12月4日，天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司（下稱中環(huán)股份）在復(fù)牌三個(gè)交易日漲停后出現(xiàn)微跌，當(dāng)天開盤為10.76元/股，收盤為10.55元/股，微跌3.84%。

11月29日，停牌582天后，中環(huán)股份復(fù)牌，連續(xù)三個(gè)交易日漲停，截至12月1日，報(bào)10.97元/股，較2016年4月22日停牌前8.31元/股漲32.01%。

三個(gè)漲停的同時(shí)，中環(huán)股份也遭遇機(jī)構(gòu)投資者的撤離，根據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月1日即上周五，買入中環(huán)股份前五席位合計(jì)1.65億元，賣出前五席位合計(jì)為8.76億元，買賣中環(huán)股份前五席位累計(jì)凈賣出金額為7.11億元，主力資金呈現(xiàn)流出狀態(tài)。

三個(gè)漲停板透視了中環(huán)股份此次回歸是有備而來，而遭遇機(jī)構(gòu)投資者撤離也預(yù)示其并不被看好。在復(fù)牌當(dāng)天，中環(huán)股份密集發(fā)布了17份公告，其中收購國電光伏（江蘇）有限公司（下稱國電光伏）90%股權(quán)，對國電光伏重組及接受“協(xié)鑫系”新疆協(xié)鑫新能源材料科技有限公司（下稱新疆協(xié)鑫）20%股權(quán)等一些列動(dòng)作格外引人注目，中環(huán)股份在謀劃怎樣的一盤棋局？

終拿下國電光伏虧損資產(chǎn)

盡管收購事宜一波三折，但中環(huán)股份最終還是將國電光伏收入囊中。

11月29日，中環(huán)股份發(fā)布公告稱，擬以7.69元/股向國電科技環(huán)保集團(tuán)股份有限公司（下稱國電科環(huán)，01296HK）發(fā)行股份，購買其持有的國電光伏90%股權(quán)，作價(jià)約6.44億元，國電科環(huán)仍持有10%國電光伏股權(quán)。

與此同時(shí)，中環(huán)股份擬向包括中環(huán)集團(tuán)在內(nèi)的不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集不超過4.16億元資金，用于國電光伏廠房及公鋪設(shè)施的修復(fù)和維護(hù)、支付本次交易的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等在內(nèi)并購整合費(fèi)用。

中環(huán)股份對國電光伏收購并不順利。11月22日，深交所對中環(huán)股份下發(fā)許可類重組問詢函，重點(diǎn)對標(biāo)的公司國電光伏業(yè)績虧損、光伏行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、重組報(bào)告書（草案）改動(dòng)細(xì)節(jié)等方面予以關(guān)注。

公開資料顯示，國電光伏2015年至2017年1-6月營業(yè)收入分別為0萬元、0萬元、142.74萬元，對應(yīng)的凈利潤也皆為虧損，分別為-12.76億元、-4.65億元、-0.13億元。2015年8月，國電光伏更是停止了全部生產(chǎn)及研發(fā)活動(dòng)，一直處于虧損狀態(tài)。

據(jù)悉，早在2016年7月，即中環(huán)股份停牌后的3個(gè)月，中環(huán)股份披露擬以7.74元/股向國國電科環(huán)發(fā)行股份，購買其持有的國電光伏90%股權(quán)，彼時(shí)國電光伏90%股權(quán)作價(jià)6.59億元。但因?yàn)閲姽夥鼧I(yè)績接連虧損，投資者對該并購方案并不認(rèn)可。

不過中環(huán)股份表示，在“十三五”期間，公司將繼續(xù)投資光伏制造業(yè)；而國電科環(huán)尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，退出光伏制造業(yè)，擬轉(zhuǎn)讓國電光伏，雙方擬圍繞國電光伏宜興基地開展合作。在多方權(quán)衡下，9月30日，中環(huán)股份披露了新的《報(bào)告書》，不過國電光伏90%的股權(quán)估值從6.59億元壓縮至和本次相同的6.44億元，而報(bào)告期內(nèi)實(shí)施了分紅，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)也從最初7.74元/股降至與本次相同的7.69元/股。

12月29日，中環(huán)光伏回復(fù)深交所詢問表示，本次擬收購的國電光伏的股權(quán)，剝離了國電光伏的無效資產(chǎn)及低效資產(chǎn)，剝離后股權(quán)所包括含的資產(chǎn)，為修繕后可有效利用的房屋、土地、公輔系統(tǒng)、高效HIT電池研發(fā)線等優(yōu)良資產(chǎn)。

中環(huán)股份對國電光伏的“執(zhí)著”，有市場聲音指出，其是醉翁之意不在國電光伏HIT的電池技術(shù)，而是現(xiàn)成的土地、廠房、配套設(shè)施。

