投資建議

我們認為,此次定增方案的出臺標志著在經過多年海外光伏電站項目建設及運營的經驗積累后,隨著行業發展良好勢頭的推進,公司已經實現了由量變到質變的飛躍。從區域布局來看,公司將發展重心從歐洲的發達國家轉移到墨西哥、中國等經濟增長較快的發展中國家 ,迅速搶占新興市場的份額。從項目的形式來看,此次募集資金主要投向集中式光伏電站,公司十分注重充分利用荒山、灘地以及結合農業大棚、牧業、漁業養殖等資源,不僅有利于項目獲得更多的政策支持,而且項目預期內部收益率也可以得到提升。

我們對單純的集中式光伏電站項目進行了大致的測算,具體過程如下:假定上網電價為1.10元/度;年標準日照小時數為1551小時;電站綜合效率為85%;組件第一年衰減率為3%、此后年平均衰減率為0.7%;組件建造成本800萬元/MW(按年數總和法加速折舊,資金來源全部為自有);年均維護費用為電站年初剩余價值的2%。根據上述假定,我們測算出集中式光伏電站項目稅前內部收益率約為12.20%,靜態投資回收期約為8.26年,總體回報率較為穩健,現金流狀況良好。

基于行業的分析以及上述項目測算,我們認為此次募投項目建成后將進一步優化公司的業務結構和盈利模式,在原有業務結構的基礎上培育出新的業績增長點,有利于公司進一步向產業鏈下游光伏終端應用市場進一步拓展,進入國內光伏電站運營商前列,為公司業績持續高速增長提供保障。此外,由于光伏投資由西北部地區向中東部地區轉移的趨勢愈加明朗,公司在該領域的技術儲備也已較為成熟,因此我們認為公司未來也將積極介入分布式光伏項目建設。

在國內光伏電站建設按計劃推進的前提假設下,我們預計公司2016-2017年的EPS分別為1.15元、1.43元,對應P/E分別為14.79倍、11.89倍。以目前光伏設備行業27.66倍的P/E中位數來看,公司2016年的估值仍有較大上升空間,進一步考慮到未來公司外延式擴張進行全產業鏈布局等積極因素,我們維持其“買入”評級。

風險提示:光伏裝機投資下滑;光伏組件毛利率下滑。