投資要點：

通威股份公告《發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》：公司擬向通威集團發行股份購買其持有的合肥通威100%股權，并擬募集配套資金不超過30 億元。

啟動合肥通威資產注入，光伏產業鏈全線貫通。2016 年2 月，公司完成了永祥股份、通威新能源等資產注入，初步實現了對光伏產業鏈上、下游的整合。本次重組完成后，通威股份將進入晶硅電池業務領域，從而進一步完善現有的光伏產業鏈布局，迅速構建起“上游多晶硅——中游電池片——下游電站”相互協同和支撐的光伏產業格局。未來公司將充分發揮“農戶資源”和“光伏行業資源”的協同效應，以“漁光一體”、“農戶等屋頂電站”等光伏發電項目為載體，大力推行規模化、集約化、智能化的綠色立體漁業經濟，著力打造“光伏產業鏈+綠色農業”雙輪驅動的業務發展模式。

產業鏈完備，電池片翹楚。a）上游多晶硅：多晶硅業務板塊的永祥股份是該領域領先的專業制造商，技改之后產能已達到1.5 萬噸/年，位列全國第三。永祥股份盈利能力良好，2015 年多晶硅銷量1.05 萬噸，實現扣非后凈利潤9370.11 萬元，實現了2015 年的業績承諾。b）中游電池片、組件：合肥通威目前擁有超過2GW 的多晶硅電池產能以及350MW 組件的生產能力。成都雙流項目投產以后，晶硅電池產能將迅速超過3GW，成為全球最大的晶硅電池生產企業之一。2015 年合肥通威實現收入32.88 億元，凈利潤3.76 億元。c）下游光伏電站運營：通威新能源擁有多年的“漁光一體”等光伏電站研究和管理經驗，根據《太陽能利用“十三五”發展規劃》，我國“十三五”期間的太陽能光伏裝機目標是150GW，年均新增裝機目標將超過20GW。我國光伏行業面臨重大發展機遇。

盈利預測與投資建議。按照永祥股份的承諾業績，我們預計2016-17 年凈利潤2.2 和3.2 億元，按照合肥通威承諾業績，預計2016-17 年盈利在4 億元和6 億元（雖然以目前合肥通威經營情況，2016 年盈利將大概率超過承諾業績），假設飼料主業穩定，永祥股份和合肥通威分別在2016 年和2017 年并表，則公司2016-17 年歸母凈利潤分別為6.25 億元和14.08 億元，以重組完成后股本攤薄（約20.11 億股），我們預計公司16-17 年EPS 分別為0.31 元和0.70 元。考慮兩項業務的協同效應，若二者融合順利，估值有望進一步提升，給予2017 年25 倍PE 估值，則目標市值352 億元，目標價17.5 元，維持“買入”評級。

風險提示。業務整合速度不達預期，飼料成本大幅上漲，養殖業存欄下降。