天合光能宣布二季度業(yè)績(jī)更新,數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)和我們的預(yù)期。二季度出貨量達(dá)到630-600MW,比此前公布的500-530MW 和申萬預(yù)測(cè)的580-600MW 高出不少。毛利率達(dá)到11-12%,比此前公布的指引5%和申萬預(yù)測(cè)的6-8%高出不少。我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)來自歐洲市場(chǎng)回暖,而且該趨勢(shì)將持續(xù),原因在于中歐雙邊光伏貿(mào)易摩擦解決。

天合光能將在歐洲市場(chǎng)重拾動(dòng)力后獲益。我們認(rèn)為日本市場(chǎng)漸漸將失去作為高價(jià)市場(chǎng)的動(dòng)力,原因在于越來越多的中國品牌在日本市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)從三季度開始有望成為高價(jià)市場(chǎng),原因在于中歐雙邊簽署的定量定價(jià)協(xié)議。根據(jù)我們渠道調(diào)研,中歐雙邊鎖定的價(jià)格將達(dá)到0.56 歐元至0.57歐元每瓦,相當(dāng)于0.72 美金至0.73 美金每瓦,遠(yuǎn)高于天合光能目前平均售價(jià)美金0.63-0.64 每瓦。這意味著三四季度的毛利率改善空間較大。

我們認(rèn)為天合光能將在四季度扭虧為盈。我們用非常保守的假設(shè)組件銷售均價(jià)在三四季度不變,維持0.64 美金每瓦,天合光能仍舊有機(jī)會(huì)在改善組件轉(zhuǎn)換效率和較低制造成本的情況下實(shí)現(xiàn)凈利轉(zhuǎn)正。對(duì)于天合光能而言,我們認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過去,而今年一季度確認(rèn)為底部。

基于二季度業(yè)績(jī)改善,我們上修13/14/15 年凈利潤預(yù)測(cè),從美金-114/15/43mn 調(diào)整為美金-51/44/51mn。我們將天合的目標(biāo)價(jià)從10.8 美金上調(diào)的11.8 美金,這意味著13/14 年的市凈率為1.00/0.95x?；谙蛏嫌谐^60%的空間,我們強(qiáng)調(diào)買入評(píng)級(jí)。