我國光伏裝機量維持較高速增長，但光伏電站容量及發電占比仍處于較低水平;“823”號文提出削減光伏建設規模指標對國內光伏行業造成較大沖擊。隨著國內光伏行業整合、過剩產能出清以及搶裝效應下市場景氣度的回升，2015-2017年我國光伏裝機量分別為15.13GW、34.54GW和53.06GW，同比增速分別為42.74%、128.29%和53.62%，維持較高速增長。截至2017年末，光電裝機容量占全國發電裝機容量的比重為7.33%，當年光伏發電占全國發電量的比重為1.82%，均處于較低水平。2018年5月，國家發展改革委、財政部和國家能源局聯合發布《關于2018年光伏發電有關事項的通知》(發改能源〔2018〕823號，以下簡稱“823號文”)，明確提出削減光伏建設規模指標，對國內光伏行業造成較大沖擊。

分布式光伏電站具備綜合電價更高、補貼回款更加及時、資源利用率高、審批程序相對寬松、就近消納等特點，近年來裝機量持續增長，但國內占比仍較低，存在較高的提升空間，后續發展潛力較大。分布式光伏電站以廠房建筑物屋頂等閑置資源作為發電場地，不需要額外占用土地，資源利用率更高，且規模較小，容量靈活，大部分電量可實現就近消納，從光伏發電行業發展趨勢來看更具優勢，近年來裝機量持續增長，后續發展潛力較大。截至2017年末，國內分布式發電裝機量為29.66GW，占光伏裝機量的22.77%，較上年末提升9.44個百分點，但遠低于國際平均水平，存在較高的提升空間。

光伏制造規模化程度不斷提高，技術進步與成本降低同步演進，用電側實現平價上網的目標可期。截至2017年末，國內前十大多晶硅企業產量行業占比達82.6%，行業已進入高壁壘、規模化競爭的發展階段，并逐漸從高速增長市場向大體量穩定市場轉型。受益于光伏行業技術水平不斷提升，先進工藝技術產業化進程加快，光伏組件造價持續降低和能量轉換效率不斷提高，帶動光伏發電成本逐年降低，實現《太陽能發展“十三五”規劃》提出的在用電側實現平價上網的目標可期。

光伏上網電價及補貼逐漸下行，短期將使得企業利潤有所下滑，長期來看，區域布局良好、成本控制更強的光伏企業能夠順應新的政策環境，獲得長足發展。近年來光伏標桿上網電價及補貼逐漸下行，2015年至2018年6月，I、II、III類資源區上網電價分別下降44.45%、36.84%和30%，“自發自用、余電上網”模式的分布式光伏發電補貼下降23.81%。從短期來看，電價下調使得企業利潤有所下滑，并且對企業的現金流產生不利影響;從長期來看，補貼退坡實質是在倒逼光伏企業降低成本，區域布局良好、成本控制更強的光伏企業能夠順應新的政策環境，獲得長足發展。

光伏企業[1]資產規模、營業收入和凈利潤均呈持續增長態勢，但平均銷售毛利率和總資產報酬率小幅下滑，且盈利對債務的保障程度較差，后續經營或面臨較大的政策風險。受益于下游光伏電站裝機規模快速增長及行業景氣度提升，近年光伏企業資產規模、營業收入和凈利潤均呈持續增長態勢，資金周轉效率有所提高。但是，需要關注的是光伏企業應收款項規模較大，對營運資金有一定占用，光伏產品價格持續走低，平均銷售毛利率和總資產報酬率小幅下滑，盈利對債務的保障程度較差。此外，隨著“823號文”對光伏電站裝機規模的控制，光伏企業經營或面臨較大的政策風險。

