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本周周觀點(diǎn)
新能源汽車
9 月新能源汽車產(chǎn)銷為7.7 萬輛和7.8 萬輛，電池裝機(jī)3.44GWH1. 中汽協(xié)發(fā)布9 月新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)
根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，9 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別是7.7 萬輛和7.8 萬輛 ，同比增長分別為79.7%和79.1%；2017 年前9 月累計產(chǎn)銷分別為42.4 萬輛和39.8 萬輛 ，同比增長分別為40.2%和37.7%。
我們認(rèn)為：歷史看，每年年底都是新能源汽車沖量的集中期，如果不考慮2018 年補(bǔ)貼調(diào)整的可能，2017 年年底沖量的主要動力，來自于地方政府年初規(guī)劃的集中完成，和車企年初銷售目標(biāo)年底的集中釋放。所以我們認(rèn)為從邊際增量來看，新能源客車和新能源專用車環(huán)比增長或比較明顯。
需要補(bǔ)充說明的是：年初協(xié)會給出全年70 萬輛銷售規(guī)模的指引，從前9 個月數(shù)據(jù)看，如果政策沒有帶來邊際改善，全年完成任務(wù)需要承擔(dān)明顯壓力，4 季度單月平均產(chǎn)銷需要達(dá)到10 萬輛級別水平，當(dāng)前車企對補(bǔ)貼墊付能力，以及下游市場應(yīng)用的開發(fā)等，尚存在明顯的瓶頸。
從投資角度看：關(guān)于政策變化帶來的邊際改善，是四季度新能源汽車板塊投資的重要出發(fā)點(diǎn)
2. 9 月份動力電池裝機(jī)3.44GWH，其中鐵鋰動力1.58GWH，三元動力1.62GWH
根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)9 月動力電池裝機(jī)3.44GWH，同比增長53%，環(huán)比增長19%。其中磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)電量為1.58gwh，環(huán)比增長10%，同比下滑6%；三元材料動力電池裝機(jī)電量1.62gwh，環(huán)比增長21%，同比增長224%；錳酸鋰動力電池裝機(jī)電量為0.14gwh，占比3.94%。
今年動力電池由于大量存量企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建和新進(jìn)入者的沖擊，該環(huán)節(jié)競爭格局出現(xiàn)惡化，所以企業(yè)面臨較大的上下游擠壓的壓力，產(chǎn)品盈利存在同比下滑的情況。相對來說，電池上游環(huán)節(jié)競爭格局更加清晰，同時受益于國內(nèi)國外兩個市場成長帶來的機(jī)會，所以年初以來我一直從這個角度自下而上挖掘邊際改善明顯的標(biāo)的。
從投資角度看：最近市場對于三季報關(guān)注度顯著提升，自下而上看，我們認(rèn)為正極材料環(huán)節(jié)和濕法隔膜環(huán)節(jié)具備三季報超預(yù)期可能。但從四季度看，我們認(rèn)為天賜材料已經(jīng)進(jìn)入買點(diǎn)。
3.繼續(xù)推薦重點(diǎn)關(guān)注年底新能源專用車市場機(jī)會進(jìn)入4 季度，我們已經(jīng)逐漸國內(nèi)新能源物流車市場基本面正在發(fā)生的真實的變化。我們在前期已發(fā)表的《電動物流車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為新能源汽車投資帶來新亮點(diǎn)》中提到，根據(jù)我們的統(tǒng)計，2015~2017 年上半年以單車型為維度，2016 年之后已經(jīng)有一些新能源物流車實現(xiàn)跨年生產(chǎn)銷售，也就是說已有部分產(chǎn)品有了生命力。持續(xù)不斷的技術(shù)迭代是實現(xiàn)新能源物流車爆款車型出現(xiàn)的前提，那么正在被銷售者所接受和逐步推廣的新能源物流車產(chǎn)品生產(chǎn)商，也有望成為行業(yè)高速成長的受益者。而新能源專用車市場對應(yīng)的上游電氣零部件環(huán)節(jié)將從中受益。
4.本周電池材料價格跟蹤
電芯：本周電芯普漲，平均漲幅在0.2 元/顆（18650 型號），個別漲幅在0.4 元/顆（18650 型號）。根本原因，是下游需求的持續(xù)向好，和原料漲價帶來的成本壓力。
正極材料：本周，NCM523 動力型三元材料主流價在20-21 萬元/噸，較節(jié)前上漲5000 元/噸，而NCM523 容量型三元材料主流價在19-19.5 萬元/噸，相對平穩(wěn)。
正極上游原料：受硫酸鈷漲價影響，本周三元前驅(qū)體市場價格較 節(jié)前上漲3000-5000 元/噸不等。本周電池級碳酸鋰報價達(dá)到18萬元/噸，成交價在17.5 萬元/噸，較節(jié)前上漲5000-8000 元/噸，工業(yè)級碳酸鋰主流價在15.5-16 萬元/噸，也有2000 元/噸上漲。
硫酸鈷方面，本周主流報價9.4-9.8 萬元/噸，較節(jié)前上漲2000元/噸。
負(fù)極材料：受原料漲價影響，進(jìn)入十月份負(fù)極材料調(diào)漲已經(jīng)成本普遍事實，目前負(fù)極材料廠家調(diào)漲幅度不一，從5%-20%不等。目前石墨化代工價格普遍在2-2.5 萬元/噸，狀焦系類產(chǎn)品售價在5-8 萬元/噸。
其他材料及電芯：本周價格未有明顯變化。
（以上信息來自于中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會）
新能源發(fā)電
戶用光伏市場增長迅猛，類家電屬性下關(guān)注公司2C 渠道優(yōu)勢1. 戶用光伏2C 市場逐漸成型
中東部地區(qū)屋頂是分布式光伏的核心資源，戶用光伏市場將成為其最為重要的一部分。分布式市場爆發(fā)，一方面促使光伏建設(shè)產(chǎn)能大規(guī)模向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移，促使戶用光伏銷售體系逐步鋪展開；另一方面也使得包括光伏組件在內(nèi)的光伏產(chǎn)品都開始向小型化、家電化轉(zhuǎn)變。“家電化”使得戶用光伏系統(tǒng)與日常生活的距離感縮小，而其理財屬性也逐步被終端客戶認(rèn)可。可以發(fā)現(xiàn)，無論是供給還是需求，戶用光伏的2C 市場已經(jīng)開始逐漸成型。
2. 類家電屬性強(qiáng)，銷售渠道、品牌形象將成競爭優(yōu)勢戶用光伏系統(tǒng)與太陽能熱水器、空調(diào)等家電極為相似，類家電屬性非常強(qiáng)。隨著2C 市場的成型，批發(fā)商、經(jīng)銷商、零售商等中間環(huán)節(jié)的出現(xiàn)，產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)也將成為重要影響因素。同時，售后服務(wù)體系也將直接影響到中斷用戶體驗。總體來看，對于下游光伏產(chǎn)品廠商（如逆變器、組件等），其銷售渠道、售后體系，以及最終形成的品牌形象將成為戶用光伏競爭的重點(diǎn)。可以判斷，一些原有銷售網(wǎng)絡(luò)和體系公司的先發(fā)優(yōu)勢有望得以發(fā)揮，如格力空調(diào)（家電銷售網(wǎng)絡(luò)）、正泰電器（低壓電器2C 市場渠道）、日出東方（熱水器銷售網(wǎng)絡(luò)）。
3. 補(bǔ)貼下調(diào)前，戶用市場將迎搶裝潮
分布式光伏補(bǔ)貼下調(diào)已箭在弦上，明年下調(diào)已經(jīng)是毋庸置疑。目前，自發(fā)自用型IRR 水平在11%~17%；自發(fā)自用余額上網(wǎng)的項目10%~16%；全額上網(wǎng)項目8%~12%。國家補(bǔ)貼政策將會使投資回報率在8~10%這一水平。隨著補(bǔ)貼的下調(diào)，分布式項目的收益率將會有3~5 個百分點(diǎn)的回落。因此，補(bǔ)貼下調(diào)時間點(diǎn)之前，分布式光伏，特別是戶用光伏市場將會迎來搶裝熱潮。
4. 光伏產(chǎn)業(yè)升級加速，關(guān)注龍頭廠商
2018 年，補(bǔ)貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級、成本下降，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格大概率迎來新一輪普降。今年受供需影響價格高居不下的單晶產(chǎn)品、先低后高的多晶硅料，都有望重回下行通道。光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級、成本下降的趨勢已經(jīng)明確，高效化導(dǎo)向清晰、平價上網(wǎng)的目標(biāo)有望3~5 年內(nèi)實現(xiàn)。在這樣的背景下，在技術(shù)、成本方面領(lǐng)先的廠商將會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，搶奪落后產(chǎn)能淘汰后的市場空間。
5. 受益標(biāo)的推薦
我們繼續(xù)推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈、單晶領(lǐng)域、分布式等領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的：
通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、陽光電源（300274.SZ）和林洋能源（601222.SH）
同時，關(guān)注有望發(fā)揮傳統(tǒng)銷售渠道優(yōu)勢的正泰電器（601877.SH）、日出東方（603366.SH）。
電力體制改革
電改有望十九大后提速，第三批混改試點(diǎn)即將推出
1. 電改+儲能助力能源需求側(cè)管理行業(yè)成長。
本周，國家發(fā)改委、國家能源局等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確促進(jìn)儲能行業(yè)發(fā)展保障措施。儲能是智能電網(wǎng)（提供調(diào)峰、調(diào)頻、備用、黑啟動、需求響應(yīng)支撐等多種服務(wù)）、可再生能源高占比能源系統(tǒng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源的重要組成部分和關(guān)鍵支撐技術(shù)。新一輪電改重構(gòu)發(fā)、輸配、用電系統(tǒng)，電改+儲能放大效應(yīng)將改變電力供需格局，能源需求側(cè)管理市場的成長有望提速。重點(diǎn)關(guān)注電力綜合服務(wù)商涪陵電力、切入售電市場服務(wù)商恒華科技、儲能加售電服務(wù)商科陸電子。
