投資要點(diǎn)：

1000 萬美元認(rèn)購(gòu)SolarMax 股權(quán)意在開拓美國(guó)雙玻組件市場(chǎng)。

SolarMax 是美國(guó)一家住宅與商業(yè)廣場(chǎng)的太陽能系統(tǒng)集成商，該公司本次增發(fā)亞瑪頓以1000 萬美元（約2.8 美元/股）認(rèn)購(gòu)357 萬股，股權(quán)占比11.3%。該公司2011 與2012 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率為6.0%與4.4%，屬正常水平。該公司主要市場(chǎng)并非電站，更多是屋頂項(xiàng)目，適合運(yùn)用亞瑪頓的超薄雙玻組件，因此該合作有利于開拓雙玻組件的北美市場(chǎng)。

另外，SolarMax 正在準(zhǔn)備上市，若上市成功，亞瑪頓有望獲得一定投資收益；且知名度提高將進(jìn)一步促進(jìn)新產(chǎn)品應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)明后年公司有望通過SolarMax 成功實(shí)現(xiàn)部分組件的銷售。

建設(shè)組件項(xiàng)目或工程主要是為促進(jìn)2mm 鋼化玻璃在下游的推廣。公司新產(chǎn)品超薄玻璃/超薄雙玻組件技術(shù)門檻主要在于2mm 玻璃的物理鋼化。作為首家成功量產(chǎn)的企業(yè)，公司必須自己開拓超薄玻璃的下游市場(chǎng)，目前主要為光伏與電子方向。在光伏領(lǐng)域，僅僅依靠給下游組件商送樣推廣明顯不夠，于是公司通過參股下游企業(yè)或建設(shè)組件項(xiàng)目，證明其產(chǎn)品的可行性，進(jìn)而加快銷售超薄鋼化玻璃。

超薄玻璃于三季度開始銷售應(yīng)用，有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。

作為創(chuàng)新性產(chǎn)品，超薄玻璃今年三季度開始有所銷售。公司2mm 玻璃的日本客戶昭和石油公司最新推出了全球最輕的薄膜太陽能電池產(chǎn)品“Solacis neo”主要面向住宅屋頂項(xiàng)目，我們猜測(cè)該產(chǎn)品可能使用了亞瑪頓的超薄玻璃。若后續(xù)市場(chǎng)拓展順利，超薄玻璃與組件很可能復(fù)制減反膜成長(zhǎng)路徑，使公司步入新的一輪成長(zhǎng)周期。

減反膜盈利趨于穩(wěn)定，是公司業(yè)績(jī)支撐基石。減反膜在經(jīng)歷近五年迅速成長(zhǎng)后進(jìn)入成熟期，預(yù)計(jì)未來五年需求年均增速約17.4%。在玻璃原片企業(yè)大多開始進(jìn)入該領(lǐng)域后，減反膜競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力在2010年后大幅下滑。我們判斷目前利潤(rùn)率已經(jīng)觸底并將保持平穩(wěn)，但需求量回升明顯。公司明年將再擴(kuò)大20%的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年將為公司帶來約1 億元凈利潤(rùn)，是業(yè)績(jī)的重要支持。

給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。公司未來增長(zhǎng)重點(diǎn)在于超薄玻璃與組件，而減反膜則更多在于量的增長(zhǎng)?；?4 年銷售200 萬平米超薄鋼化玻璃以及25MW 的雙玻組件、15 年銷售400 萬平米鋼化玻璃及50MW雙玻組件的假設(shè)，預(yù)計(jì)13-15 年EPS 為0.45 元、0.69 元與0.94 元。

給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1.超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件銷售慢于預(yù)期。

2.減反膜銷量低于預(yù)期。