“潤陽速度”驚業內

2013年5月，在光伏行業打拼5年，先后擔任過晶澳(揚州)太陽能科技有限公司研發主管、海潤光伏科技股份有限公司研發總監的陶龍忠創立了蘇州潤陽光伏科技有限公司（下稱“潤陽光伏”），開始自主創業，專注于高效太陽能電池的研發及制造。

低調研發4年后，2017年9月，陶龍忠進軍江蘇鹽城，成立“江蘇潤陽悅達光伏科技有限公司（下稱“潤陽悅達”）”，憑借著鹽城市政府的資金支持和23.2%的高轉換效率以及同行業最低的每瓦加工成本，潤陽悅達迎來了高速發展。僅用了6個月的時間，就讓一期2.5GW高效PERC太陽電池片項目建造完成，創造了行業最快的“潤陽速度”。

 業績三年三臺階

2018年2月底，潤陽悅達首片電池片成功下線；3月底，訂單排滿全年；5月份，實現當月開票銷售過億。盡管期間遭遇了行業最為嚴苛的“531”政策，但2018年的銷售額仍然達到9.5億元，實現凈利潤近5000萬元。

2019年10月16日，由潤陽光伏投資建設的高效PERC電池項目開工。項目總投資30億元，總設計產能6GW，分兩期實施，預計于2020年10月正式投產。 

2020年1月10日，隆基發布公告稱，與潤陽悅達簽訂框架合同，約定2020年1月1日至2022年12月31日期間，向潤陽悅達購買單晶硅片數量合計382,000萬片，預估合同總金額約 103.44 億元（不含稅）。

2020年5月15日，潤陽光伏更名為“江蘇潤陽新能源科技有限公司（下稱“潤陽新能源”）”。

2020年8月9日，尚德電力與潤陽新能源簽署2020-2021年度4GW高效電池片供貨合作協議。

2020年8月20日—21日，陶龍忠一行前往樂山就擬投資建設20GW高效電池產業園項目進行實地考察。陶龍忠表示將作好對投資樂山的進一步研究對接，爭取盡快推動合作落實。

2020年11月24日，陶龍忠將公司總部和研發中心遷至鹽城，建設潤陽光伏研究院，并完成股改，將潤陽新能源更名為如今的“潤陽股份”。

2021年，國內和海外基地總產能達到30GW，電池出貨量排名行業第三。

結構單一毛利下降急上市

在更名為“潤陽股份”一周后，也就是2020年11月30日，江蘇潤陽官網就首次發布了公開發行股票并上市接受輔導的公告。公告表示，此次發行股票的主發起人為陶龍忠、上海悅達新實業集團新能源有限公司、鹽城元潤新能源產業投資基金（有限合伙）、范磊。四大發起人持股比例分別為40.2772%、19.4824%、11.1329%、9.9302%。

企查查信息顯示，上海悅達新實業集團新能源有限公司，其為上海悅達新實業集團有限公司100%持股。后者股東分別為江蘇悅達集團有限公司、江蘇悅達南方控股有限公司、工銀金融資產投資有限公司、陜西金融資產管理股份有限公司。一系列股東背后，可以發現鹽城市人民政府、江蘇省財政廳、中國建設銀行、中國工商銀行、陜西省財政廳等身影。

鹽城元潤新能源產業投資基金（有限合伙），其由鹽城東方投資開發集團有限公司、江蘇世紀新城投資控股集團有限公司、江蘇中韓鹽城產業園投資有限公司、江蘇悅達金泰基金管理有限公司等控股，這一系列股東的背后，同樣可以發現鹽城市人民政府、江蘇省財政廳的身影。

2022年3月18日，該上市申請的IPO獲受理。招股說明書明確說明，此次擬募資40億，扣除發行費用后，將全部用于年產5萬噸高純多晶硅項目、年產5GW異質結電池片生產項目，以及補充流動資金項目。也就是說，此前只生產電池的潤陽股份，將要通過上市募資的方式，向上游硅料擴展產業鏈。

事實上潤陽股份此舉，也屬無奈。

招股書顯示，2019年到2021年，潤陽股份實現營業收入30.26億元、47.98億元和106.17億元；同期凈利潤分別為2.43億元、5.13億元和4.85億元。其中99%以上的營收占比來自太陽能電池片銷售。

由于產品結構比較單一，這讓潤陽股份的抗風險能力不足。比如自2020年7月以來硅料價格的持續上漲，就讓潤陽股份太陽能電池片業務毛利率由2020年的16.57%下降至2021年的9.74%，降幅達6.83%。

潤陽股份在招股書中也表示，如果太陽能電池片市場競爭加劇或上下游市場環境發生重大不利變化，將對公司的盈利水平產生不利影響。 

負債高壓力大 融資拓展產業鏈 

基于此，潤陽股份在招股書中表示，公司正在建設自有硅料產能，加快電站投資布局，不過短期內公司的主要收入和盈利來源仍是太陽能電池片產品。據了解，在產業布局方面，潤陽股份預計于2022年上半年建成位于泰國的新增電池生產線，將其在海外的大尺寸電池產能擴大到約5.5GW；將于2022年下半年建成10GWTOPCon電池生產線，并擬實施5GW異質結電池募投項目，穩固電池環節的規模優勢和市場地位；正在寧夏建設年產5萬噸高純多晶硅項目，并積極申報寧夏GW級光伏電站建設指標、現已獲批140MW保障性并網規模。

上市IPO申請雖然通過了，不過相比同行業，潤陽股份的資產負債率明顯更高。招股書顯示，2019-2021年末，潤陽股份資產負債率分別為78.84%、75.48%和81.39%；而同一時期通威股份、愛旭股份的平均資產負債率分別為69.96%、60.07%。

潤陽股份在招股書中也承認，與同行業可比上市公司相比，受限于融資渠道，公司資產負債率相對較高，流動比率和速動比率相對較低。如果未來因市場環境的變化導致公司的貨款不能及時收回，或供應商對公司的信用政策發生不利變化，公司的短期支付能力將面臨較大壓力，存在償債及流動性風險。

不過，一旦能夠成功上市，在資本市場的支持下，潤陽股份將形成年產5萬噸高純多晶硅料及年產5GW異質結電池片的生產能力，分別帶來15.21億元及6.74億元的年均利潤，不但豐富了產品結構，開拓了新的業績增長點，也將強化其在行業內的優勢地位。