2. 電力改革不停步，重要省份改革均有新進(jìn)展，十九大后改革進(jìn)程有望提速。
本周，各用電大省電力交易及改革均有新進(jìn)展，電改標(biāo)桿省份廣東明確2018 年電力市場交易規(guī)模，交易規(guī)模增加至1500 億千瓦時-1600 億千瓦時，比2017 年的1000 億千瓦時提高了50%以上；江蘇省宣布年內(nèi)已實現(xiàn)市場化交易電量成交1825 億千瓦時，同比增長63%，規(guī)模居全國首；湖南省也順利完成首輪電力交易，成交電量34.41 億千瓦；浙江省印發(fā)《電力體制改革綜合試點(diǎn)方案》，明確建立以電力現(xiàn)貨市場為主體的省級電力市場體系。按照國家發(fā)改委預(yù)計，2017 年年底全國包括電力直接交易、發(fā)電權(quán)交易、跨省送電交易等在內(nèi)的電力市場化規(guī)模將達(dá)到2 萬億千瓦時，占電網(wǎng)銷售電量的35%。基于電改提速重點(diǎn)關(guān)注電改主要參與方三峽水利、涪陵電力、文山電力、廣安愛眾等。
3. 第三批國企混改試點(diǎn)即將推出。
重點(diǎn)關(guān)注國家電網(wǎng)3.4 萬億資產(chǎn)證券化和混改進(jìn)程。在混改和電力體制改革推進(jìn)下，國家電網(wǎng)所屬信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、電動汽車、抽水蓄能、金融板塊、節(jié)能環(huán)保等五大資產(chǎn)具有極強(qiáng)的資產(chǎn)證券化預(yù)期。國家電網(wǎng)公司所屬涪陵電力、岷江水電、西昌電力、樂山電力、明星電力具有承載電網(wǎng)資產(chǎn)證券化的功能。
工業(yè)自動化控制
制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，本土龍頭強(qiáng)勢擴(kuò)張
1. 中國9 月制造業(yè)PMI 創(chuàng)五年新高，下半年至明年行業(yè)需求仍將旺盛。
9 月制造業(yè)PMI 達(dá)52.4，環(huán)比大幅提升達(dá)5 年新高，驗證制造業(yè)高景氣。工控行業(yè)需求來自經(jīng)濟(jì)增長帶動的新增產(chǎn)能需求，以及企業(yè)盈利能力提升帶動的產(chǎn)能升級需求，是經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)數(shù)。
2017 年1-7 月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為4.8%總體趨穩(wěn)。
工業(yè)企業(yè)的盈利能力自2016 年起快速提升，2016 年工業(yè)企業(yè)利潤總額6.88 萬億，同比增長8.5%，而2017 年1-7 月利潤總額則達(dá)到4.25 萬億，同比增速達(dá)21.1%。我們預(yù)計今年下半年至明年，工控行業(yè)需求仍將比較旺盛。
2.機(jī)床、通用設(shè)備等主要下游行業(yè)穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)升級提升行業(yè)成長性
工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇，此輪復(fù)蘇是中游周期復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級帶動結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長，1-7 月通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長11.20%，保持和上半年增速同等水平。2017 年1-7 月金屬切削機(jī)床和成形機(jī)床產(chǎn)量分別增長5.20%和3.40%，預(yù)計下半年行業(yè)需求將穩(wěn)定增長。
此外，下游裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級正當(dāng)其時，提升了單個設(shè)備的工控產(chǎn)品價值量，打開工控市場長期增長空間。
3.本土優(yōu)秀品牌提供行業(yè)解決方案，市占率持續(xù)快速提升外資工控企業(yè)由于研發(fā)、生產(chǎn)很多仍在海外，供貨期較長，對本輪工控復(fù)蘇提前準(zhǔn)備不足，今年普遍處于缺貨狀態(tài)，為本土企業(yè)帶來更多機(jī)會。同時，目前優(yōu)質(zhì)本土品牌產(chǎn)品性能已達(dá)到和外資同等水平，具有較高的性價比，對客戶的個性化需求響應(yīng)較快，通過行業(yè)解決方案進(jìn)行差異化競爭，尤其在新興行業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程中能搶占先機(jī)。匯川技術(shù)上半年通用伺服、通用變頻和PLC 分別同比增長120%、70%和90%，信捷電氣上半年P(guān)LC和伺服分別增長40%和60%，英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長約30%和50%，本土領(lǐng)先企業(yè)市場份額持續(xù)快速提升。持續(xù)推薦本土龍頭企業(yè)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長園集團(tuán)、信捷電氣。
3. 長期跟蹤及推薦的標(biāo)的邏輯
（1）新能源汽車：
杉杉股份
杉杉股份（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
杉杉股份發(fā)布2017 年半年度經(jīng)營狀況：公司上半年營業(yè)收入38.5 億，同比增長57.79%；歸母凈利潤 3.39 億元，同比增長51.49%；扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元，同比增長 26.56%。拆分來看，公司電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤中占比75.8%，實現(xiàn)同比92.4%的增長。
1.上半年電池材料業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)高增長
杉杉股份上半年營業(yè)收入38.5 億，同比增長57.79%，扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元，同比增長26.56%。其中電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤中占比75.8%，實現(xiàn)同比92.4%的增長。但是新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損拉低了公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)盈利水平，不考慮銀行分紅等投資收益的因素，杉杉股份上半年經(jīng)營性業(yè)務(wù)同比增長64.8%。
2.加大電池材料業(yè)務(wù)布局，帶動公司資產(chǎn)負(fù)債表盈利和估值的雙升
當(dāng)前杉杉股份正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于一流水平，且資產(chǎn)ROA 高于杉杉股份總體業(yè)務(wù)ROA。我們通過分析公司在建工程，可發(fā)現(xiàn)公司近3 年對于電池材料業(yè)務(wù)資本開支持續(xù)處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，也正在強(qiáng)化公司電池材料業(yè)務(wù)的市場競爭力及盈利水平。隨著電池材料業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模在上市公司總資產(chǎn)中占比不斷提升，杉杉股份資產(chǎn)負(fù)債表將實現(xiàn)盈利和估值的雙升。
3.投資建議：
考慮到新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的持續(xù)發(fā)生，我們將2017 年杉杉股份經(jīng)營性業(yè)務(wù)歸母利潤（不考慮經(jīng)常性投資收益）調(diào)低至5~5.5 億，對應(yīng)當(dāng)前市值為38 倍左右估值，同時我們預(yù)計公司2018 年有望實現(xiàn)30%以上增長。當(dāng)前公司PB 為2.85 倍，鋰電行業(yè)PB 為4.03 倍，杉杉股份資產(chǎn)經(jīng)營效率未來有持續(xù)提升空間。
基于公司PB 提升至鋰電行業(yè)平均水平，維持年內(nèi)目標(biāo)價29.5 元。
4.風(fēng)險提示：
國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，杉杉股份業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
天賜材料
天賜材料（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
根據(jù)天賜材料2017 年半年報內(nèi)容，公司上半年營業(yè)收入9.35 億元，同比增長16.76%；歸母凈利潤1.77 億，同比下滑8.22%；扣非后規(guī)模凈利潤1.71 億元，同比下滑10.71%。綜合來看，公司上半年經(jīng)營狀況符合我們前期判斷。
1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營符合預(yù)期，公司成本端優(yōu)勢可不斷提升市場占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97 億，同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營狀況看，稅前綜合售價由去年每噸6 萬元左右下調(diào)至5 萬元左右，降幅超過15%，但符合市場前期的預(yù)期。
