將寶押在新能源電動汽車知豆身上，主營鋰離子電池的杭州天豐電源股份有限公司(以下簡稱“天豐電源”)持續盈利能力存疑，將成為沖刺IPO的最大攔路虎。

成立于2002年的天豐電源，原本是一家規模很小的傳統電池生產企業。2015年，公司搭上了新能源發展的快車，經營業績得以大幅增長。

不過，這種高速增長具有很大的不確定性，因為切換至新能源電池領域后，公司將寶押在知豆身上。2015年至2017年，其一半營業收入來自知豆，知豆也是公司唯一的一家新能源汽車客戶。

依靠知豆，天豐電源在短時間內實現了經營業績快速增長，但高度依賴知豆，也使得公司的經營業績波動頻繁。不僅如此，公司的應收賬款持續攀升，在欠款的客戶中，知豆也是名列前茅，其一家公司的欠款占了天豐電源應收賬款七成多。
更大的風險在于，新能源汽車補貼政策的變化，使知豆電動車顯著承壓，天豐電源也將會受到波及。

針對客戶集中度高、應收賬款增長較快及存貨周轉率下降等問題，記者向天豐電源發去了采訪函。

近日，天豐電源回復稱，公司與知豆保持有良好的合作關系，公司將通過大力拓展海外市場，強化內銷市場，擴大自有電池品牌的影響力。目前，公司的資本結構符合公司現階段發展的資金需求，財務結構較為健康，債務違約風險及流動性風險可控。

4家子公司3家虧損：整體業績起伏不定

經營業績起伏不定，或將是天豐電源沖擊IPO的重要短板。

地處浙江杭州的天豐電源主營業務為高性能聚合物鋰離子電池的研發、生產及銷售。2015年4月9日，公司在新三板掛牌。

招股書顯示，天豐電源曾實施過三次資產重組。具體為，2011年10月以3210萬元價格收購了海久投資100%股權，以此解決公司生產、管理用房租賃問題。2014年8月，為了避免同業競爭、減少關聯交易，公司又出資917.14萬元收購了湖州天豐100%股權。2016年3月，公司又將海納電子100%股權納入麾下，交易價格為5901.98萬元。

通過上述系列收購，解決了天豐電源生產用房及擴產所需土地等問題，讓公司走上了快速發展的大道。

事實也是如此。從2014年開始，天豐電源的經營業績大幅增長。

數據顯示，2014年至2017年，公司實現的營業收入為1.36億元、2.91億元、2.75億元、4.15億元，2017年的營業收入較2014年增長了2.79億元，增幅為2.05倍。同期，公司實現的凈利潤為 1729.30萬元、5008.40萬元、4068.34萬元，4863.34萬元，2017年的凈利潤較2014年增長了1.81倍。而在2012年、2013年，公司的凈利潤僅有250萬元、300萬元左右。

細看數據發現，天豐電源近四年的經營業績雖然總體上較為好看，但波動幅度較大。

營業收入方面，2015年的營業收入較2014年增長了1.14倍，而2016年較2015年則減少了0.16億元，降幅為5.50%。2017年，營業收入同比增長1.4億元，增幅為50.91%。

凈利潤的波動更為明顯，2015年的凈利潤為5008.40萬元，較2014年增長了3279.10萬元，增幅為1.90倍。而這一利潤水平是近4年里的頂點。2016年的凈利潤較2015年減少了940.06萬元，降幅為18.77%。去年的凈利潤雖然比2016年有所增加，但仍未達到2015年的凈利水平。

值得一提的是，天豐電源擁有4家控股子公司，分別為湖州天豐、海久投資、環球電源、環球電源(英國)。2017年，除了湖州天豐盈利外，其余的3家子公司全部虧損。

營收高度依賴“知豆”：業績存較大變臉風險

天豐電源經營業績不穩定，與公司高度依賴單一大客戶知豆密切相關。

天豐電源的主要客戶為為汽摩配件銷售商，電動汽車、摩托車、其他電動車整車廠，航模及各類電子設備制造商，其客戶集中度較高。

報告期(2015年至2017年)，天豐電源前十大客戶貢獻的營業收入分別為2.16億元、1.98億元、3.23億元，分別占當期公司營業收入的比重為74.42%、72.05%、77.81%。

