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裕興股份:太陽能背板膜盈利反轉(zhuǎn) 推薦評級

   2013-12-23 世紀(jì)新能源網(wǎng)19230
核心提示:研究報告長城證券隨著光伏行業(yè)復(fù)蘇,公司太陽能背板膜銷量與盈利將大幅提升;公司光學(xué)基膜技術(shù)日趨成熟,特別是低端光學(xué)基膜將放量實現(xiàn)
研究報告長城證券

隨著光伏行業(yè)復(fù)蘇,公司太陽能背板膜銷量與盈利將大幅提升;公司光學(xué)基膜技術(shù)日趨成熟,特別是低端光學(xué)基膜將放量實現(xiàn)快速增長。

此外,高端光學(xué)基膜壁壘高,行業(yè)空間大,高端基膜有望引領(lǐng)公司長期發(fā)展,看好公司未來的成長性。

我們預(yù)計公司2013-2015年的EPS為0.40/0.61/0.83,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為37.2/24.5/18.2倍,首次給予公司"推薦"評級。

光伏行業(yè)復(fù)蘇,驅(qū)動公司業(yè)績反轉(zhuǎn):隨著光伏"雙反"成功和解,以及國家光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策不斷出臺,光伏行業(yè)進(jìn)入景氣周期。下游光伏行業(yè)的復(fù)蘇,盈利情況好轉(zhuǎn)將逐漸傳導(dǎo)至上游太陽能背板膜行業(yè),因此2014年太陽能背板膜銷量和盈利都將大幅提升。未來兩年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量將保持快速增長,而全球光伏市場也將恢復(fù)快速增長,光伏行業(yè)需求增長有望持續(xù),上游原材料需求也有望持續(xù)提升,裕興盈利能力的提升有望持續(xù)。

光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)將受益于液晶面板產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移:由于面板企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線的中間,投資大,利潤低,因此對成本相對敏感。出于降低生產(chǎn)成本和擴(kuò)大市場份額的雙重需要,面板產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已是大勢所趨。面板上游主要組件的光學(xué)膜也將逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化,國內(nèi)光學(xué)膜企業(yè)快速擴(kuò)張將帶動基膜需求量保持快速增長。

裕興具備較強(qiáng)的先行優(yōu)勢,光學(xué)基膜引領(lǐng)公司長期增長:光學(xué)膜所用的基膜是光學(xué)級的,工藝難度高,行業(yè)壁壘高。通過長期生產(chǎn)太陽能背板膜,公司積累了一定的光學(xué)基膜生產(chǎn)技術(shù)。此外,光學(xué)基膜在工藝積累、品種積累、品牌積累和客戶積累均需要較長時間,因此裕興具備較強(qiáng)先行優(yōu)勢。裕新擴(kuò)散膜技術(shù)基本成熟,已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn),有望在一段時間內(nèi)獨享光學(xué)基膜的盛宴。由于公司在光學(xué)基膜制備的產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝控制等方面日趨成熟,中高端光學(xué)基膜開發(fā)進(jìn)度也有望加快,從而保證公司未來光學(xué)基膜業(yè)務(wù)成長的持續(xù)性。

公司業(yè)績彈性大,新產(chǎn)能開始發(fā)揮效益:公司目前毛利率處于歷史低點,每提升一個點,公司凈利潤增厚接近5分錢。此外,募投和超募的產(chǎn)能都已投產(chǎn),并已結(jié)束磨合期開始發(fā)揮效益。在明年銷量和價格提升是大概率事件的情況下,公司業(yè)績彈性非常大。

風(fēng)險提示:太陽能背板膜需求持續(xù)低于預(yù)期;光學(xué)膜量產(chǎn)進(jìn)展低于預(yù)期。
 
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