對此，中環(huán)股份董秘秦世龍?jiān)诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“與公司新征土地、新建廠房相比節(jié)省了公司項(xiàng)目建設(shè)的時(shí)間成本、提高公司建設(shè)項(xiàng)目的運(yùn)營效率。上述項(xiàng)目的實(shí)施，有利于公司抓住太陽能電池用單晶硅材料、高效電池、半導(dǎo)體材料高速發(fā)展的歷史機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)公司長期可持續(xù)發(fā)展。”

搭上多晶硅老大“協(xié)鑫系”

在收購國電光伏的同時(shí)，停牌19個(gè)月后的單晶巨頭中環(huán)股份接受“協(xié)鑫系”新疆協(xié)鑫股權(quán)的消息也在光伏圈引發(fā)熱議。

11月29日，中環(huán)股份公告稱，根據(jù)公司及合作方太陽能光伏材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃及戰(zhàn)略布局，中能硅業(yè)將其在新疆協(xié)鑫的20％的股權(quán)（出資3億元，占注冊資本20%），依法轉(zhuǎn)讓給中環(huán)股份，中環(huán)股份同意接受中能硅業(yè)的股權(quán)。

據(jù)悉，新疆協(xié)鑫為協(xié)鑫集團(tuán)在新疆多晶硅項(xiàng)目的建設(shè)單位，中能硅業(yè)為保利協(xié)鑫能源全資子公司，2017年4月，保利協(xié)鑫宣布在新疆生產(chǎn)規(guī)模達(dá)6萬噸多晶硅廠房項(xiàng)目，項(xiàng)目新增總投資預(yù)算為57億元。

早在今年6月，保利協(xié)鑫與中環(huán)股份達(dá)成股份認(rèn)購協(xié)議，中環(huán)股份出資人民幣1.5億元，收購新疆協(xié)鑫10%的股份。

最新的公告披露的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，則為中環(huán)股份擬調(diào)整出資入股新疆協(xié)鑫由1.5億元增加至4.5億元，中能硅業(yè)增資由13.3億元調(diào)整為10.3億元，新疆協(xié)鑫的注冊資本為15億元保持不變。收購?fù)瓿珊螅协h(huán)股份持股比例為30%，中能硅業(yè)持股為70%。

而此次擴(kuò)大入股新疆協(xié)鑫股權(quán)比例，秦世龍表示，“具體到單晶用多晶硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司調(diào)整出資入股新疆協(xié)鑫的股權(quán)比例，將更好地滿足公司未來太陽能硅單晶生產(chǎn)規(guī)模增長對于高純多晶硅原材料的需求，有利于實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的多晶硅料供應(yīng)保障、平抑價(jià)格波動(dòng)，打造產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。”

中環(huán)股份找到的朋友可謂實(shí)力杠桿。就目前行業(yè)排名來看，全球多晶硅產(chǎn)能前三名分別為：保利協(xié)鑫，7萬噸;德國瓦克，6萬噸;韓國OCI，年產(chǎn)能為5萬噸。新疆6萬噸的規(guī)劃產(chǎn)能，相當(dāng)于保利協(xié)鑫再造一個(gè)瓦克。

而中環(huán)股份與“協(xié)鑫系”的互相合作和滲透遠(yuǎn)不止與此。10月23日，中環(huán)股份發(fā)布公告表示，其及全資子公司內(nèi)蒙古中環(huán)光伏有限公司（下稱中環(huán)光伏）擬與保利協(xié)鑫旗下子公司蘇州協(xié)鑫科技發(fā)展有限公司（下稱蘇州協(xié)鑫）共同投資組建內(nèi)蒙古中環(huán)協(xié)鑫光伏材料有限公司（下稱中環(huán)協(xié)鑫）。

公告顯示，中環(huán)協(xié)鑫的資本組成為：中環(huán)股份出資150萬元，持股比例15%;中環(huán)光伏出資550萬元，持股比例55%;蘇州協(xié)鑫出資300萬元，持股比例30%。

對于選擇“協(xié)鑫系”合作，秦世龍進(jìn)一步向記者解釋：“公司與保利協(xié)鑫擬在單晶用多晶硅料生產(chǎn)、單晶硅棒生產(chǎn)、單晶硅片加工、光伏電站開發(fā)等領(lǐng)域開展全面合作，推進(jìn)雙方在新能源光伏行業(yè)內(nèi)新技術(shù)、新產(chǎn)品的應(yīng)用，有利于實(shí)現(xiàn)未來新能源光伏發(fā)電的平價(jià)上網(wǎng)，使光伏行業(yè)更具競爭力；通過在新能源光伏產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)勢互補(bǔ)、聯(lián)合創(chuàng)新，提高合作雙方在全球范圍內(nèi)的綜合競爭實(shí)力，提升合作雙方的盈利能力。”

