東北證券報告摘要:

2014年光伏逆變器業務繼續領跑行業,光伏電站建設進度略有延緩。

2014年公司光伏逆變器全球訂貨量5.89GW,發貨量4.23GW,其中國內發貨量3.8GW,國外發貨量約400~500MW。由于2014年國內光伏新增裝機容量約10.6GW,公司的銷售規模依然保持行業第一,市場占有率30~40%。光伏電站EPC業務由于大型地面電站發放路條時間較晚,建設進度略受影響,預計確認規模在140~150MW。

2015年光伏新增裝機規模同比增長40%以上,公司制造端和電站開發均面臨發展良機。能源局下發2015年光伏新增并網計劃征求意見稿,計劃新增并網規模15GW,其中集中式電站8GW,分布式7GW(屋頂分布式不低于3.15GW)。按照公司逆變器30%的份額測算,2015年公司國內逆變器發貨量目標至少有4.5GW。公司將加大力度拓展光伏電站開發建設運營,其確認規模較2014年會有翻倍增長。

光伏逆變器產品價格廝殺后基本企穩,華為進軍未構成實質性威脅。

光伏逆變器領域近幾年由于新進入者眾多,價格戰較為激烈,2014年招標價格進入2-3毛/瓦的時代。由于行業整體微利且回款賬期較長,外資廠家基本退出,部分規模小的未上市專業逆變器廠商也受資金鏈拖累而出局。華為主推組串式產品近兩年迅速崛起但未構成實質性威脅,陽光電源依靠技術研發和規模擴張構筑成本領先優勢。

公司光伏電站業務投資模式將從前兩年EPC轉向BT和運營為主。

公司前兩年的業務模式為EPC系統集成,但2015年以后BT和運營模式的比例會增加。公司光伏資源儲備豐富,融資渠道暢通,采用BT可增厚利潤空間,公司擬設立新公司加快電站運營業務的布局。

盈利預測與投資建議:預測2014-2016年分別實現收入增長42%、63%、37%,實現歸屬母公司凈利潤2.88億、5.09億、6.87億,對應EPS分別為0.44元、0.78元、1.05元,對應PE分別為41、23、17倍。結合當前估值水平和增長預期,維持“增持”評級。

風險提示:光伏逆變器仍面臨競爭壓力,電站開發進展或低于預期。