投資要點：

2013 年光伏行業的拐點已經顯現，預計2014 年將繼續向好。光伏行業在持續低迷了兩年之后于2013 年出現了復蘇的跡象，當年全球新增光伏裝機容量達到36.6GW，較2012 年增長21%，增速顯著高于2012 年的3%。我們預計在中國、日本與美國需求的帶動下，2014 年光伏行業的復蘇還將持續下去，全年增速有望維持在20%，新增裝機容量達到43.9GW。

分布式光伏將成為未來中國市場的主力，政策調整將催化該市場需求爆發。我們認為與歐洲國家一樣，分布式市場將是未來國內光伏需求的主要來源。但目前國內分布式項目尚未真正爆發，其主要原因是：（1）補貼偏低導致分布式項目收益率不高且波動很大；（2）項目收益不穩定導致銀行難以提供有力的信貸支持。

我們了解到，年內能源局有望提高分布式光伏度電補貼，并成立省級融資平臺來解決分布式項目融資難的問題。政策的調整將會成為國內分布式光伏市場啟動的催化劑。

卡姆丹克太陽能是國內主要的單晶硅生產企業之一。卡姆丹克太陽能是國內最大的4 家單晶硅生產企業之一。從光伏產業鏈的角度看，公司專注于拉棒與切片環節。從產品的角度看，公司主要生產N 型單晶硅片，其轉化效率大約24%，在行業內處于領先的水平。從生產規模看，公司2013 年底總產能為600MW，位列國內第4，2014 年隨著公司在馬來西亞的工廠投產后，公司產能將增加至800MW。在過去幾年中，公司硅片的銷量保持了快速增長，年均增速達到63%。

在馬來西亞設計生產基地，以及引入金剛石切割工藝有助于公司持續降低生產成本。公司在馬來西亞設立的新生產基地運營成本顯著低于國內，同時可以規避美國雙反可能帶來的潛在威脅。同時公司正積極引入金剛石切割工藝，該工藝的引進將有助于降低硅片厚度，并減少公司的生產成本。公司預計，到2014 年底時，其硅片厚度將可由目前的150μm 降至140-145μm，非硅成本將從目前的$0.14-0.15/W 降至$0.10/W。

涉足電站開發，創造新的利潤增長點。公司近期配股融資7700 萬港幣，將投入緬甸的電站開發項目，項目規模預計為20MW。該項目預計可為公司產生2500 萬人民幣左右的凈利潤。公司未來將持續開發小規模的電站，電站開發并轉讓將成為公司新的利潤增長點。

推薦投資者關注卡姆丹克太陽能，并給予買入評級，目標價2.06 港元。我們預計公司2014-2015 年收入分別為13.5 與15.5 億人民幣，凈利潤為8，062 與9，951萬人民幣，對應EPS 為6.05 分與7.47 分，折合港幣7.63 港仙與9.42 港仙。2014年公司將扭虧為盈，2015 年業績可持續獲得改善。

公司目前股價對應的PB 僅為0.91 倍，PE14 與PE15 分別為17.5 倍與14.1 倍，具有較大的安全邊際，因此我們給予公司推薦評級。我們以25 倍PE14 為公司估值，給予公司目標價1.91 港元。

風險提示：（1）全球光伏市場需求受到宏觀經濟的不利影響，增速大幅放緩；（2）國內分布式光伏政策遲遲沒有做出有力調整而導致分布式光伏發展顯著滯后；（3）行業向好導致光伏企業大規模擴產，產能再度陷入嚴重過剩，并拖累產業鏈上各產品的售價快速下滑。