但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑，維持在40%以上水平，我們認(rèn)為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升，同時基于技術(shù)進(jìn)步，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外，天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn)，且具有明顯性價比優(yōu)勢，這對于天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻(xiàn)。
2. 個人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓，但增長持續(xù)性清晰
天賜材料個人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)上半年營業(yè)收入3.04 億，同比 增長31.8%，但因為脂肪酸等原料漲價，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11 個點(diǎn)至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響，但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國際性客戶保持長期合作的同時，持續(xù)進(jìn)行的新品開發(fā)和新應(yīng)用開發(fā)，可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長帶來確定性。
3.投資建議：
天賜材料2017 年下半年電解液產(chǎn)品價格趨穩(wěn)，且出貨量環(huán)比增長顯著。與此同時，公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司2018~2019 年業(yè)績增長帶來增量。在不考慮增發(fā)帶來的股本增厚的情況下，我們預(yù)計公司2017~2019年EPS 為1.16，1.85，2.47，基于公司2018 年業(yè)績和行業(yè)30倍估值，目標(biāo)價55.5 元，給予強(qiáng)烈推薦評級。
4.風(fēng)險提示：
國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
科士達(dá)
科士達(dá)（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
科士達(dá)2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.75 億，同比增長43.66%，歸母凈利潤實現(xiàn)1.49 億元，同比增長30.77%，扣非歸母凈利潤1.44 億元，同比增長27.64%。公司上半年經(jīng)營高于我們年初預(yù)期。
1. 收入端顯著改善帶動公司盈利上升
公司上半年UPS 業(yè)務(wù)，及精密空調(diào)等配套設(shè)施的全面增長，及光伏逆變器上半年集中交付，帶動公司收入端實現(xiàn)同比40%以上增長。科士達(dá)2016 年下半年起，加大銷售人員和研發(fā)人員配置，著力在市場開拓和新品開發(fā)方面尋求突破。費(fèi)用端的提前支出換來了公司2017 年銷售規(guī)模的增長，同時產(chǎn)品系列趨于豐富，如模塊電源產(chǎn)品、一體化系統(tǒng)解決方案等，有效提升了公司產(chǎn)品的市場影響力。同時根據(jù)存貨發(fā)出商品、預(yù)收賬款等資產(chǎn)負(fù)債表科目金額，可預(yù)測公司下半年收入端依然能夠保持高增長態(tài)勢。
2. 隨著經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，公司費(fèi)用率將回落，凈利率有提升空間公司提前加大銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的支出，以求收入端實現(xiàn)改善，2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認(rèn)為隨著下半年市場訂單逐步進(jìn)入收獲期，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有所下滑，這樣公司在收入增速已經(jīng)體現(xiàn)的情況下，凈利率水平將得到回升。
3.投資建議：
2017 年公司在收入端的改善，為公司未來持續(xù)穩(wěn)健增長實現(xiàn)突破。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13。基于公司2017 年業(yè)績和PEG 增速下30 倍估值，給予目標(biāo)價20.7 元，維持強(qiáng)烈推薦評級。
4.風(fēng)險提示：
公司新業(yè)務(wù)開發(fā)速度，及市場開拓低于預(yù)期。
（2）工業(yè)自動化控制
長園集團(tuán)
長園集團(tuán)（本周點(diǎn)評更新）
1.公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術(shù)及營銷人員授予806 萬股限制性股票，占總股本的0.61%，授予價格9.63 元。本次股權(quán)激勵的股權(quán)自授予日起，將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%，授予條件為以2016 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2017-2019 年每年扣非后凈利潤復(fù)合增長率不低于11%，業(yè)績目標(biāo)較低，將確保員工得到有效激勵，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。
2.收購中鋰新材過戶完成，公司明年業(yè)績顯著增厚公司現(xiàn)金收購濕法隔膜企業(yè)中鋰新材80%股權(quán)8 月9 日獲董事會通過，8 月12 日公告已完成66.35%非國有股權(quán)過戶，實現(xiàn)控股76.35%，剩余13.65%股權(quán)收購也正積極推進(jìn)預(yù)計今年將順利完成。中鋰新材是國內(nèi)僅有的幾個為CATL 供貨濕法隔膜企業(yè)，主要客戶還有沃特碼、比亞迪，新客戶持續(xù)拓展。截至8 月底10條產(chǎn)線已有8 條投產(chǎn)，月產(chǎn)能2800 萬平，公司預(yù)計9 月份開始月產(chǎn)能將達(dá)到3600 萬平，年化產(chǎn)能將達(dá)到4.3 億平。公司收購中鋰按照預(yù)計2017、2018 年分別實現(xiàn)1.8 億、2.5 億凈利潤進(jìn)行估值，我們預(yù)計未來實際利潤將更高，顯著增厚公司業(yè)績。
3.管理層公告增持計劃，股權(quán)之爭將緩解
公司5 月25 號公告， 藏金壹號及主要管理人員簽署一致行動協(xié)議，其持股比例22.31%，管理層同時公告將在6 個月內(nèi)增持不低于1%不超過7%股份，增持價不超過22 元。截至9 月4 日，藏金壹號及其一致行動人持股比例達(dá)23.10%，沃爾核材及其一致行動人持股24.21%，差距不足2%，管理層增持完成后持股比例將接近30%，股權(quán)之爭將緩解。
4.當(dāng)前具有性價比
我們預(yù)計公司2017 年業(yè)績將實現(xiàn)40%以上，中鋰并表后2018 年估值僅17 倍，具有安全邊際，持續(xù)推薦。
5.風(fēng)險提示：
新能源汽車銷量低于預(yù)期，智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價格大幅波動。
宏發(fā)股份
宏發(fā)股份（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
1.中報業(yè)績增長23.61%符合預(yù)期
公司2017 年上半年實現(xiàn)收入30.28 億，同比增長22.86%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4.04 億元，同比增長23.61%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.99 億，同比增長25.36%，對應(yīng)EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億，同比增長26.80%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.38 億，同比增長23.64%，扣非后歸屬公司股東凈利潤2.38 億，增長27.47%。
2.通用和工控繼電器超預(yù)期增長
公司上半年通用繼電器發(fā)貨12.5 億，同比增長41.8%，目前產(chǎn)能飽和訂單充足，預(yù)計下半年通用繼電器仍會保持較好增長。工控繼電器上半年發(fā)貨2.01 億，同比增長24%，公司在施耐德、ABB 等重點(diǎn)客戶訂單及安全繼電器等新產(chǎn)品取得較快增長，市場份額穩(wěn)步提升，下半年將保持良好增長態(tài)勢。電力繼電器雖然國網(wǎng)下滑40%，但在海外增長較好，上半年增長2%，預(yù)計下半年在南網(wǎng)份額將有所提升，全年預(yù)計略有增長。
3.新能源汽車?yán)^電器二季度回升，新產(chǎn)品發(fā)展順利推進(jìn)傳統(tǒng)汽車?yán)^電器上半年發(fā)貨5.15 億元，同比增長32%，公司已陸續(xù)成為通用汽車、福特、菲亞特、現(xiàn)代汽車等車企的全球合規(guī)供應(yīng)商，未來在海外市場增長潛力極大。新能源汽車高壓直流繼電器累計出貨1.23 億，由于補(bǔ)貼政策影響上半年僅增長7.14%，二季度逐月好轉(zhuǎn)，預(yù)計全年將實現(xiàn)4 億以上收入。公司新產(chǎn)品陸續(xù)落地并實現(xiàn)收入，未來將成長為全球領(lǐng)先核心元器件供應(yīng)商。
4.投資建議
預(yù)計公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤為7.47 億、9.65 億、12.27 億元，同比增長28/29/27%，EPS 分別為1.40/1.81/2.31元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為30、24、19 倍，給予目標(biāo)價50 元，對應(yīng)2018 年28 倍PE，首次覆蓋給予“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，新能源汽車銷量增速下滑，匯率風(fēng)險。
