近期，特殊目的收購公司（簡稱“SPAC”）備受造車企業(yè)青睞，Lucid Motors、法拉第未來等新能源車企先后宣布將通過SPAC交易上市。

業(yè)內(nèi)人士表示，2020年被稱為“SPAC元年”，美國市場IPO和SPAC融資量大約各占一半。2021年，SPAC熱潮延續(xù)。SPAC交易框架靈活，較傳統(tǒng)IPO融資速度快，適合高投入的新能源汽車產(chǎn)業(yè)募資及項(xiàng)目推進(jìn)。

造車借力SPAC

美國東部時間1月28日，特殊目的收購公司Property Solutions Acquisition Corp.（PSAC）向美國證券交易委員會提交的報告顯示，已經(jīng)與帶著賈躍亭烙印的智能電動互聯(lián)汽車公司法拉第未來（Faraday Future，簡稱：FF）簽署合并協(xié)議，計劃于2021年二季度完成交易并在納斯達(dá)克交易所掛牌上市，股票代碼為“FFIE”。

除了FF外，2021年2月，電動汽車公司Lucid Motors宣布，與特殊目的收購公司Churchill Capital Corp IV (CCIV) 達(dá)成協(xié)議，將通過SPAC合并的方式上市。該筆交易對合并后公司的估值為117.5億美元，將為Lucid Motors提供大約44億美元的資金。

據(jù)了解，SPAC誕生于20世紀(jì)90年代，在資本市場一直處于相對邊緣位置。投行人士李康（化名）告訴中國證券報記者，受新冠肺炎疫情影響，2020年世界各國政府普遍采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，如壓低銀行利率等擴(kuò)張性政策，充裕的資金需要尋找投資標(biāo)的，而SPAC上市因其具備贖回的下行保護(hù)機(jī)制被視為風(fēng)險較低的投資工具。此外，企業(yè)通過SPAC上市，無需大規(guī)模路演，與SPAC公司進(jìn)行直接、秘密而快速的談判，也成為特殊時期一種創(chuàng)新、高效的上市方式。

融資速度快

SPAC通常指只有現(xiàn)金沒有業(yè)務(wù)的“特殊目的公司”直接申請上市，其發(fā)起人承諾在上市后尋找一家或多家具有高成長發(fā)展前景的非上市公司（簡稱“標(biāo)的企業(yè)”），用上市籌集的資金與其合并，出讓SPAC的現(xiàn)金及上市身份給標(biāo)的企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)標(biāo)的企業(yè)獲得融資并上市的目的。業(yè)內(nèi)人士指出，SPAC模式本質(zhì)上可以被視作傳統(tǒng)IPO與私募股權(quán)投資基金模式的混合體。

SPACInsider統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年，SPAC在美國資本市場異軍突起，共有248家SPAC上市（占當(dāng)年美股IPO數(shù)量的52.7%），募資830.42億美元（占當(dāng)年美股IPO募資額的53.5%），首次超越傳統(tǒng)IPO模式，成為資本市場的里程碑，被稱為“SPAC元年”。SPAC熱潮延續(xù)到了2021年，截至2月13日，美國SPAC上市數(shù)量已達(dá)144家，募資額約444.54億美元，上市家數(shù)和募資額均已超越2020年全年的一半。

國內(nèi)某私募基金經(jīng)理王皓（化名）告訴中國證券報記者：“SPAC上市和傳統(tǒng)IPO以及借殼上市存在較大差異。SPAC是先造個空殼上市募集資金，然后再用募集的資金進(jìn)行并購，使并購對象成為上市公司。簡單來說，傳統(tǒng)IPO是公司找錢，而SPAC是錢找公司，或者說是一種反向并購。”

某對沖基金創(chuàng)始人王偉在接受中國證券報記者的采訪時表示，與傳統(tǒng)IPO相比，SPAC上市更快速靈活，能以相對低廉成本的方式進(jìn)行募資并完成上市。傳統(tǒng)IPO需要支付總?cè)谫Y規(guī)模的3%-7%給投資銀行，這其中還不包括律師費(fèi)、會計師費(fèi)等其他費(fèi)用。對于SPAC的投資人而言，超過90%的資金存在信托里面，如果收購?fù)瓴怀傻脑?，本金會退還，風(fēng)險相對小。

王偉還表示，SPAC上市后有時間窗口，必須在18個-24個月內(nèi)完成收購兼并，否則就需要清算退還投資人本金。投資人要負(fù)擔(dān)前期的費(fèi)用和資金的時間成本。此外，在企業(yè)兼并和收購階段，SPAC管理層需要具有較高的經(jīng)驗(yàn)。尤其是在收購兼并過程中，如何尋找標(biāo)的、談判，如何保障投資人的最大利益，是對管理人員的一大考驗(yàn)。

深度科技研究院院長張孝榮表示：“通常，當(dāng)公司面對背后資本的壓力，如臨近資本退出計劃時間或?qū)€時間，公司資金出現(xiàn)短缺、急需融資補(bǔ)充等情況下，SPAC上市不失為一種廉價高效的融資方式，可以節(jié)省上市時間和資源。”

行業(yè)競爭激烈

某新能源汽車行業(yè)VC投資人趙芳（化名）表示：“新能源汽車制造產(chǎn)業(yè)是典型的燒錢產(chǎn)業(yè)，前期研發(fā)、生產(chǎn)線投入巨大。沒有雄厚的資本支撐，一般公司很難玩得起。加之近兩年，新能源車產(chǎn)業(yè)逐步量產(chǎn)，向頭部集中，以特斯拉為代表的頭部公司電動汽車價格也不斷下降，加劇了這一場‘燒錢大戰(zhàn)’的競爭。”

2020年10月，特斯拉將Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版的起售價從27.1萬元降至24.9萬元。2020年11月，特斯拉Model 3單月銷量達(dá)2.16萬輛，銷量環(huán)比增加近1萬輛。2020年，特斯拉實(shí)現(xiàn)首次全年盈利。渤海證券分析稱，雖然2020財年第四季度特斯拉毛利率環(huán)比下滑，但隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放、生產(chǎn)效率持續(xù)提升以及交付量增長，規(guī)模效應(yīng)將帶動生產(chǎn)成本下降，單車毛利率仍有提升空間。

隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，中國造車新勢力規(guī)?；?yīng)也逐漸顯現(xiàn)，盡管尚存虧損，但毛利率逐步提升。財報顯示，小鵬汽車2020財年總收入為人民幣58.44億元，同比增長151.8%；調(diào)整后凈虧損（非美國通用會計準(zhǔn)則下）為人民幣29.92億元，上一財年為虧損37億元；汽車銷售毛利率為3.5%，上一財年為-25.9%，全年毛利率首次轉(zhuǎn)正。蔚來2020年營收為162.6億美元，毛利率穩(wěn)步增長，達(dá)17.2%，全年凈虧損53.04億美元，同比大幅收窄。理想汽車2020年總收入為14.5億美元，毛利率為16.4%，凈虧損為2320萬美元，同比大幅收窄。