近日，深圳市德方納米科技股份有限公司（以下簡稱“德方納米”）的首發(fā)申請獲得證監(jiān)會審核通過，但其營收嚴重依賴寧德時代、客戶集中度高、毛利率持續(xù)走低等問題引發(fā)外界關(guān)注。

《中國經(jīng)營報》記者查閱德方納米與寧德時代兩家公司IPO時的招股書發(fā)現(xiàn)，二者在銷售與采購方面的數(shù)據(jù)存在“打架”的情況，金額差異上百萬元。

除上述問題外，報告期內(nèi)（2014年至2017年1~9月），德方納米主營業(yè)務(wù)收入及利潤的增長勢頭較為強勁。2014~2016年其營收年均復(fù)合增長率為107.95%，凈利潤年均復(fù)合增長率更是高達151.00%。不過，在業(yè)績高速增長的背后，報告期內(nèi)德方納米的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均低于同期凈利潤且甚至為負數(shù)。

對此，有證券分析人士認為，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流低于凈利潤，表明企業(yè)利潤質(zhì)量欠佳。2017年前三季度，德方納米的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流則為-1.23億元，意味著該公司“造血能力”或存在不足。

經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為負，意味著企業(yè)的銷售額無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金。

公開資料顯示，德方納米成立于2007年，主要從事納米級鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，納米磷酸鐵鋰為該公司的主要產(chǎn)品，被應(yīng)用于新能源汽車鋰離子動力電池的正極材料。本次德方納米擬登陸創(chuàng)業(yè)板上市，募資9.95億元，用于納米磷酸鐵鋰等項目的建設(shè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2014~2016年，德方納米營收從1.30億元增至5.62億元，同期凈利潤從0.12億元增至0.76億元。2017年前三季度，其營業(yè)收入和凈利潤也分別高達5.60億元和0.59億元。

但利潤的增長并未為公司帶來可觀的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流。2014~2016年，德方納米經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為0.01億元、0.58億元和0.39億元，2017年前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流則為-1.23億元。

上述證券分析人士認為，經(jīng)營活動因銷售而流入現(xiàn)金，又由于采購、工資、交稅而產(chǎn)生現(xiàn)金流出，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流為負，意味著企業(yè)的銷售額無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金。

這種情況多出現(xiàn)在企業(yè)初創(chuàng)或衰退的時期。對于初創(chuàng)階段的企業(yè)，由于企業(yè)的市場競爭力不足，銷售和回報的速度比較慢，有可能出現(xiàn)這種狀況；而在衰退階段的企業(yè)，由于市場的競爭過于激烈，公司有可能賣不出產(chǎn)品，或者雖然賣出了產(chǎn)品但收不回錢，因此也有可能出現(xiàn)這種狀況。

記者就相關(guān)問題聯(lián)系德方納米方面采訪，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

不過，對于上述經(jīng)營性凈現(xiàn)金流低于凈利潤的原因，德方納米方面表示，是由于公司處于高速成長期，為擴大經(jīng)營規(guī)模而持續(xù)增加營運資本投資，同時受補貼方式由“預(yù)撥制”轉(zhuǎn)為“年度清算制”的影響，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資金的趨緊，公司客戶票據(jù)結(jié)算占比日益增加，導(dǎo)致存貨、經(jīng)營性應(yīng)收項目增加額高于經(jīng)營性應(yīng)付項目增加額。

應(yīng)收項目激增

應(yīng)收賬款是具有一定風(fēng)險的款項，其能否完全回收存在著很大不確定性。

記者了解到，德方納米報告期內(nèi)期末應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額的快速激增，也是導(dǎo)致上述經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張的主要原因。同時，記者發(fā)現(xiàn)，2016年該公司存在放寬信用條件刺激銷售的嫌疑。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)德方納米的應(yīng)收票據(jù)余額2014年為0.16億元，而到了2017年9月30日該數(shù)據(jù)已增至2.12億元。應(yīng)收賬款也從2014年的0.42億元增至2017年9月30日的1.54億元，增長幅度較為明顯。

其中，應(yīng)收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為35.33%、8.70%、16.67%、29.10%，賒銷比例較大。同時，記者根據(jù)財務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)公司存在銷售回款不足的問題。2015年至2017年1~9月分別約有1800萬元、5600萬元、2.34億元的賒銷款未流回企業(yè)。

上述證券分析人士認為，應(yīng)收賬款是指企業(yè)之間在進行交易后，提供產(chǎn)品或服務(wù)的一方并未及時收取商品款項或勞務(wù)費用，而是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上形成了借貸關(guān)系，這樣一來，一方企業(yè)就成為了另外一方企業(yè)的債權(quán)人，而這筆款項就是該企業(yè)的應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款是具有一定風(fēng)險的款項，其能否完全回收存在著很大不確定性，而若資金無法回收，企業(yè)就會存在利潤虧損，也會對企業(yè)的整個利潤管理造成很大影響。

記者從天眼查獲悉，最近幾年德方納米頻繁涉及買賣合同糾紛，就有客戶失信拒不付款等情形。而在其招股書中，德方納米披露了報告期內(nèi)實際核銷的應(yīng)收賬款情況。2014年至2017年1~9月，共計實際核銷應(yīng)收賬款達262.64萬元。