（3）能源及電改
涪陵電力
1.國網(wǎng)系明日之星，高成長可期。
公司股價本周持續(xù)調(diào)整，但基本面與成長邏輯沒有發(fā)生變化，股價已出現(xiàn)拐點(diǎn)，維持強(qiáng)推評級。當(dāng)前，公司業(yè)績貢獻(xiàn)來自配網(wǎng)節(jié)能、供電業(yè)務(wù)，前者具有高成長性，業(yè)績貢獻(xiàn)占比已接近60%，且每年均有新增訂單，短期內(nèi)沒有天花板，是提振公司營收、利潤、ROE、毛利率等各指標(biāo)的主要驅(qū)動力；后者供電業(yè)務(wù)穩(wěn)定，背靠國家電網(wǎng)可以獲得穩(wěn)定的電量，且終端用戶資源穩(wěn)定。
2.新增訂單確定無虞，靜待配網(wǎng)節(jié)能紅利釋放。
配網(wǎng)節(jié)能是國家發(fā)改委對電網(wǎng)的考核指標(biāo)，國家電網(wǎng)正集合電力系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項目、技術(shù)、設(shè)備、資金、人才等各項指標(biāo)培育國網(wǎng)節(jié)能成長，系統(tǒng)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商南瑞、許繼均給以重要支持，各省電網(wǎng)公司支持以合同能源管理推進(jìn)配網(wǎng)節(jié)能，新增訂單短期內(nèi)沒有天花板。按照國家電網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能項目審批管理辦法，目前已簽合同正在內(nèi)部走流程，新增訂單確定無虞。
3.配網(wǎng)節(jié)能只是開始，公司業(yè)務(wù)延展空間大。
在電力體制改革的背景下，國家電網(wǎng)注重市場競爭類業(yè)務(wù)拓展，打造新利潤增長點(diǎn)。節(jié)能環(huán)保即是公司戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇，具備優(yōu)質(zhì)高效業(yè)務(wù)屬性。國家電網(wǎng)提出將公司打造成國內(nèi)一流節(jié)能產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在電能替代、節(jié)能服務(wù)、清潔能源開發(fā)利用和國際業(yè)務(wù)等方面不斷取得新突破。公司在電力系統(tǒng)具有很高的定位，國家電網(wǎng)總經(jīng)理寇偉近期多次調(diào)研批示，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺，公司成長空間不可限量。
4. 投資建議及風(fēng)險提示：
基于已投產(chǎn)項目業(yè)績釋放、新增訂單的確定性，公司業(yè)績增長具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。測算2017 年公司凈利潤2.38 億元，2018 年凈利潤3.15 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.55、1.97，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為25、20，維持強(qiáng)推評級。
5. 風(fēng)險提示：
新增配網(wǎng)節(jié)能項目建設(shè)工期延長、國家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。
三峽水利
1.重慶電改全國標(biāo)桿，改革并未止步。
重慶電改是中國電改標(biāo)桿，改革并未因當(dāng)?shù)刂髡賳T調(diào)整而停步，尤其是增量配網(wǎng)試點(diǎn)改革不會走回頭路，與三峽水利相關(guān)的“四網(wǎng)融合”不會停步。
2.三峽水利股權(quán)有望繼續(xù)調(diào)整。
當(dāng)前，水利部綜合事業(yè)局是三峽水利大股東，三峽集團(tuán)通過增持位列第二，三峽集團(tuán)正與水利部談判解決股權(quán)調(diào)整問題。最為理想的方案是，在考慮雙方利益的前提下，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整股權(quán)，三峽成為公司大股東，加速推進(jìn)地方電網(wǎng)資產(chǎn)整體上市等工作。
3.云電入渝年內(nèi)落地成為可能。
當(dāng)前國家發(fā)改委啟動跨區(qū)輸電價格核定，云電入渝條件愈發(fā)成熟。近期，國網(wǎng)重慶電力公司與重慶地方政府進(jìn)行多輪談判，談判涉及云南水電送重慶、輸配電價核準(zhǔn)等問題，電網(wǎng)公司對云南水電送入重慶的態(tài)度上發(fā)生了變化，并表態(tài)支持，后續(xù)根據(jù)通道資源、電源分布、市場需求等條件落實方案。
4.三峽混改平臺——長電聯(lián)合具備啟動條件。
國家發(fā)改委已批復(fù)重慶長電聯(lián)合混改試點(diǎn)方案，三峽是長電聯(lián)合單一大股東，混改+電改賦予三峽更高的地位。長電聯(lián)合整合重慶聚龍、烏江、長興電力三家公司優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，推進(jìn)增量配售電業(yè)務(wù)開展。
5.盈利預(yù)測：
若重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入完成、三峽水電入渝落地，三峽水利格局和定位將發(fā)生實質(zhì)性變化。目前，四張地方電網(wǎng)電量規(guī)模100億度電，按度電盈利0.1 元測算，公司利潤將由2.3 億增加到10億元；考慮用電量增長，2020 年電量規(guī)模可以實現(xiàn)200 億，利潤規(guī)模20 億元。從更遠(yuǎn)空間看，三峽水利有望作為三峽開拓全國配售電市場的平臺，增長空間巨大。
6.風(fēng)險提示：
改革周期拉長、云電入渝規(guī)模低于預(yù)期。
（4）新能源發(fā)電
通威股份
通威股份（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
2017 年8 月21 日晚，公司發(fā)布2017 年中報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 111.02 億元，同比增長 24.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.92 億元，同比增長 57.83%，其中，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.68 億元，同比增長 243.97%。
1.多晶硅成本優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大
今年上半年，永祥多晶硅銷量0.81 萬噸，同比增長 40.04%，產(chǎn)能利用率超過110%；毛利率 45.15%，同比提高0.85 個百分點(diǎn)；多晶硅單噸生產(chǎn)成本同比下降 5.2%，降至5.7 萬元/噸以下。
公司預(yù)計，永祥二期2.5 萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線明年下半年投產(chǎn)，成本有望進(jìn)一步下壓20%。公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢繼續(xù)保持?jǐn)U大，明年生產(chǎn)線投產(chǎn)后，市場占有率將進(jìn)一步提升。
2.電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，已躋身全球前十
上半年，公司電池片產(chǎn)量超過1.8GW，產(chǎn)能利用率超過100%，毛利率同比降低5.39 個百分點(diǎn)，但仍達(dá)到了17.28%，高于市場平均水平。目前，公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產(chǎn)能，2GW高效晶硅電池項目、2.3GW 太陽能電池項目正在建設(shè)中，預(yù)計明年有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。2016 年，公司電池片產(chǎn)量已經(jīng)排名全球第十位，隨著電池片業(yè)務(wù)的快速增長，公司將成為電池片領(lǐng)域的新龍頭。
3.全球光伏產(chǎn)能繼續(xù)向低成本集中
日本帝國征信報告指出，2017 年1-6 月日本太陽能行業(yè)已經(jīng)有50 家企業(yè)破產(chǎn)。自2016 年美國光伏巨頭SunEdison 破產(chǎn)后，今年7 月美國又一光伏巨頭Sungevity 申請破產(chǎn)。于此同時，今年1~5 月我國硅片、電池片、組件出口量同比分別增長21.6%、36.4%、40.7%，而出口額（美元）同比減少10.4%、14.8%、10.1%，價格、成本下降趨勢可見一斑！可以預(yù)見，光伏產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，向著具有成本、技術(shù)優(yōu)勢的龍頭集中。
4.牢抓成本優(yōu)勢，公司“后發(fā)先至”乘風(fēng)搶占市場空間公司牢牢抓住了在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段的核心競爭力——低成本優(yōu)勢。四川永祥的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍，上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)壓低至5.7 萬元/噸，新投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步壓低；電池片生產(chǎn)線也采用了智能化、自動化的生產(chǎn)線，并嘗試各類新技術(shù)的應(yīng)用，提升性能的同時壓低生產(chǎn)成本。因此，公司在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段“后發(fā)先至”，依靠成本優(yōu)勢擴(kuò)大市場空間，“以量補(bǔ)價”的成長邏輯將順利落地。
5.投資建議：
我們預(yù)計，2017~2018 年公司歸母凈利潤可實現(xiàn)16.10、21.93、29.79 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業(yè)績20 倍估值，目標(biāo)價8.29 元，給予“推薦”評級。
