國際評級標準可將地面電站潛在風險分為四大類：建設風險、運維風險、盈利風險與財務風險。

隨著“6.30”搶裝潮的結束，國內光伏市場明顯降溫，投資也將趨于更加客觀與冷靜。在這樣的大背景下，無論是電站并購還是證券化，全國性統一、完善科學的光伏電站評價標準體系都將起到至關重要的作用，以標準化的過程連接投資者與開發者，減少投資者面臨的風險，降低光伏電站融資成本，更好的促進產業健康發展。 近年來國內光伏市場一片欣欣向榮，今年上半年更是達到了熾熱化的程度。但其中，相比屋頂電站，由于收費風險較小且不受屋頂所有權及壽命影響，地面光伏電站不確定因素較少，故而更受資本青睞。 此前，由于缺乏對光伏電站發電性能科學完整的評估體系以及環境資源與光伏運行的數據，我國光伏行業公認評級標準一直處于空缺。鑒衡認證中心正聯手中國光伏電力投融資聯盟制定“光伏發電站評價規范”，但目前還沒有發布。 光伏產業是全球性的產業，國際上相通的一些痛點可以供我們借鑒。基于此，本文根據公開資料整理了國際上知名的一些評級機構對地面光伏電站的評級體系，結合專家訪談與行業經驗，針對我國國情對重點做了相應點評。 隨著近年來光伏等清潔項目得到大眾更廣泛的認可，投資者范圍進一步擴大，越來越多的行業外投資人進入這一市場，更加催化了對于標準化評級體系的需求。對于國際市場來說，光伏電站長期運行數據的缺失與不完善同樣大大影響光伏電站的評級，故相同條件下光伏電站評級一般低于其他傳統供能項目，運營期的項目一般高于建設期項目。 國際評級標準可將地面電站潛在風險分為四大類：建設風險、運維風險、盈利風險與財務風險。 建設風險與運維風險分別針對建設期與運維期可能暴露的風險，更偏重于技術層面;盈利風險針對售電期，主要考察現金流可預見性及法律法規監管風險;財務風險覆蓋項目全周期潛在財務風險因素，重點考察項目初期融資結構與項目后期債務償付情況。在所有環節中，涉及到其他參與方，包括股東、供應商、承包商、運維方及承購方等單位時，評估一般包括對參與方資信能力及合同設計兩方面。

1.建設風險

考察電站建設期潛在的主要風險，考察對象主要為第三方資源及工程評估報告和設備供應商、承包商。 第三方資源評估及工程評估報告

這兩份文件對于項目前期評估起到非常關鍵的作用，故評級機構對報告提供方資質、其數據來源及準確性、分析條理性均有較高要求。第三方工程評估主要評估電站設計的技術因素，包括其復雜程度、成熟度及商業可行性、與本項目規劃的匹配程度等。對于處于建設期的項目，還需考察其進度安排;第三方資源評估報告主要評價該項目太陽能資源量及預計發電量，一般以全年P50置信級別發電量與P90置信級別發電量表示。 點評：電站發電量主要與太陽輻照量、光伏組件轉換效率及光伏組件年發電衰減率相關。我國一類資源區同等條件下電站發電量遠超三類資源區，單晶硅組件轉換效率高于多晶硅組件轉換效率。電站發電量可能由于組件衰減、損壞或新建筑物遮擋等原因而低于預期，組件質量問題可在供應商合同中要求相關承諾或采用相關金融手段規避風險，下文中將重點介紹，而預防新建筑遮擋問題則需要在設計期間充分了解場地周邊開發情況及建設規劃。相比較國際環境，國內電站建設要求電站具有完善的土地產權以防范產權糾紛、土地出租方信用違約等風險。 組件供應商及工程承包商

主要從供應商、承包商等簽約單位自身資信能力與相關合同設計兩方面進行考察。簽約單位方面評級機構需考察其信用狀況及相關項目建設與管理經驗，而合同設計評估主要包括潛在主要風險管理，例如采用固定價格合同轉移成本超支等風險。由于組件的損壞及衰減可由其質量之外的多因素造成，故其評估在運維風險評估階段進行。

2.運維風險

運維風險評估主要從運維單位、組件質量、運維數據三方面評估。

運維單位

對運維單位的評估同樣從其資信及運維合同兩方面評估。運維單位要求其信用良好且相關項目經驗豐富;運維合同評估涉及價格、標準、期限、覆蓋范圍、風險轉移等多方面。價格方面評級單位仍然傾向于固定價格合同以減少不確定因素，合同中需規定翔實可行的運維標準并包含一定的績效激勵。合同期限需至少覆蓋項目債務期限，運維范圍應該包括常規定期運維與故障翻修等非常規運維服務。 點評：據業內人士反映，收購已處在運行階段的地面電站時，其他條件相同時，售價反而受其現行維護水平的反向影響，這是由于現有維護水平等“軟件”條件越差，接手后改進潛力越大。

