繼江西賽維之后，同屬光伏行業的上海超日太陽能科技股份有限公司(以下簡稱“超日太陽”)發行的10億元公司債同樣因為公司財務狀況惡化暴露出信用風險，甚至有市場人士認為，超日債可能打破債市零違約的“神話”。

經過2012年債市擴容之后，一些中低評級主體發債融資背后的償債風險不容忽視。接受記者采訪的業內人士認為，在經濟企穩但基礎仍不穩固背景下，產業債信用風險或高于城投債，而短融產生信用風險概率要大于中票。

超日債暴露違約風險

超日太陽1月9日發布公告稱，鵬元資信評估有限公司鑒于光伏行業景氣度持續低迷，超日太陽公司應收賬款回收風險、資金壓力和償債壓力繼續加大，決定將公司的主體長期信用等級由A A下調為A A -，評級展望維持為負面，“11超日債”信用等級由A A下調為A A -。同時，鵬元資信將公司主體長期信用等級A A -和“11超日債”信用等級A A -列入信用評級觀察名單。

公開信息顯示，超日太陽曾于2012年3月在深交所發行10億元無擔保公司債券，期限為5年。此時，鵬元資信評定發行人主體信用等級為A A級，該期債券信用等級為A A。不過，三個月之后，鵬元資信卻將“11超日債”的評級展望由“穩定”調整為“負面”，理由是超日太陽資產質量有所下滑，盈利大幅下降，負債大幅增加，債務壓力大，且公司回款期大幅延長，在建項目后續投資規模較大，還面臨較大的匯率風險。

從公司資產負債情況來看，超日太陽確實背負沉重債務包袱。截至2012年三季度末，超日太陽流動負債高達36.68億元，而在53.47億元流動資產中超過七成為應收賬款和存貨，變現能力值得懷疑。

“如果沒有其他資金支撐，肯定要違約的，因為資產在惡化，銀行信貸也在收緊。當然，其中不排除獲得其他資金支持可能。超日太陽債務危機反映了光伏行業目前的困境。”國內某大型券商債券首席分析師向《經濟參考報》記者表示。

不過，也有市場人士對超日債兌付本息抱有樂觀態度。民生加銀基金高級分析師張旭認為，在海龍債、賽維債成功兌付之后，超日太陽至少目前兌付利息沒有問題。

就在外界質疑聲中，超日太陽將在3月7日迎來首個付息日，能否如期兌付利息也成為外界關注焦點。

債券違約恐將常態化

盡管超日債最終能否如期兌付本息有待時間檢驗，但對于2012年實現快速擴容的債券市場而言，其背后的信用風險已在慢慢積累。中央國債登記結算有限責任公司(以下簡稱“中債登”)日前發布研報稱，隨著信用債市場的超速發展，特別是城投類債券的迅猛擴張，2013年信用債爆發倒債危機的可能性將會加大。

來自中債登的數據顯示，2012年債券市場共發行各類債券約8 .6萬億元，同比增長12 .02%。其中，在中債登登記新發債券1421只，發行量共計5.9萬億元；上海清算所登記新發債券1472只，發行量共計2.45萬億元；交易所發行公司債和中小企業私募債共計268只，發行量共計2594億元，占債券市場發行總量的3.02%。值得注意的是，在各類債券品種中，信用債的增長態勢尤為明顯。2012年廣義信用類債券(包括企業債、中票、集合票據、短融和定向工具與商業銀行債券)共發行3.79萬億元，遠超政府債券的1.61萬億元。截至2012年12月末，信用債券托管余額的市場占比達到30.56%，與上年同期相比增長超過5個百分點。

“是否會出現大面積違約現在不好說，盡管經濟好轉，但是還有部分行業基本面比較差，再加上債市不斷擴容，信用債尤其是低評級債券違約的幾率在增加。”一家商業銀行金融市場部高級分析師對《經濟參考報》記者說。

上述券商首席分析師更是直言：“為什么出現違約擔心，因為很多行業業績差，負債壓力比較大，這是核心，如果基本面不改變，即使超日債不違約，還會有其他行業和公司會出現違約。”在該分析師看來，盡管宏觀數據表明經濟在企穩，部分行業好轉，但不同產業企穩速度不盡相同，不排除惡化可能性。

值得注意的是，中國銀行間市場交易商協會秘書長時文朝曾在公開場合明確表示，按照市場經濟的本質，信用產品出現違約事件是必然的。特別是在經濟下降的階段，違約事件不可避免。他還稱，未來違約事件將成為常態，因此要加快市場各類規則、各種處置機制的建設，加強對市場各參與方風險的教育，要為違約事件常態化做好準備。

警惕產業債償債風險

盡管目前債券市場還沒有發生第一例違約事件，但接受記者采訪的業內人士表示，在目前經濟形勢下，產業債信用風險要高于城投債，而短期融資券或率先爆發出信用風險。

與2011年7月城投債遭遇拋售形成鮮明對比的是，在山東海龍債和江西賽維債暴露出風險但成功兌付背景下，大量中低評級信用債尤其是城投債成為機構投資熱點，一些基金更是在經濟企穩預期和高票息誘惑下大舉拿債。不過，發行主體資質下沉、債項評級虛高的現實也令一部分機構投資者對城投債避而遠之。

中債登數據顯示，自2008年以來，城投債中A A A級發行人發行的債券規模呈明顯下滑態勢，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而A A等級發行人的城投債發行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。這意味著大量因銀行融資渠道受限而轉向債市融資的中低評級的城投公司成為城投債發行主體。

對于城投債信用風險，上述券商分析師稱，由于城投公司不斷發債融資，再加上地方政府財政狀況好轉后資金壓力減小，城投債信用風險相對包括光伏在內產業債的風險要小。不過，他還警示，如果城投公司信用資質越來越差，資產負債率達到一定高度，遲早會有風險釋放和違約可能。

民生加銀基金高級分析師張旭對《經濟參考報》記者表示，從風險預測角度看，包括光伏在內的新能源行業、鋼貿業、造船業等產業債信用風險值得警惕。他同時還稱，相對于具體行業屬性和信用等級分析，更應該關注債券信用評級是否下調，是否有信用風險點暴露出來。

有業內人士認為，在具體券種上，短融或將率先點燃信用風險導火索。從去年暴露出風險的海龍債、賽維債和新中基債來看，短融成為信用風險暴露重災區。對此，一位分析人士表示，相較于隔夜拆借資金，企業發行短融如果投資實業，短期內很難有良好回報，一旦遭遇業績下滑，風險暴露可能性就更大。另外，由于短融在信息披露上不甚明確，甚至很多短融發行只是償還到期銀行貸款，因此面臨較高違約風險。

對此，張旭表示，短融期限較短，短期內面臨償付壓力加大，且存在很多中低評級債券，因此暴露出風險概率相較中票更大。