6.風(fēng)險提示：
多晶硅、電池片產(chǎn)能不及預(yù)期；分布式光伏補(bǔ)貼退坡。
□ .胡.毅 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司
新能源汽車
9 月新能源汽車產(chǎn)銷為7.7 萬輛和7.8 萬輛，電池裝機(jī)3.44GWH1. 中汽協(xié)發(fā)布9 月新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)
根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，9 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別是7.7 萬輛和7.8 萬輛 ，同比增長分別為79.7%和79.1%；2017 年前9 月累計產(chǎn)銷分別為42.4 萬輛和39.8 萬輛 ，同比增長分別為40.2%和37.7%。
我們認(rèn)為：歷史看，每年年底都是新能源汽車沖量的集中期，如果不考慮2018 年補(bǔ)貼調(diào)整的可能，2017 年年底沖量的主要動力，來自于地方政府年初規(guī)劃的集中完成，和車企年初銷售目標(biāo)年底的集中釋放。所以我們認(rèn)為從邊際增量來看，新能源客車和新能源專用車環(huán)比增長或比較明顯。
需要補(bǔ)充說明的是：年初協(xié)會給出全年70 萬輛銷售規(guī)模的指引，從前9 個月數(shù)據(jù)看，如果政策沒有帶來邊際改善，全年完成任務(wù)需要承擔(dān)明顯壓力，4 季度單月平均產(chǎn)銷需要達(dá)到10 萬輛級別水平，當(dāng)前車企對補(bǔ)貼墊付能力，以及下游市場應(yīng)用的開發(fā)等，尚存在明顯的瓶頸。
從投資角度看：關(guān)于政策變化帶來的邊際改善，是四季度新能源汽車板塊投資的重要出發(fā)點(diǎn)
2. 9 月份動力電池裝機(jī)3.44GWH，其中鐵鋰動力1.58GWH，三元動力1.62GWH
根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)9 月動力電池裝機(jī)3.44GWH，同比增長53%，環(huán)比增長19%。其中磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)電量為1.58gwh，環(huán)比增長10%，同比下滑6%；三元材料動力電池裝機(jī)電量1.62gwh，環(huán)比增長21%，同比增長224%；錳酸鋰動力電池裝機(jī)電量為0.14gwh，占比3.94%。
今年動力電池由于大量存量企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)建和新進(jìn)入者的沖擊，該環(huán)節(jié)競爭格局出現(xiàn)惡化，所以企業(yè)面臨較大的上下游擠壓的壓力，產(chǎn)品盈利存在同比下滑的情況。相對來說，電池上游環(huán)節(jié)競爭格局更加清晰，同時受益于國內(nèi)國外兩個市場成長帶來的機(jī)會，所以年初以來我一直從這個角度自下而上挖掘邊際改善明顯的標(biāo)的。
從投資角度看：最近市場對于三季報關(guān)注度顯著提升，自下而上看，我們認(rèn)為正極材料環(huán)節(jié)和濕法隔膜環(huán)節(jié)具備三季報超預(yù)期可能。但從四季度看，我們認(rèn)為天賜材料已經(jīng)進(jìn)入買點(diǎn)。
3.繼續(xù)推薦重點(diǎn)關(guān)注年底新能源專用車市場機(jī)會進(jìn)入4 季度，我們已經(jīng)逐漸國內(nèi)新能源物流車市場基本面正在發(fā)生的真實的變化。我們在前期已發(fā)表的《電動物流車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為新能源汽車投資帶來新亮點(diǎn)》中提到，根據(jù)我們的統(tǒng)計，2015~2017 年上半年以單車型為維度，2016 年之后已經(jīng)有一些新能源物流車實現(xiàn)跨年生產(chǎn)銷售，也就是說已有部分產(chǎn)品有了生命力。持續(xù)不斷的技術(shù)迭代是實現(xiàn)新能源物流車爆款車型出現(xiàn)的前提，那么正在被銷售者所接受和逐步推廣的新能源物流車產(chǎn)品生產(chǎn)商，也有望成為行業(yè)高速成長的受益者。而新能源專用車市場對應(yīng)的上游電氣零部件環(huán)節(jié)將從中受益。
4.本周電池材料價格跟蹤
電芯：本周電芯普漲，平均漲幅在0.2 元/顆（18650 型號），個別漲幅在0.4 元/顆（18650 型號）。根本原因，是下游需求的持續(xù)向好，和原料漲價帶來的成本壓力。
正極材料：本周，NCM523 動力型三元材料主流價在20-21 萬元/噸，較節(jié)前上漲5000 元/噸，而NCM523 容量型三元材料主流價在19-19.5 萬元/噸，相對平穩(wěn)。
正極上游原料：受硫酸鈷漲價影響，本周三元前驅(qū)體市場價格較 節(jié)前上漲3000-5000 元/噸不等。本周電池級碳酸鋰報價達(dá)到18萬元/噸，成交價在17.5 萬元/噸，較節(jié)前上漲5000-8000 元/噸，工業(yè)級碳酸鋰主流價在15.5-16 萬元/噸，也有2000 元/噸上漲。
硫酸鈷方面，本周主流報價9.4-9.8 萬元/噸，較節(jié)前上漲2000元/噸。
負(fù)極材料：受原料漲價影響，進(jìn)入十月份負(fù)極材料調(diào)漲已經(jīng)成本普遍事實，目前負(fù)極材料廠家調(diào)漲幅度不一，從5%-20%不等。目前石墨化代工價格普遍在2-2.5 萬元/噸，狀焦系類產(chǎn)品售價在5-8 萬元/噸。
其他材料及電芯：本周價格未有明顯變化。
（以上信息來自于中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會）
新能源發(fā)電
戶用光伏市場增長迅猛，類家電屬性下關(guān)注公司2C 渠道優(yōu)勢1. 戶用光伏2C 市場逐漸成型
中東部地區(qū)屋頂是分布式光伏的核心資源，戶用光伏市場將成為其最為重要的一部分。分布式市場爆發(fā)，一方面促使光伏建設(shè)產(chǎn)能大規(guī)模向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移，促使戶用光伏銷售體系逐步鋪展開；另一方面也使得包括光伏組件在內(nèi)的光伏產(chǎn)品都開始向小型化、家電化轉(zhuǎn)變。“家電化”使得戶用光伏系統(tǒng)與日常生活的距離感縮小，而其理財屬性也逐步被終端客戶認(rèn)可。可以發(fā)現(xiàn)，無論是供給還是需求，戶用光伏的2C 市場已經(jīng)開始逐漸成型。
2. 類家電屬性強(qiáng)，銷售渠道、品牌形象將成競爭優(yōu)勢戶用光伏系統(tǒng)與太陽能熱水器、空調(diào)等家電極為相似，類家電屬性非常強(qiáng)。隨著2C 市場的成型，批發(fā)商、經(jīng)銷商、零售商等中間環(huán)節(jié)的出現(xiàn)，產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)也將成為重要影響因素。同時，售后服務(wù)體系也將直接影響到中斷用戶體驗。總體來看，對于下游光伏產(chǎn)品廠商（如逆變器、組件等），其銷售渠道、售后體系，以及最終形成的品牌形象將成為戶用光伏競爭的重點(diǎn)。可以判斷，一些原有銷售網(wǎng)絡(luò)和體系公司的先發(fā)優(yōu)勢有望得以發(fā)揮，如格力空調(diào)（家電銷售網(wǎng)絡(luò)）、正泰電器（低壓電器2C 市場渠道）、日出東方（熱水器銷售網(wǎng)絡(luò)）。
3. 補(bǔ)貼下調(diào)前，戶用市場將迎搶裝潮
分布式光伏補(bǔ)貼下調(diào)已箭在弦上，明年下調(diào)已經(jīng)是毋庸置疑。目前，自發(fā)自用型IRR 水平在11%~17%；自發(fā)自用余額上網(wǎng)的項目10%~16%；全額上網(wǎng)項目8%~12%。國家補(bǔ)貼政策將會使投資回報率在8~10%這一水平。隨著補(bǔ)貼的下調(diào)，分布式項目的收益率將會有3~5 個百分點(diǎn)的回落。因此，補(bǔ)貼下調(diào)時間點(diǎn)之前，分布式光伏，特別是戶用光伏市場將會迎來搶裝熱潮。
4. 光伏產(chǎn)業(yè)升級加速，關(guān)注龍頭廠商
2018 年，補(bǔ)貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級、成本下降，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格大概率迎來新一輪普降。今年受供需影響價格高居不下的單晶產(chǎn)品、先低后高的多晶硅料，都有望重回下行通道。光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級、成本下降的趨勢已經(jīng)明確，高效化導(dǎo)向清晰、平價上網(wǎng)的目標(biāo)有望3~5 年內(nèi)實現(xiàn)。在這樣的背景下，在技術(shù)、成本方面領(lǐng)先的廠商將會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，搶奪落后產(chǎn)能淘汰后的市場空間。
5. 受益標(biāo)的推薦
我們繼續(xù)推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈、單晶領(lǐng)域、分布式等領(lǐng)域的龍頭標(biāo)的：
通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、陽光電源（300274.SZ）和林洋能源（601222.SH）
同時，關(guān)注有望發(fā)揮傳統(tǒng)銷售渠道優(yōu)勢的正泰電器（601877.SH）、日出東方（603366.SH）。
電力體制改革
電改有望十九大后提速，第三批混改試點(diǎn)即將推出
1. 電改+儲能助力能源需求側(cè)管理行業(yè)成長。