前十大客戶中，占據有舉足輕重地位、對天豐電源有足夠影響的客戶為知豆電動汽車(簡稱知豆)。報告期，天豐電源向知豆銷售的收入分別為1.59億元、1.37億元、2.07億元，分別占當期公司營業收入的54.76%、49.86%、50.04%.數據表明，天豐電源的去年營業收入達到4.15億元，其中一半來自知豆的貢獻。2015年、2016年，天豐電源營業收入猛增及下滑，均與向知豆銷售的收入變化密切相關。由此可見，天豐電源對知豆存在高度依賴。

毫無疑問，對單一大客戶的高度依賴，存在極大的經營風險。

天豐電源方面向長江商報記者表示，知豆電動車為吉利集團(寧波)有限公司、新大洋機電集團有限公司、金沙江聯合創業投資企業等知名企業所投資，其電動汽車業務近年來快速發展，公司目前與知豆電動車簽署了相關的《零部件采購框架協議》、《年度供貨協議》，雙方保持著良好的合作關系。

那么，知豆又是一種什么樣的電動車呢?

公開資料顯示，知豆是一款城市高頻代步車，是名列于新能源汽車車型目錄的電動汽車，需要上牌、需要汽車駕駛證、享受新能源汽車補貼。

知豆能夠迅速打開市場靠的是超低價。指導價為10.88萬元的知豆電動車，可獲得國家和地方共計6.3萬元的補貼，實際終端價格為4.58萬元。廠商參考價18.88萬元的知豆D2S，可以獲得國家補貼4.5萬元、地方補貼4.5萬元，加之廠商補貼后售價5.68萬元。

上述信息表明，因為享受到新能源汽車補貼，知豆電動車以超低價吸引消費者。這對限購汽車的城市而言，數萬元就能擁有一塊新能源汽車牌照還是很有吸引力的。

不過，隨著新能源汽車補貼退燒，國家補貼減少20%，地方補貼不得超過中央補貼的50%，且國家補貼每年都會減少20%，直至完全退補。

新能源汽車補貼新政將對知豆的經營業績產生較大的壓力，也將會波及到天豐電源。

目前，知豆是天豐電源唯一一家新能源汽車客戶，將寶押在知豆身上將面臨較大的業績變臉風險。

毛利率兩年降10個百分點：財務狀況受困應收賬款

天豐電源依靠知豆實現了經營業績快速增長，但也影響了自身的財務狀況。

財務報表顯示，從2015年開始，天豐電源的應收賬款快速增長。

數據顯示，2014年，天豐電源的應收賬款還只有2261萬元，而2015年至2017年，分別為1.34億元、1.70億元、2.02億元，同比增幅分別為492.19%、26.78%、19.27%。2015年，公司的應收賬款暴增4.92倍，就是因為知豆首次成為公司第一大客戶后，向其銷售的收入大幅增長，導致應收賬款急劇攀升。報告期，應收賬款占營業收入的比例分別為46.03%、61.66%、48.83%。由此看來，公司對外銷售的產品中，一半的貨款未能及時收回。

貨款回收如此之慢也與知豆密切相關。報告期，天豐電源對知豆的應收賬款分別為1.10億元、1.40億元、1.43億元，分別占公司應收賬款的82.30%、82.68%、70.67%。

從對知豆的銷售收入和應收賬款的數據對比發現，各報告期末，天豐電源向知豆銷售的電池，當年未收回的貨款占比高達69.18%、102.19%、69.08%。其中，2016年向知豆銷售的電池一分錢貨款也未收回來。

對此，天豐電源解釋稱，2015年，公司的汽車動力電池開始量產，并給了知豆90天的賬期。2016年，營業收入下降、應收賬款反而上升，原因是新能源汽車補貼暫停發放，影響了知豆的資金安排。

應收賬款逐年攀升，而周轉率卻在下滑。報告期，天豐電源的應收賬款周轉率分別為3.27次、1.66次、1.73次。

此外，公司的存貨周轉速度也在放緩。

報告期，公司的存貨分別為0.47億元、1.09億元、1.14億元，也是逐年增長。其周轉率分別為4.63次、2.24次、2.68次，近兩年，其周轉率低于4.09次、3.13次的行業均值。

應收賬款和存貨高企、周轉率下降，也間接導致公司的毛利率下降。報告期，公司的毛利率為38.53%、36.39%、27.92%，2017年較2015年降低了10.61個百分點。2017年，可比上市公司毛利率均值為30.70%。
天豐電源向記者解釋稱，2017年公司毛利率下滑，主要是受汽車動力電池價格因素影響;同時，公司其他動力電池產品結構中，毛利率較低的儲能電池銷售大幅增加，影響了公司的盈利。