其中，較為典型的是，2016年核銷應(yīng)收賬款來自于湖北生物能源科技有限公司和東莞市特瑞斯電池有限公司的貨款。截至2015年末，德方納米對兩家公司的相關(guān)貨款全額計提壞賬準備共計19.73萬元。原因是上述兩家公司經(jīng)營異常，無支付能力。

此外，值得一提的是，該公司還存在突擊銷售增加收入的嫌疑。記者注意到，2016年和最近一期，德方納米應(yīng)收賬款余額比上期末增加幅度分別為243.87%和74.15%；而同期營業(yè)收入增長率分別為79.55%和-0.40%。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，正常情況下，企業(yè)營收增長的同時，應(yīng)收賬款同步增長，若應(yīng)收賬款的增速明顯高于同期營收的增速，則說明企業(yè)或存在在經(jīng)營過程中放寬信用政策以提升賒銷規(guī)模的嫌疑。

德方納米在招股書中表示，自2016年下半年以來，公司結(jié)合不同客戶的信用狀況及商業(yè)談判情況，逐步將信用政策予以調(diào)整，主要為30~120天。

記者了解到，2017年前三季度，德方納米應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計金額約2.15億元是來源于公司大客戶寧德時代。其中，來自寧德時代的應(yīng)收票據(jù)為1.81億元，占全部應(yīng)收票據(jù)的97.32%。不過，此應(yīng)收票據(jù)均為商業(yè)承兌匯票；2014~2016年，來自寧德時代的應(yīng)收票據(jù)則為銀行承兌匯票。這意味著，德方納米應(yīng)收票據(jù)的質(zhì)量下降已經(jīng)顯現(xiàn)。

此外，報告期末，來自于寧德時代的應(yīng)收賬款還有0.34億元，占該公司當期應(yīng)收賬款總額的20.98%，若加上上述的應(yīng)收票據(jù)，德方納米2017年前三季度來自于寧德時代的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款兩科目合計金額高達2.15億元，占當期營收的38.39%。

與寧德時代數(shù)據(jù)“打架”

德方納米超6成的營收主要依靠寧德時代。

事實上，在上述德方納米業(yè)績增長的背后，報告期內(nèi)該公司超7成的營業(yè)收入均來自于寧德時代和比亞迪這兩大鋰電巨頭。其中，其銷售數(shù)據(jù)與寧德時代披露的數(shù)據(jù)存在差異，這給德方納米帶來諸多爭議。

據(jù)招股書披露，2014至2017年1~9月，德方納米的營業(yè)收入分別為1.30億元、3.13億元、5.62億元、5.60億元。寧德時代和比亞迪一直為公司的主要客戶，寧德時代銷售收入占營業(yè)收入的 比例分別 為18.78%、50.35%、63.17%及66.73%，比亞迪銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為35.87%、30.06%、9.59%及5.68%。報告期內(nèi)，德方納米對兩大鋰電巨頭的合計銷售收入分別占營業(yè)收入的54.65%、80.74%、72.76%、72.41%，最近三期的占比均突破了70%，大客戶依賴較為嚴重。

可見，報告期最近一年及一期，德方納米超6成的營收主要依靠寧德時代。2014年，寧德時代成為該公司的新增客戶，自當年起就是公司最大的銷售客戶。

記者注意到，對單一大客戶存在重大依賴曾一度被認為是IPO的雷區(qū)。另外，2018年市場上廣為流傳的“最新IPO審核51條問答指引”就有關(guān)于首發(fā)企業(yè)客戶集中度較高的問答。該指引顯示，發(fā)行人來自單一大客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻占比超50%以上的，原則上應(yīng)認定為對該單一大客戶存在重大依賴，在發(fā)行條件判斷上，應(yīng)重點關(guān)注客戶的穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)持續(xù)性是否存在重大不確定性風(fēng)險。

不過，德方納米在招股書中的解釋稱，下游客戶比較集中的原因與下游鋰離子動力電池行業(yè)集中度較高的特征一致。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，德方納米同行企業(yè)凱金能源IPO被否的原因就是由于對寧德時代銷售存在依賴。去年7月17日，證監(jiān)會發(fā)審委審核凱金能源時提出了五點問詢，其中，凱金能源向?qū)幍聲r代銷售金額占營業(yè)收入的比例較高，發(fā)審委要求凱金能源方面說明報告期內(nèi)是否發(fā)生與寧德時代銷售合同中約定的“專供產(chǎn)品”相關(guān)業(yè)務(wù)；是否對寧德時代及其關(guān)聯(lián)方存在重大依賴。

另一方面，記者梳理德方納米與寧德時代兩家公司IPO時的招股書發(fā)現(xiàn)，二者在銷售與采購方面的數(shù)據(jù)存在“打架”的情況。對照兩家公司披露的金額來看，差異上百萬元。

據(jù)德方納米披露，2014年至2017年1~9月，公司對寧德時代的銷售收入分別為0.24億元、1.58億元、3.55億元和3.74億元，占當期營業(yè)收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。

對應(yīng)在寧德時代招股書中，德方納米是其主要供應(yīng)商之一，2014~2016年的采購額分別為0.23億元、1.60億元、3.53億元，占寧德時代采購總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應(yīng)商。