本周，國家發(fā)改委、國家能源局等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)儲能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確促進(jìn)儲能行業(yè)發(fā)展保障措施。儲能是智能電網(wǎng)（提供調(diào)峰、調(diào)頻、備用、黑啟動、需求響應(yīng)支撐等多種服務(wù)）、可再生能源高占比能源系統(tǒng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源的重要組成部分和關(guān)鍵支撐技術(shù)。新一輪電改重構(gòu)發(fā)、輸配、用電系統(tǒng)，電改+儲能放大效應(yīng)將改變電力供需格局，能源需求側(cè)管理市場的成長有望提速。重點(diǎn)關(guān)注電力綜合服務(wù)商涪陵電力、切入售電市場服務(wù)商恒華科技、儲能加售電服務(wù)商科陸電子。
2. 電力改革不停步，重要省份改革均有新進(jìn)展，十九大后改革進(jìn)程有望提速。
本周，各用電大省電力交易及改革均有新進(jìn)展，電改標(biāo)桿省份廣東明確2018 年電力市場交易規(guī)模，交易規(guī)模增加至1500 億千瓦時-1600 億千瓦時，比2017 年的1000 億千瓦時提高了50%以上；江蘇省宣布年內(nèi)已實現(xiàn)市場化交易電量成交1825 億千瓦時，同比增長63%，規(guī)模居全國首；湖南省也順利完成首輪電力交易，成交電量34.41 億千瓦；浙江省印發(fā)《電力體制改革綜合試點(diǎn)方案》，明確建立以電力現(xiàn)貨市場為主體的省級電力市場體系。按照國家發(fā)改委預(yù)計，2017 年年底全國包括電力直接交易、發(fā)電權(quán)交易、跨省送電交易等在內(nèi)的電力市場化規(guī)模將達(dá)到2 萬億千瓦時，占電網(wǎng)銷售電量的35%。基于電改提速重點(diǎn)關(guān)注電改主要參與方三峽水利、涪陵電力、文山電力、廣安愛眾等。
3. 第三批國企混改試點(diǎn)即將推出。
重點(diǎn)關(guān)注國家電網(wǎng)3.4 萬億資產(chǎn)證券化和混改進(jìn)程。在混改和電力體制改革推進(jìn)下，國家電網(wǎng)所屬信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、電動汽車、抽水蓄能、金融板塊、節(jié)能環(huán)保等五大資產(chǎn)具有極強(qiáng)的資產(chǎn)證券化預(yù)期。國家電網(wǎng)公司所屬涪陵電力、岷江水電、西昌電力、樂山電力、明星電力具有承載電網(wǎng)資產(chǎn)證券化的功能。
工業(yè)自動化控制
制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，本土龍頭強(qiáng)勢擴(kuò)張
1. 中國9 月制造業(yè)PMI 創(chuàng)五年新高，下半年至明年行業(yè)需求仍將旺盛。
9 月制造業(yè)PMI 達(dá)52.4，環(huán)比大幅提升達(dá)5 年新高，驗證制造業(yè)高景氣。工控行業(yè)需求來自經(jīng)濟(jì)增長帶動的新增產(chǎn)能需求，以及企業(yè)盈利能力提升帶動的產(chǎn)能升級需求，是經(jīng)濟(jì)需求的導(dǎo)數(shù)。
2017 年1-7 月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為4.8%總體趨穩(wěn)。
工業(yè)企業(yè)的盈利能力自2016 年起快速提升，2016 年工業(yè)企業(yè)利潤總額6.88 萬億，同比增長8.5%，而2017 年1-7 月利潤總額則達(dá)到4.25 萬億，同比增速達(dá)21.1%。我們預(yù)計今年下半年至明年，工控行業(yè)需求仍將比較旺盛。
2.機(jī)床、通用設(shè)備等主要下游行業(yè)穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)升級提升行業(yè)成長性
工控行業(yè)自去年下半年起復(fù)蘇，此輪復(fù)蘇是中游周期復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)升級帶動結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的疊加。工控主要下游上半年均保持較好增長，1-7 月通用設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長11.20%，保持和上半年增速同等水平。2017 年1-7 月金屬切削機(jī)床和成形機(jī)床產(chǎn)量分別增長5.20%和3.40%，預(yù)計下半年行業(yè)需求將穩(wěn)定增長。
此外，下游裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級正當(dāng)其時，提升了單個設(shè)備的工控產(chǎn)品價值量，打開工控市場長期增長空間。
3.本土優(yōu)秀品牌提供行業(yè)解決方案，市占率持續(xù)快速提升外資工控企業(yè)由于研發(fā)、生產(chǎn)很多仍在海外，供貨期較長，對本輪工控復(fù)蘇提前準(zhǔn)備不足，今年普遍處于缺貨狀態(tài)，為本土企業(yè)帶來更多機(jī)會。同時，目前優(yōu)質(zhì)本土品牌產(chǎn)品性能已達(dá)到和外資同等水平，具有較高的性價比，對客戶的個性化需求響應(yīng)較快，通過行業(yè)解決方案進(jìn)行差異化競爭，尤其在新興行業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程中能搶占先機(jī)。匯川技術(shù)上半年通用伺服、通用變頻和PLC 分別同比增長120%、70%和90%，信捷電氣上半年P(guān)LC和伺服分別增長40%和60%，英威騰上半年變頻器和伺服也分別增長約30%和50%，本土領(lǐng)先企業(yè)市場份額持續(xù)快速提升。持續(xù)推薦本土龍頭企業(yè)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長園集團(tuán)、信捷電氣。
3. 長期跟蹤及推薦的標(biāo)的邏輯
（1）新能源汽車：
杉杉股份
杉杉股份（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
杉杉股份發(fā)布2017 年半年度經(jīng)營狀況：公司上半年營業(yè)收入38.5 億，同比增長57.79%；歸母凈利潤 3.39 億元，同比增長51.49%；扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元，同比增長 26.56%。拆分來看，公司電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤中占比75.8%，實現(xiàn)同比92.4%的增長。
1.上半年電池材料業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)高增長
杉杉股份上半年營業(yè)收入38.5 億，同比增長57.79%，扣非歸母凈利潤 2.55 億萬元，同比增長26.56%。其中電池材料業(yè)務(wù)（正極、負(fù)極、電解液）上半年在利潤中占比75.8%，實現(xiàn)同比92.4%的增長。但是新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損拉低了公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)盈利水平，不考慮銀行分紅等投資收益的因素，杉杉股份上半年經(jīng)營性業(yè)務(wù)同比增長64.8%。
2.加大電池材料業(yè)務(wù)布局，帶動公司資產(chǎn)負(fù)債表盈利和估值的雙升
當(dāng)前杉杉股份正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)在行業(yè)中處于一流水平，且資產(chǎn)ROA 高于杉杉股份總體業(yè)務(wù)ROA。我們通過分析公司在建工程，可發(fā)現(xiàn)公司近3 年對于電池材料業(yè)務(wù)資本開支持續(xù)處于較高水平。而公司近期圍繞正極和負(fù)極材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，也正在強(qiáng)化公司電池材料業(yè)務(wù)的市場競爭力及盈利水平。隨著電池材料業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模在上市公司總資產(chǎn)中占比不斷提升，杉杉股份資產(chǎn)負(fù)債表將實現(xiàn)盈利和估值的雙升。
3.投資建議：
考慮到新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的持續(xù)發(fā)生，我們將2017 年杉杉股份經(jīng)營性業(yè)務(wù)歸母利潤（不考慮經(jīng)常性投資收益）調(diào)低至5~5.5 億，對應(yīng)當(dāng)前市值為38 倍左右估值，同時我們預(yù)計公司2018 年有望實現(xiàn)30%以上增長。當(dāng)前公司PB 為2.85 倍，鋰電行業(yè)PB 為4.03 倍，杉杉股份資產(chǎn)經(jīng)營效率未來有持續(xù)提升空間。
基于公司PB 提升至鋰電行業(yè)平均水平，維持年內(nèi)目標(biāo)價29.5 元。
4.風(fēng)險提示：
國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，杉杉股份業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
天賜材料
天賜材料（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
根據(jù)天賜材料2017 年半年報內(nèi)容，公司上半年營業(yè)收入9.35 億元，同比增長16.76%；歸母凈利潤1.77 億，同比下滑8.22%；扣非后規(guī)模凈利潤1.71 億元，同比下滑10.71%。綜合來看，公司上半年經(jīng)營狀況符合我們前期判斷。
1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營符合預(yù)期，公司成本端優(yōu)勢可不斷提升市場占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97 億，同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營狀況看，稅前綜合售價由去年每噸6 萬元左右下調(diào)至5 萬元左右，降幅超過15%，但符合市場前期的預(yù)期。
