光伏行業突發熱鬧。

近日，隆基宣布BC電池將成為晶硅電池的絕對主流，態度明確，大家對BC電池的關注再掀高潮。

這次小高潮，更像是當前光伏產業周期與宏觀資本周期跌宕共振的一次宣泄，光伏行業近年來占主導的價值觀正在受到挑戰，從過去幾年的“功利主義”向未來一段時間的“精致主義”轉變。

我們在2023年4月曾發表《光伏新秩序》，如今隨著產業及資本雙重周期的跌宕，光伏秩序似乎再次重構，而且更像是回歸。

01

資本周期調整

這是導火索。

此前，高層提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，證監會應聲落實并收緊IPO及上市公司再融資。

資本作為重要的生產要素，發生了重大變化。

這個話題我們在前期文章中均有提及，不再累述，毋庸置疑，一級市場的降溫和二級市場的收緊，使資本將從“充裕”逐漸變得“稀缺”。

光伏行業資本支出較大，更當重視，這對企業戰略經營尤其是產能建設、資本支出及融資計劃，都產生了直接重要影響，后續上市公司再融資及擬上市公司IPO將變得更加艱難。

資本收緊已是明牌，產業影響也將逐次到來。

02

從“產能為王”回歸“技術為王”

過去幾年，光伏行業“產能為王”，大干快上。在某種程度，正是資本“催肥”所致。

近日，接受上海證券報采訪，在其《A股再融資階段性收緊 新能源行業高速擴張或暫歇》報道中也進行了闡述，“資本追捧是這一輪產能過剩的重要推手，股權融資、IPO上市、再融資以及地方政府資金比較充裕，大干快上，而技術迭代又有周期，必然導致同質化產能問題嚴重。”

這在TOPCon上尤為明顯，隆基董事長直言，今年底或者明年上半年，大概有400-500GW的TOPCon產能投向市場，投資收益的壓力非常大，如果很快進入到一個相對過剩狀態，這個投資怎么賺錢呢。

如果說，資本是“產能為王”的重要推手，那么隨著資本的明確收緊，資本密集型的“產能為王”再難成立，勢必回歸技術密集型的“技術為王”。

要么規模化成本為王，要么差異化技術為王。

頭部企業心里跟明鏡似的。

為此，我們可以理解為什么隆基不愿意在TOPCon電池上比拼產能，而更愿意在BC電池上比拼技術，獨樹一幟，絕對領先，而資本市場對BC電池的熱烈反響更是對這種產業風向變化的附和。

03

從“一體化”回歸“專業化”

一體化，是資本助推的另一杰作。

關于光伏“一體化”，我們在2023年4月《光伏一體化是“雙刃劍”》以及6月《光伏又一篇章》中進行了系統分析。

“一體化”畢竟屬于經營杠桿，“加杠桿”自然需要資本。尤其是近幾年，資本通道寬松，光伏巨頭紛紛大額融資，資本競爭大上臺階，并不斷撬動地方政府資源，這在一定程度上解釋了這一輪“一體化”的驅動力。

純粹的資本驅動。

當資本過于充足的時候，企業自然會不斷拓展競爭邊界，向上下游相關領域侵蝕別人的地盤。前幾年，光伏巨頭之間相互試探，相互進擊，在資本的裹挾下，在地方政府的助推下，不斷強化并形成了當下“一體化”的內卷局面。

同樣道理，如果作為“一體化”重要推手的“資本”掉鏈子，不再充裕，光伏巨頭們必然將“兵力”收攏用于鞏固自己的核心地盤，將有限資源用于自己最擅長的領域，而不是盲目攻擊別人，也就是從“一體化”回歸“專業化”了。

04

估值回歸

如果這一輪資本周期和產業周期，能夠實現光伏行業如上“回歸”，也不是壞事。

光伏內卷，苦其久矣。

如果大家能夠從同質化產能競爭和一體化的相互攻擊當中，回歸技術創新的產業本源，對于行業長期發展而言，反而是有利的。

更重要的是，資本市場估值會更高。同質化慘烈競爭下資本催生的估值，相比差異化競爭下技術創新的估值，后者才有超額利潤，才有更高估值。

這也是監管部門希望看到的，畢竟他們提出了“扶優限劣”的官方說法。只有頭部企業技術不斷進步，業績質量不斷改善，估值不斷提升，才能實現“活躍資本市場，提振投資者信心”的目標。

反觀過去一年多，光伏行業整體估值大幅下滑，同質競爭、產能過剩等等，都是重要原因。

新秩序，新估值。

只有秩序重構，才能迎來估值重構。

如果光伏行業能夠在這一輪資本收緊過程中，從“產能為王”回歸“技術為王”，從“一體化”回歸“專業化”，在技術及專業化方面更具優勢的頭部企業，估值水平必然會提升。

這或許是監管部門、光伏玩家乃至投資者們都希望看到的局面，讓我們共同期待吧。