新年伊始，搭乘“戶儲(chǔ)”東風(fēng)而來(lái)的2024年第一股——艾羅能源（688717）為沉寂已久的光儲(chǔ)板塊闖了個(gè)“開(kāi)門紅”。

申購(gòu)階段，艾羅能源發(fā)行定價(jià)55.66元/股，市盈率7.95倍，遠(yuǎn)低于17.42倍的行業(yè)平均水平。但上市首日，艾羅能源開(kāi)盤即迎大漲，股價(jià)一度突破100元/股，原本8.08億元的募資計(jì)劃幾乎翻番，最終募資22.26億元。

今日，艾羅能源繼續(xù)上市首日的紅火，截至收盤，股價(jià)已進(jìn)一步升至92.41元/股，漲幅為5.09%，市值147.9億元。

對(duì)于艾羅能源超預(yù)期的上市表現(xiàn)，市場(chǎng)多將其歸因于戶儲(chǔ)市場(chǎng)的爆發(fā)及其順勢(shì)起飛的業(yè)績(jī)。

華金證券研報(bào)顯示，戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模正處于快速增長(zhǎng)階段，2022年全球戶用儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到15GWh，出貨量將達(dá)24GWh；到2025年，全球戶用儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將升至50GW，出貨量或達(dá)196GWh。

與此同時(shí)，近3年，艾羅能源歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了驚人的1938.07%。

如今，在市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的雙重加持下，艾羅能源似乎正扶搖直上，未來(lái)，艾羅能源飆漲的業(yè)績(jī)趨勢(shì)還能持續(xù)多久？其背后的戶儲(chǔ)“光環(huán)”又能堅(jiān)持幾時(shí)呢？

01.飆漲的業(yè)績(jī)

艾羅能源成立于2012年，主要面向海外市場(chǎng)提供光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池以及并網(wǎng)逆變器，產(chǎn)品主要應(yīng)用于分布式光伏、儲(chǔ)能以及并網(wǎng)領(lǐng)域。

盡管公司甫一成立便將賽道瞄準(zhǔn)光儲(chǔ)領(lǐng)域，但在2022年之前，艾羅能源的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出。

2022年，情況迅速轉(zhuǎn)變。彼時(shí)，伴隨著歐洲等地區(qū)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)程的不斷推進(jìn)、利好政策持續(xù)釋放，疊加地緣沖突加劇下，歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致期間居民用電價(jià)格飆升，歐洲戶用儲(chǔ)能需求呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

趕上這一市場(chǎng)機(jī)遇的艾羅能源靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，順利乘著這股東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的飆升。據(jù)華金證券測(cè)算，2020年～2022年，艾羅能源營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)3.89億元、8.33億元及46.12億元，三年?duì)I收年復(fù)合增速128.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.33億元、0.63億元以及11.34億元，三年凈利潤(rùn)年復(fù)合增速1938.07%。

與此同時(shí)，2022年，儲(chǔ)能逆變器及儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)已經(jīng)成為艾羅能源業(yè)績(jī)主要支撐板塊。報(bào)告期內(nèi)，艾羅能源儲(chǔ)能電池銷量由2020年的47.91MWh增長(zhǎng)至1125.8MWh，復(fù)合增長(zhǎng)率384.75%；儲(chǔ)能逆變器銷量由2020年的6884臺(tái)增長(zhǎng)至2022年的14.58萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率360.23%。

上述兩大類產(chǎn)品的合計(jì)收入隨之由2020 年的1.67億元增至37.75億元，合計(jì)占比由2020年的42.81%增至81.91%。

更難得的是，歐洲不僅是全球最大、增速最快的戶儲(chǔ)市場(chǎng)，更重要的是，該市場(chǎng)的毛利空間同樣可觀。

2020年～2022年，艾羅能源在歐洲市場(chǎng)的銷售毛利率分別達(dá)到37.97%、43.53%、37.85%。對(duì)此，艾羅能源分析稱，歐洲市場(chǎng)毛利率高的原因在于歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，客戶接受能力強(qiáng)，對(duì)價(jià)格的敏感度較低。同時(shí)，歐洲國(guó)家對(duì)清潔能源的重視，出臺(tái)的補(bǔ)貼政策較多，市場(chǎng)需求旺盛。

02.降溫的市場(chǎng)

如今，在市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的雙重加持下，艾羅能源似乎正扶搖直上。然而，在歡喜之余，市場(chǎng)不免擔(dān)心，艾羅能源如今的紅火能維持幾時(shí)？

實(shí)際上，目前，其業(yè)績(jī)隱憂已經(jīng)浮現(xiàn)。

首先，盡管艾羅能源業(yè)績(jī)?cè)鏊袤@人，但從體量來(lái)看，其并不算龍頭。

其招股說(shuō)明書(shū)顯示，2021年，艾羅能源在全球戶用儲(chǔ)能電池領(lǐng)域市占率達(dá)4.1%，在全球戶用儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域市占率為5.1%。

與之相對(duì)，同一時(shí)期，在全球戶用儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，特斯拉市占率達(dá)18%、派能科技和比亞迪分別為14%、11%，前三甲市場(chǎng)集中度已達(dá)43%；全球逆變器市場(chǎng)方面，全球前五大逆變器廠商市場(chǎng)份額占比達(dá)79.3%。

更重要的是，在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)之后，2023年，艾羅能源“重倉(cāng)”的歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)頻頻亮起紅燈。

2023年至今，歐洲能源價(jià)格大幅回落，大部分地區(qū)電價(jià)已恢復(fù)至2021年水平，補(bǔ)貼政策開(kāi)始收緊，支撐戶儲(chǔ)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)開(kāi)始減弱。同時(shí)，2022年戶儲(chǔ)市場(chǎng)的狂飆出現(xiàn)“去庫(kù)存”障礙。

根據(jù)EESA的數(shù)據(jù)，去年的庫(kù)存疊加今年的新增出貨，歐洲市場(chǎng)仍有約6.4GWh的庫(kù)存需要消化——這大致相當(dāng)于8個(gè)月的裝機(jī)量。

標(biāo)普全球（S&P Global）數(shù)據(jù)顯示，全球戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量在2023年第二季度出現(xiàn)有記錄以來(lái)的首次下降。并且，市場(chǎng)的收縮已在企業(yè)營(yíng)收端出現(xiàn)端倪。2023年二季度開(kāi)始，派能科技、德業(yè)股份、固德威、科士達(dá)等企業(yè)的季度環(huán)比增速快速轉(zhuǎn)負(fù)。

艾羅能源同樣未能逃脫業(yè)績(jī)的收縮。畢竟，2020年～2023年上半年，艾羅能源在歐洲市場(chǎng)的銷售收入占比已從68.99%升至93.56%。

2023年前三季度，艾羅能源營(yíng)業(yè)收入同比增加48.65%，歸母凈利潤(rùn)同比增加 90.65%。但在2023年三季度，艾羅能源營(yíng)業(yè)收入為6.08億元，環(huán)比下降57.37%，凈利潤(rùn)0.43億元，環(huán)比下降90.91%。

曾有媒體評(píng)價(jià)稱，在戶儲(chǔ)蛋糕持續(xù)縮小，行業(yè)瘋狂內(nèi)卷下，企業(yè)如何“活下來(lái)”已經(jīng)成了第一要?jiǎng)?wù)。