成敗“可轉債”

分析無錫尚德破產重整的直接誘因，明里看是幾家銀行的起訴，而其背后卻是3月15日到期的4.7億美元可轉債兌付出現了問題。一波未平一波又起，近日本已稍稍淡出熱議的賽維又因區區2400萬美元可轉債不能于4月15日到期兌付而被重提“破產邊緣”。一時間，人們的金融知識中多了個“可轉債”概念，而“可轉債”則成了著名光伏企業的“公敵”。

百度對可轉債做了如下解釋：全稱為可轉換公司債券。在目前國內市場，就是指在一定條件下可以被轉換成公司股票的債券。可轉債具有債權和期權的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值。

尚德、賽維兩家公司可轉債的發行時間都是在2008年，既是光伏產業如日中天的時代，也是筆者劃分中國光伏產業2004-2008年為理性高速增長期和2008-2011年中為非理性高速增長期的轉折點，按中醫說法屬“虛火”開始上升的時期。那時候，大的經濟背景是美國次貸危機帶來一波全球經濟不振，各國紛紛祭出寬松貨幣政策加以提振，中國更是大舉釋放出“四萬億”；小的背景是各地方政府為了拉動經濟，熱推一個重要政績和商機的完美結合物——光伏產業，一時間光伏產業在中國大地四面開花，在資本市場雞犬升天。結果使得本該調整的產業越發虛火上升，籌錢擴產便成為光伏企業的首要問題，此時發行可轉債不失為一個明智之舉。

現在人們時髦“雙刃劍”的說法，其實任何事物都具有兩面性是哲學有史以來的基本內容，所以可轉債也不能免俗。對可轉債投資人來說，如果被投企業持續向好，他可能會到期轉股，但是一個產業難免有高峰也有低谷，于是確保固定收益則是首選；對大股東來說，市場好時不希望你變成股東，市場不好時希望你變成股東，與投資者的訴求總是相反。所以可轉債的融資作用是明顯的，同時更吸引財務投資的特性也是明顯的。

光伏屬能源，能源屬規模經濟，規模經濟的基礎是金融，金融是烈馬從來都有兩面性，只有善駕者才可趨其利而避其弊。這就要求企業家能夠了解行業也了解自己，做出正確的選擇。有的時候，事情的起因都是一樣的，事情的結果卻不一樣，而這一字之差卻深藏著太多的道理。據了解，那一時期英利也發行了可轉債，可它卻能夠在產業整合開始的2010年12月提前回購了2012年到期的票面總額為1.713億美元零息可轉換債券，現在看來是較好地處理了融資與風險的關系。對此，英利對外的宣傳口徑是什么不重要，重要的這是命好還是智慧，只有苗連生和他的融資運作團隊自己知道。

最近看了一篇關于企業家的對話，要求企業家要有幾大功夫：控制風險、判斷市場、判斷人才；又看到任志強的一段話：一路綠燈下行駛的車會忘記還有紅燈，會在紅燈時緊急剎車而翻車，常面對紅燈的反而會走得更穩；分析此輪光伏產業老板摔跤的原因，楊懷慶的說法頗為精辟：產業發展太快，我們的老板們還沒能適應。筆者補充一句：企業家在任何時候都要知道自己該干什么才是王道。無論如何，企業老板是人不是神，不可能招招取勝，請多給他們理解；光伏企業也不是金剛不破之身，請多給他們支持。

不久前，創造健力寶神話的著名企業家李經緯去世了，想想中國改革開放以來至今還在創造輝煌的第一代企業家已經所剩不多。回看當前光伏產業又到了資金最饑渴的時候，心存僥幸、鋌而走險也是難免發生的事情，我們期望中國光伏企業家們善用金融手段，期望你們不要大起更不要大落，期望你們一直帶領中國光伏產業去實現“中國夢”。

資料來源：

《英利回購面值1.713億美元的可轉債》
《步尚德電力后塵賽維可轉債違約》