組件質量

主要組件包括光伏板與逆變器。本部分主要從兩個方面考察評估，第一個方面是組件衰減率及替代組件易得性與價格，第二個是其信用增級措施，包括擔保、維修預留、組件衰減預留、保險等措施。一般供應商提供3~5年對光伏板性能缺陷擔保，首年提供對97%額定功率的發電量擔保，在之后的20~25年提供對其長期發電量某一基準(例如20%功率下降或年衰減率在1%以下)的擔保;維修預留與組件衰減預留一般作為供應商資不抵債時的第二層保障，擔保的信用評級不會高于其提供者的評級，而信用增級措施可以一定程度上加強供應商的信用劣勢。評級機構需要對擔保等增級措施的質量進行評估，包括檢查其技術終止條款等可能削弱其效果的因素。 點評：組件的衰減率是影響發電量的重要因素，光伏組件的質量和壽命也因此是電站運營的不確定因素之一。目前國內組件質量良莠不齊，而近年來隨著其成本不斷快速的下降，各制造商間價格戰也愈演愈烈，其中偷工減料現象不可避免，為電站的質量留下隱患。基于此，一方面要提高組件供應商的標準，且有必要在組件采購合同中規定質量標準、保質期及更換補償方法等條款。另一方面也要正確使用各種金融避險工具，例如可為光伏組件因材料與制造工藝缺陷提供二十五年的維修、退換保證的光伏組件質量保證保險，為光伏系統(包括逆變器、匯流箱、跟蹤系統等)的材料與制造工藝缺陷提供十年的維修、更換保證的光伏系統保證保險等。 非質量問題導致的組件損壞風險，投資方、供應商與承包商應共同協商一個風險轉移時間點，一般為交付時間。建設工期延期竣工導致損失可由工程延誤保險轉移風險。

運維數據

針對已經有一定運維歷史的地面電站，從運營和技術兩方面評估其運維數據。運營方面主要評估電站歷史運營數據及費用波動性，技術方面主要考察實際電站產出電量與預期電量差異性及技術穩定性。

3.盈利風險

本部分主要從兩個方面進行評估考察：現金流可預見性及監管環境。 現金流可預見性 同樣從承購方資信與合同設計兩方面設計評估體系。評級機構更傾向于具有投資評級的承購方或政府方，合同設計則涉及并網、價格及支付、期限、電量等方面。并網條件及難度會在很大程度上影響評級，故需要對電站項目產出電量面臨的市場暴露風險進行詳盡的評估，考察是否滿足政府認證許可、電網并網許可等購電協議條件，確保所發電可在非市場競爭的條件下并入承購方電網。涉及輸電線建設時，需評估其聯網審批及調試風險，不涉及輸電線建設時，需提供其延期并網保障措施;價格與支付機制方面需確保購電協議性能標準是否合理且售電收入是否可以產生足夠償債備付率(DSCR)，合同支付條件是否明確且合同設計是否轉移商品及運維成本通貨膨脹的風險;購電協議期限需至少比債務期限長一至兩年，建設風險存在的情況下需對其有時間余量，以允許更換總包商等突發事項;電量方面涉及簽購電量比例、發電余量及最低電量要求。 點評：國內地面電站的售電對象是代表國家的央企，而屋頂電站的售電對象是信用參差不齊的企業，故其面臨的收費風險較大;我國西部地區光照條件好但是消納能力有限，限光問題非常嚴重且當地電價較低，而外送的話一方面基礎設施建設難度投資較大，另一方面外送目的地出于地方保護主義等因素也會進一步限制其并網。而對于東部地區來說，當地消納能力較強，電價較高，但是光照條件較差，且補貼拖欠問題較為嚴重。 監管穩定性 主要從三個方面進行考察：國家/地區整體環境穩定性、對該行業支持力度及實施情況、環境變動風險的轉移機制。國家層面考察國家整體投資風險，包括政治、經濟環境穩定性，法律環境透明度;行業層面評估針對或涉及該行業的支持性政策的力度及穩定性、執行力度與違約風險，參照相關記錄并考察是否有補貼減少風險的法規保障措施;此外合同設計應該考慮由于監管或政策性變動導致的材料、環保、資本支出的成本變動。 點評：近年來國內對光伏產業的扶持力度不可謂不大，但是落實方面并不盡如人意，參考各地補貼拖欠情況。

4.財務風險

本部分主要評估項目潛在財務風險，包括融資困難、杠桿過高致運營風險過大、償債困難等，并重點評估部分關鍵術語。 債務評估 除去常規的債務評估內容包括債務期限、數額、貨幣、償還順序、固定債務與浮動債務比等內容外，最主要的評估內容為杠桿評估與折舊方式評估。杠桿評估需緊密結合其收入模型、項目成本水平及目標DSCR。在上網電價補貼等強支持政策環境下，其他條件相同時負債率可比在稅務減免等弱支持政策下高，而成本較低的項目或者DSCR較高的項目同樣可以使用較高的杠桿。此外還需考察保障準時或提前償債、限制杠桿并提供充裕流動性的其他契約，償債準備需至少覆蓋半年至一年的債務;折舊方式傾向完全攤銷，另考慮債務結構與預期衰減率的匹配性，前端攤銷由于可以更加有效利用電站發電量較高時的收入，好于后期攤銷。此外債務測試還應考慮其他方面，包括運維預留、退役預留、利率波動、通貨膨脹、貨幣風險等。 股東權益 與其他部分相似，股東權益評估同樣需要考察股東資信與合同設計。股東宜選擇擁有良好投資記錄與信用，且在該行業投資經驗豐富的投資者，評級機構更加青睞單一股東或由大股東領導的股權結構;合同中明確股權及相應投資額并通過1.2DSCR及以上水平事前與事后股權分布測試。 關鍵術語 包括DSCR、鎖定條款、現金條款等內容評估。其中DSCR對于光伏項目評級較為重要，一般要求其穩定或持續上漲且最小全年P90置信級別發電量DSCR不小于1.3。

結語：地面光伏電站投資在一段時間內可能會趨于冷靜，對于過熱的行業來說未必不是一件好事，一套明確且泛用的投資風險評估體系是項目投資的基礎，其在市場的缺位也必然會造成隱患。他山之玉可以攻石，研究國際比較優秀的評估方法無疑將有助于我國相應標準的完善，促進我國光伏產業蓬勃健康發展。近來分布式光伏頗有成為下一個投資風口的風范，其評估雖然與地面式電站不盡相同，在很大程度上卻也融會貫通，具有較強的參考意義。