但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑，維持在40%以上水平，我們認(rèn)為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升，同時基于技術(shù)進(jìn)步，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外，天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn)，且具有明顯性價比優(yōu)勢，這對于天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻(xiàn)。
2. 個人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓，但增長持續(xù)性清晰
天賜材料個人護(hù)理品添加劑業(yè)務(wù)上半年營業(yè)收入3.04 億，同比 增長31.8%，但因為脂肪酸等原料漲價，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11 個點(diǎn)至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響，但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國際性客戶保持長期合作的同時，持續(xù)進(jìn)行的新品開發(fā)和新應(yīng)用開發(fā)，可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長帶來確定性。
3.投資建議：
天賜材料2017 年下半年電解液產(chǎn)品價格趨穩(wěn)，且出貨量環(huán)比增長顯著。與此同時，公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司2018~2019 年業(yè)績增長帶來增量。在不考慮增發(fā)帶來的股本增厚的情況下，我們預(yù)計公司2017~2019年EPS 為1.16，1.85，2.47，基于公司2018 年業(yè)績和行業(yè)30倍估值，目標(biāo)價55.5 元，給予強(qiáng)烈推薦評級。
4.風(fēng)險提示：
國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)度低于預(yù)期。
科士達(dá)
科士達(dá)（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
科士達(dá)2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.75 億，同比增長43.66%，歸母凈利潤實現(xiàn)1.49 億元，同比增長30.77%，扣非歸母凈利潤1.44 億元，同比增長27.64%。公司上半年經(jīng)營高于我們年初預(yù)期。
1. 收入端顯著改善帶動公司盈利上升
公司上半年UPS 業(yè)務(wù)，及精密空調(diào)等配套設(shè)施的全面增長，及光伏逆變器上半年集中交付，帶動公司收入端實現(xiàn)同比40%以上增長。科士達(dá)2016 年下半年起，加大銷售人員和研發(fā)人員配置，著力在市場開拓和新品開發(fā)方面尋求突破。費(fèi)用端的提前支出換來了公司2017 年銷售規(guī)模的增長，同時產(chǎn)品系列趨于豐富，如模塊電源產(chǎn)品、一體化系統(tǒng)解決方案等，有效提升了公司產(chǎn)品的市場影響力。同時根據(jù)存貨發(fā)出商品、預(yù)收賬款等資產(chǎn)負(fù)債表科目金額，可預(yù)測公司下半年收入端依然能夠保持高增長態(tài)勢。
2. 隨著經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，公司費(fèi)用率將回落，凈利率有提升空間公司提前加大銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的支出，以求收入端實現(xiàn)改善，2017 年Q2 已取得較明顯的成果。我們認(rèn)為隨著下半年市場訂單逐步進(jìn)入收獲期，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率將有所下滑，這樣公司在收入增速已經(jīng)體現(xiàn)的情況下，凈利率水平將得到回升。
3.投資建議：
2017 年公司在收入端的改善，為公司未來持續(xù)穩(wěn)健增長實現(xiàn)突破。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 為0.69,0.91,1.13。基于公司2017 年業(yè)績和PEG 增速下30 倍估值，給予目標(biāo)價20.7 元，維持強(qiáng)烈推薦評級。
4.風(fēng)險提示：
公司新業(yè)務(wù)開發(fā)速度，及市場開拓低于預(yù)期。
（2）工業(yè)自動化控制
長園集團(tuán)
長園集團(tuán)（本周點(diǎn)評更新）
1.公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，覆蓋203 名核心人員公司擬向核心管理、技術(shù)及營銷人員授予806 萬股限制性股票，占總股本的0.61%，授予價格9.63 元。本次股權(quán)激勵的股權(quán)自授予日起，將在2018-2020 年分別解禁30%、30%、40%，授予條件為以2016 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2017-2019 年每年扣非后凈利潤復(fù)合增長率不低于11%，業(yè)績目標(biāo)較低，將確保員工得到有效激勵，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。
2.收購中鋰新材過戶完成，公司明年業(yè)績顯著增厚公司現(xiàn)金收購濕法隔膜企業(yè)中鋰新材80%股權(quán)8 月9 日獲董事會通過，8 月12 日公告已完成66.35%非國有股權(quán)過戶，實現(xiàn)控股76.35%，剩余13.65%股權(quán)收購也正積極推進(jìn)預(yù)計今年將順利完成。中鋰新材是國內(nèi)僅有的幾個為CATL 供貨濕法隔膜企業(yè)，主要客戶還有沃特碼、比亞迪，新客戶持續(xù)拓展。截至8 月底10條產(chǎn)線已有8 條投產(chǎn)，月產(chǎn)能2800 萬平，公司預(yù)計9 月份開始月產(chǎn)能將達(dá)到3600 萬平，年化產(chǎn)能將達(dá)到4.3 億平。公司收購中鋰按照預(yù)計2017、2018 年分別實現(xiàn)1.8 億、2.5 億凈利潤進(jìn)行估值，我們預(yù)計未來實際利潤將更高，顯著增厚公司業(yè)績。
3.管理層公告增持計劃，股權(quán)之爭將緩解
公司5 月25 號公告， 藏金壹號及主要管理人員簽署一致行動協(xié)議，其持股比例22.31%，管理層同時公告將在6 個月內(nèi)增持不低于1%不超過7%股份，增持價不超過22 元。截至9 月4 日，藏金壹號及其一致行動人持股比例達(dá)23.10%，沃爾核材及其一致行動人持股24.21%，差距不足2%，管理層增持完成后持股比例將接近30%，股權(quán)之爭將緩解。
4.當(dāng)前具有性價比
我們預(yù)計公司2017 年業(yè)績將實現(xiàn)40%以上，中鋰并表后2018 年估值僅17 倍，具有安全邊際，持續(xù)推薦。
5.風(fēng)險提示：
新能源汽車銷量低于預(yù)期，智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，原材料價格大幅波動。
宏發(fā)股份
宏發(fā)股份（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
1.中報業(yè)績增長23.61%符合預(yù)期
公司2017 年上半年實現(xiàn)收入30.28 億，同比增長22.86%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4.04 億元，同比增長23.61%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.99 億，同比增長25.36%，對應(yīng)EPS 為0.76 元。第二季度收入16.82 億，同比增長26.80%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.38 億，同比增長23.64%，扣非后歸屬公司股東凈利潤2.38 億，增長27.47%。
2.通用和工控繼電器超預(yù)期增長
公司上半年通用繼電器發(fā)貨12.5 億，同比增長41.8%，目前產(chǎn)能飽和訂單充足，預(yù)計下半年通用繼電器仍會保持較好增長。工控繼電器上半年發(fā)貨2.01 億，同比增長24%，公司在施耐德、ABB 等重點(diǎn)客戶訂單及安全繼電器等新產(chǎn)品取得較快增長，市場份額穩(wěn)步提升，下半年將保持良好增長態(tài)勢。電力繼電器雖然國網(wǎng)下滑40%，但在海外增長較好，上半年增長2%，預(yù)計下半年在南網(wǎng)份額將有所提升，全年預(yù)計略有增長。
3.新能源汽車?yán)^電器二季度回升，新產(chǎn)品發(fā)展順利推進(jìn)傳統(tǒng)汽車?yán)^電器上半年發(fā)貨5.15 億元，同比增長32%，公司已陸續(xù)成為通用汽車、福特、菲亞特、現(xiàn)代汽車等車企的全球合規(guī)供應(yīng)商，未來在海外市場增長潛力極大。新能源汽車高壓直流繼電器累計出貨1.23 億，由于補(bǔ)貼政策影響上半年僅增長7.14%，二季度逐月好轉(zhuǎn)，預(yù)計全年將實現(xiàn)4 億以上收入。公司新產(chǎn)品陸續(xù)落地并實現(xiàn)收入，未來將成長為全球領(lǐng)先核心元器件供應(yīng)商。
4.投資建議
預(yù)計公司2017-2019 年歸屬股東凈利潤為7.47 億、9.65 億、12.27 億元，同比增長28/29/27%，EPS 分別為1.40/1.81/2.31元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為30、24、19 倍，給予目標(biāo)價50 元，對應(yīng)2018 年28 倍PE，首次覆蓋給予“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，新能源汽車銷量增速下滑，匯率風(fēng)險。
（3）能源及電改
涪陵電力
1.國網(wǎng)系明日之星，高成長可期。