值得關(guān)注的是，國電光伏所在地位江蘇宜興，眾所周知，江蘇省為我國光伏產(chǎn)業(yè)第一大省。而中環(huán)股份在江蘇區(qū)域早有布局，2015年，其與東方 電氣 集團(tuán)、SunPoewr和宜興創(chuàng)業(yè)園科技發(fā)展有限公司共同在江蘇宜興投資設(shè)立東方環(huán)晟光伏（江蘇）有限公司，進(jìn)入光伏電池制造領(lǐng)域，此外，中環(huán)光伏還在當(dāng)?shù)睾腺Y設(shè)立了東方環(huán)晟、中環(huán)應(yīng)材、中環(huán)領(lǐng)先等合資公司。

秦世龍向記者表示：“公司通過本次收購國電光伏布局江蘇的基地，這將有利于公司利用江蘇的產(chǎn)業(yè)鏈配套和出口外銷的地理優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)集約經(jīng)濟(jì)效益。”

新能源營收貢獻(xiàn)率近9成

在停牌的1年半多的時(shí)間中，中環(huán)股份也在默默使勁，圍繞硅材料展開，專注單晶硅的研發(fā)和生產(chǎn)，向半導(dǎo)體器件行業(yè)和新能源光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域延伸擴(kuò)展。而值得關(guān)注的是，新能源行業(yè)在中環(huán)股份的營收貢獻(xiàn)率在逐步走高，今年上半年報(bào)顯示其比例接近9成。

據(jù)中環(huán)股份官網(wǎng)顯示，其前身為1958年組建的天津市半導(dǎo)體材料廠，實(shí)際控制人為天津市國資委，是國內(nèi)歷史悠久、綜合技術(shù)實(shí)力雄厚的電子級半導(dǎo)體單晶硅材料制造企業(yè)。2009年，隨著市場對高質(zhì)量太陽能產(chǎn)品的需求日益增長，中環(huán)股份開始將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前，中環(huán)股份致力于半導(dǎo)體節(jié)能和新能源兩大產(chǎn)業(yè)。

停牌期間，中環(huán)股份共召開23次董事會(huì)、15次監(jiān)事會(huì)、6次股東大會(huì)；發(fā)布公告236項(xiàng)，共362個(gè)公告文件，而在這期間的布局也能窺見中環(huán)股份的發(fā)展路徑，在擴(kuò)充半導(dǎo)體材料器件領(lǐng)域的產(chǎn)能的同時(shí)，將更多的精力放在了新能源光伏產(chǎn)業(yè)及光伏電站等領(lǐng)域，而有聲音表示這是中環(huán)股份在補(bǔ)充自己的短板。

在擴(kuò)充產(chǎn)能方面，除上述收購國電光伏90%股權(quán)及與“協(xié)鑫系”的合作外，中環(huán)股份先后實(shí)施太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程四期和四期改造項(xiàng)目，與其他公司合資投建5GW疊瓦組件項(xiàng)目，投建10GW高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等在內(nèi)的一系列動(dòng)作。

新能源行業(yè)的營收貢獻(xiàn)率極高也從側(cè)面佐證了中環(huán)股份大力發(fā)展新能源的原因。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2014年、2015年、2016年至今年上半年，新能源行業(yè)占中環(huán)股份營收的比例分別為79.74%、84.94%、89.21%及89.64%，持續(xù)上升；與之相對應(yīng)的半導(dǎo)體行業(yè)的營收貢獻(xiàn)率分別為18.12%、13.06%、9.32%、9.05%。

盡管中環(huán)股份在大力度拓展新能源行業(yè)，但與另一個(gè)單晶巨頭隆基股份相較仍稍顯遜色。

公開資料顯示，中環(huán)股份今年底單晶硅片的產(chǎn)能有望達(dá)到12GW，而隆基股份今年度單晶硅片產(chǎn)能計(jì)劃可達(dá)15GW。

此外，對比兩家公司的半年報(bào)也可發(fā)現(xiàn)，中環(huán)股份在降低成本及盈利能力方面仍有待提升。今年上半年，中環(huán)股份在新能源材料方面的營業(yè)收入為36.77億元，毛利率分別16.82%，隆基股份的同類產(chǎn)品累計(jì)實(shí)現(xiàn)的營收為59.96億元，其中，太陽能組件、單晶硅片、電池片、單晶硅棒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.53億元、23.2億元、2.06億元、0.17億元，這四類主營產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為34.97%、35.48%、26.44%、18.75%。

而此前，中環(huán)股份公告稱，2017年上半年，全國光伏發(fā)電新增裝機(jī)達(dá)到24.4GW，同比增加9%，好于業(yè)內(nèi)年初的預(yù)期。雖然總體趨勢依然向上，但增長速度會(huì)趨于平緩。