形成鮮明對比的是，今年春節開市以來，以華能國際（600011.SH）為代表的火電龍頭企業在二級市場已經蠢蠢欲動。

3月8日，華能國際終盤報收7.02元，全天大漲6.04%。自春節后至今，華能國際累計漲幅達16.61%，遠超同期大盤漲幅。

當天，深南電A（000037.SZ）和建投能源（000600.SZ）更是雙雙以漲停板報收。其中，深南電A已是連續兩個交易日沖擊漲停。

對此，深圳一家私募機構負責人當天盤后告訴21世紀經濟報道記者，雖然電力行業以防御性為主，但在一定情況下，水電、火電也會表現出攻擊性，即大幅跑贏指數。其中，火電攻擊性通常出現在煤價趨勢性下跌、業績陡增的情況下，典型如華能國際、華電國際（600027.SH）等公司在2011年8月-2012年7月以及2014年一整年兩個區間，在煤價大幅下跌的情況下，公司盈利能力大增，股票超額收益顯著。

此外，滬上一家基金公司行業研究員也稱，當前，火電企業 PB 估值已處于歷史低位，一旦煤價下行趨勢確立，火電企業特別是龍頭企業將有較大的盈利彈性。

另據深交所盤后龍虎榜異動信息表明，在建投能源3月8日漲停背后，一家機構席位位居第一大買入主力。同時，港股通則同時出現在前五大買入和賣出主力席位上。

PB近10年以來低位

值得一提的是，由于去年煤價高位，按照業績預告，目前多數火電上市公司2017年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，行業PB估值已接近10年以來低位。

就在3月7日，國家能源局印發的《2018年能源工作指導意見》（下稱《意見》）表明，與2017年版中的“堅決清理違規項目，未核先建、違規核準等違規建設項目一律停止建設”不同的是，今年《意見》中關于化解煤電過剩產能的措辭相比明顯溫和，變為了“從嚴控制新增規模，清理整頓違規項目”、且要“堅持市場化手段和政府調控并舉”。

尤其是2017年夏、冬兩季的極端天氣以及二產用電的大幅回升，帶動全社會用電需求超出預期，導致出現了區域性、時段性的電力供應緊張矛盾；而煤電在電煤價格居高不下且供應短缺的不利局面下，仍發揮了中流砥柱的作用，保障了電力可靠供應和系統安全穩定運行。

《意見》提出全年煤電投產規模較2017年進一步減少，淘汰高污染、高能耗的煤電機組約400萬千瓦（與2017年持平）。

“煤電裝機增量的減少，疊加用電需求的增長，機組利用小時數將進一步得到提升。在電煤價格受天花板效應的制約下，行業盈利能力將大概率觸底反彈。”對此，前述滬上基金公司行業研究員預計。

同樣，平安證券分析師朱棟也表示，“電煤采購成本占據了火電經營成本的五成以上，與火電企業的盈利直接相關。在基準價格無法突破2017年水平的天花板效應下，2018年的電煤價格下行的可能性較大，料2018年火電行業將會迎來盈利能力的改善。”

對此，海通證券分析師吳杰認為，火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移。“盡管煤炭行業今年仍將去產能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價淡季回調已經開始，我們認為，未來煤炭新增產能投放將逐漸增加。長期看，煤價回歸合理綠色區間是可以期待的。”吳杰稱。

煤價或回歸合理區間

與此同時，根據主流火電企業公告的2017 年度業績預告來看，其凈利潤均出現較大幅度下滑，如華能國際、華電國際、國電電力（600795.SH）三大火電龍頭企業全年凈利潤預告同比降幅分別約為82%、87%和 53%。如果考慮相關公司現有電力裝機結構及其他資產結構，煤電業務基本處于盈虧平衡邊界。

另有消息稱，2018 年1月底，華能、大唐、華電和國家電投四大國家發電集團聯名向國家發改委提交了《關于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》， 在一定程度上反映了當下電力企業經營窘境。

“從維持上中下游企業利潤合理分配的角度出發，我們認為有關部門將力促煤炭價格回歸合理區間。”對此，上述深圳私募機構負責人分析指出，“我們了解的情況是，春節以來，動力煤供給已有所緩和。2月初以來動力煤價格已出現明顯回落，其中，秦皇島港山西產Q5500動力末煤平倉價從2月2日最高765元/噸回落至684元/噸，跌幅已達10.6%。”

2018年春節期間，需求增加明顯，但供給保障強于去年同期，產能釋放情況得到驗證。2018 年春節前后30天，六大電廠合計耗煤量為1725萬噸，而去年同時期內，六大電廠耗煤量僅為 1565萬噸。在耗煤量大幅提升的情況下，2018年春節前后30天，六大電廠庫存提升488.23萬噸，而去年同時期內庫存提升幅度僅為188.5萬噸。

“如以春節期間供給測算，日耗與庫存提升對應的供給合計為2213.5萬噸，在不減少電廠庫存的情況下可滿足日耗73.78萬噸的水平， 而這一日耗水平高于 2014-2016年絕大部分時間的日耗需求，僅小于2017年年中與年末存在極端天氣的情況。”對此，該負責人稱，“電廠需求、庫存大幅提升的情況下，港口庫存與產地煤價仍能保持較為平穩狀態，足以證明2018年初動力煤供給情況顯著好于2017年初，后續煤價有望回歸500-600元/噸的合理區間。”

另據中國電力企業聯合會（中電聯）于今年2月初公布的全年用電量增速預期顯示，2018年全年用電量增速有望達到5.5%，為2015年以來預期最高值，且與2016和2017兩年復合增速水平相近。業內認為，中電聯在電力行業內具有較強的影響力，其發布的年度用電量增速，在一定程度上反映了行業內部的整體預期，或有望引導煤炭產能合理釋放。

此外，繼2017年底國家能源局提出要求2018年要大力化解煤電產能過剩之后，本次政府工作報告中再次明確提出2018年的電力去產能目標即淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組。

“我們認為，由于30萬千瓦以下機組占比不小，且超低排放改造難度大，煤電去產能將開啟，有利于存量機組提高利用小時數，大機組占比高的公司將受益。”吳杰預計。