公司股價本周持續(xù)調(diào)整，但基本面與成長邏輯沒有發(fā)生變化，股價已出現(xiàn)拐點(diǎn)，維持強(qiáng)推評級。當(dāng)前，公司業(yè)績貢獻(xiàn)來自配網(wǎng)節(jié)能、供電業(yè)務(wù)，前者具有高成長性，業(yè)績貢獻(xiàn)占比已接近60%，且每年均有新增訂單，短期內(nèi)沒有天花板，是提振公司營收、利潤、ROE、毛利率等各指標(biāo)的主要驅(qū)動力；后者供電業(yè)務(wù)穩(wěn)定，背靠國家電網(wǎng)可以獲得穩(wěn)定的電量，且終端用戶資源穩(wěn)定。
2.新增訂單確定無虞，靜待配網(wǎng)節(jié)能紅利釋放。
配網(wǎng)節(jié)能是國家發(fā)改委對電網(wǎng)的考核指標(biāo)，國家電網(wǎng)正集合電力系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項目、技術(shù)、設(shè)備、資金、人才等各項指標(biāo)培育國網(wǎng)節(jié)能成長，系統(tǒng)內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商南瑞、許繼均給以重要支持，各省電網(wǎng)公司支持以合同能源管理推進(jìn)配網(wǎng)節(jié)能，新增訂單短期內(nèi)沒有天花板。按照國家電網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能項目審批管理辦法，目前已簽合同正在內(nèi)部走流程，新增訂單確定無虞。
3.配網(wǎng)節(jié)能只是開始，公司業(yè)務(wù)延展空間大。
在電力體制改革的背景下，國家電網(wǎng)注重市場競爭類業(yè)務(wù)拓展，打造新利潤增長點(diǎn)。節(jié)能環(huán)保即是公司戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇，具備優(yōu)質(zhì)高效業(yè)務(wù)屬性。國家電網(wǎng)提出將公司打造成國內(nèi)一流節(jié)能產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在電能替代、節(jié)能服務(wù)、清潔能源開發(fā)利用和國際業(yè)務(wù)等方面不斷取得新突破。公司在電力系統(tǒng)具有很高的定位，國家電網(wǎng)總經(jīng)理寇偉近期多次調(diào)研批示，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)平臺，公司成長空間不可限量。
4. 投資建議及風(fēng)險提示：
基于已投產(chǎn)項目業(yè)績釋放、新增訂單的確定性，公司業(yè)績增長具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。測算2017 年公司凈利潤2.38 億元，2018 年凈利潤3.15 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.55、1.97，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為25、20，維持強(qiáng)推評級。
5. 風(fēng)險提示：
新增配網(wǎng)節(jié)能項目建設(shè)工期延長、國家電網(wǎng)配網(wǎng)投資低于預(yù)期。
三峽水利
1.重慶電改全國標(biāo)桿，改革并未止步。
重慶電改是中國電改標(biāo)桿，改革并未因當(dāng)?shù)刂髡賳T調(diào)整而停步，尤其是增量配網(wǎng)試點(diǎn)改革不會走回頭路，與三峽水利相關(guān)的“四網(wǎng)融合”不會停步。
2.三峽水利股權(quán)有望繼續(xù)調(diào)整。
當(dāng)前，水利部綜合事業(yè)局是三峽水利大股東，三峽集團(tuán)通過增持位列第二，三峽集團(tuán)正與水利部談判解決股權(quán)調(diào)整問題。最為理想的方案是，在考慮雙方利益的前提下，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式調(diào)整股權(quán)，三峽成為公司大股東，加速推進(jìn)地方電網(wǎng)資產(chǎn)整體上市等工作。
3.云電入渝年內(nèi)落地成為可能。
當(dāng)前國家發(fā)改委啟動跨區(qū)輸電價格核定，云電入渝條件愈發(fā)成熟。近期，國網(wǎng)重慶電力公司與重慶地方政府進(jìn)行多輪談判，談判涉及云南水電送重慶、輸配電價核準(zhǔn)等問題，電網(wǎng)公司對云南水電送入重慶的態(tài)度上發(fā)生了變化，并表態(tài)支持，后續(xù)根據(jù)通道資源、電源分布、市場需求等條件落實方案。
4.三峽混改平臺——長電聯(lián)合具備啟動條件。
國家發(fā)改委已批復(fù)重慶長電聯(lián)合混改試點(diǎn)方案，三峽是長電聯(lián)合單一大股東，混改+電改賦予三峽更高的地位。長電聯(lián)合整合重慶聚龍、烏江、長興電力三家公司優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，推進(jìn)增量配售電業(yè)務(wù)開展。
5.盈利預(yù)測：
若重慶地方電網(wǎng)資產(chǎn)注入完成、三峽水電入渝落地，三峽水利格局和定位將發(fā)生實質(zhì)性變化。目前，四張地方電網(wǎng)電量規(guī)模100億度電，按度電盈利0.1 元測算，公司利潤將由2.3 億增加到10億元；考慮用電量增長，2020 年電量規(guī)模可以實現(xiàn)200 億，利潤規(guī)模20 億元。從更遠(yuǎn)空間看，三峽水利有望作為三峽開拓全國配售電市場的平臺，增長空間巨大。
6.風(fēng)險提示：
改革周期拉長、云電入渝規(guī)模低于預(yù)期。
（4）新能源發(fā)電
通威股份
通威股份（半年報點(diǎn)評觀點(diǎn)）
2017 年8 月21 日晚，公司發(fā)布2017 年中報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 111.02 億元，同比增長 24.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.92 億元，同比增長 57.83%，其中，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤 7.68 億元，同比增長 243.97%。
1.多晶硅成本優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大
今年上半年，永祥多晶硅銷量0.81 萬噸，同比增長 40.04%，產(chǎn)能利用率超過110%；毛利率 45.15%，同比提高0.85 個百分點(diǎn)；多晶硅單噸生產(chǎn)成本同比下降 5.2%，降至5.7 萬元/噸以下。
公司預(yù)計，永祥二期2.5 萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線明年下半年投產(chǎn)，成本有望進(jìn)一步下壓20%。公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢繼續(xù)保持?jǐn)U大，明年生產(chǎn)線投產(chǎn)后，市場占有率將進(jìn)一步提升。
2.電池片產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，已躋身全球前十
上半年，公司電池片產(chǎn)量超過1.8GW，產(chǎn)能利用率超過100%，毛利率同比降低5.39 個百分點(diǎn)，但仍達(dá)到了17.28%，高于市場平均水平。目前，公司已建成的3.4GW 單、多晶電池產(chǎn)能，2GW高效晶硅電池項目、2.3GW 太陽能電池項目正在建設(shè)中，預(yù)計明年有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。2016 年，公司電池片產(chǎn)量已經(jīng)排名全球第十位，隨著電池片業(yè)務(wù)的快速增長，公司將成為電池片領(lǐng)域的新龍頭。
3.全球光伏產(chǎn)能繼續(xù)向低成本集中
日本帝國征信報告指出，2017 年1-6 月日本太陽能行業(yè)已經(jīng)有50 家企業(yè)破產(chǎn)。自2016 年美國光伏巨頭SunEdison 破產(chǎn)后，今年7 月美國又一光伏巨頭Sungevity 申請破產(chǎn)。于此同時，今年1~5 月我國硅片、電池片、組件出口量同比分別增長21.6%、36.4%、40.7%，而出口額（美元）同比減少10.4%、14.8%、10.1%，價格、成本下降趨勢可見一斑！可以預(yù)見，光伏產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，向著具有成本、技術(shù)優(yōu)勢的龍頭集中。
4.牢抓成本優(yōu)勢，公司“后發(fā)先至”乘風(fēng)搶占市場空間公司牢牢抓住了在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段的核心競爭力——低成本優(yōu)勢。四川永祥的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)軍，上半年生產(chǎn)成本已經(jīng)壓低至5.7 萬元/噸，新投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步壓低；電池片生產(chǎn)線也采用了智能化、自動化的生產(chǎn)線，并嘗試各類新技術(shù)的應(yīng)用，提升性能的同時壓低生產(chǎn)成本。因此，公司在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后半段“后發(fā)先至”，依靠成本優(yōu)勢擴(kuò)大市場空間，“以量補(bǔ)價”的成長邏輯將順利落地。
5.投資建議：
我們預(yù)計，2017~2018 年公司歸母凈利潤可實現(xiàn)16.10、21.93、29.79 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為17、13、9 倍。按照2017年業(yè)績20 倍估值，目標(biāo)價8.29 元，給予“推薦”評級。
6.風(fēng)險提示：
多晶硅、電池片產(chǎn)能不及預(yù)期；分布式光伏補(bǔ)貼退坡。
□ .胡.毅 .華.創(chuàng).證.券.有.限.責(zé).任.公.司
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