正文

一、行業分析

近年來我國光伏裝機量維持較高速增長，但光伏電站容量及發電占比仍處于較低水平;“823”號文提出削減光伏建設規模指標對國內光伏行業造成較大沖擊

光伏發電是利用半導體界面的光生伏特效應將光能直接轉變為電能的一種技術。這種技術的關鍵元件是太陽能電池，太陽能電池經過串聯后進行封裝保護可形成大面積的太陽電池組件，再配合上功率控制器等部件就形成了光伏發電裝置。光伏發電的最基本元件太陽能電池根據所用材料的不同，可分為晶體硅電池、薄膜電池和聚光電池;其中晶體硅電池按材料的結晶形態分為單晶硅電池和多晶硅電池兩類，晶體硅電池光電轉化效率最高，是目前發展最成熟的。薄膜電池和聚光電池尚處于探索階段，轉換效率低、衰減快、成本低，短時間內難以實現技術突破。在大規模應用和工業生產中，目前晶體硅電池占據80%左右的市場份額，為市場主流產品。

光伏產業鏈主要包括硅料、硅片、電池片、光伏組件、電站運營等環節，其中上游為硅料、硅片環節，中游為電池片、光伏組件環節，下游為電站運營環節。硅料行業的集中度較高，為技術密集型行業;硅片的技術含量略低于硅料，主要依靠設備，屬于資本密集型，行業的集中度亦較高;電池片技術含量較高，但行業集中度不高;光伏組件作為電站的直接上游，集中度低，競爭激烈，整體議價能力不高，受需求波動影響明顯。

與其他能源相比，太陽能是開發潛力最大但已開發比例最低的能源類型。根據國家統計局公布的數據，2017年全國發電量6.5萬億千瓦時，同比增長5.9%，其中可再生能源發電量1.7萬億千瓦時。可再生能源發電中，光伏發電1,182億千瓦時，同比增長78.6%，占全國發電量的1.82%，而水電、風電分別占比18.33%和4.54%。從裝機量來看，2017年末全國發電裝機容量177,703萬千瓦，比上年末增長7.6%，其中火電、水電、核電、風電、光電裝機容量分別占比62.24%、19.20%、2.02%、9.21%和7.33%。可以看出，我國光伏電站容量及發電占比處于較低水平，由于太陽能在能量轉換過程中不影響環境，光伏發電仍然有較大的開發空間。

國內光伏電站裝機量方面，隨著國內光伏行業整合、過剩產能出清，2014年光伏制造企業逐漸從虧損中走出，但由于上半年地面電站審批仍暫停、分布式光伏以市場為導向的商業模式仍未完全建立，當年新增裝機同比增速仍回落至-17.96%。自2015年下半年以來，我國光伏行業在國家光伏電價補貼將于2016年6月開始下調的影響，在搶裝效應下市場景氣度出現了超預期回升。2015年，我國光伏總裝機量達到了43.18GW，新增裝機容量15.13GW，成為全球光伏發電裝機容量最大的國家。2016年我國新增光伏裝機容量34.54GW，累計裝機容量77.42GW，新增和累計裝機容量均為全球第一。2017年新增光伏裝機量53.06GW，同比增長53.62%，其中集中式光伏電站33.62GW，同比增長10.92%;分布式光伏電站19.44GW，同比增長3.7倍，占比達36.64%，同比大幅提升。從新增裝機布局看，由西北地區向中東部地區轉移的趨勢明顯。華東地區新增裝機14.67GW，同比增加1.7倍，占全國的27.7%;華中地區新增裝機為10.64GW，同比增長70%，占全國的20%;西北地區新增裝機6.22GW，同比下降36%。截至2017年末，我國光伏累計裝機容量130.48GW，集中式光伏電站和分布式光伏電站裝機容量分別為100.59GW和29.66GW。總體來看，2014年以來我國光伏裝機量維持較高速增長。

光伏電站裝機量規劃方面，2016年12月，國家能源局發布《關于印發太陽能發展“十三五”規劃的通知》，該規劃明確指出到2020年底，光伏發電裝機達到105GW以上(2017年末已超額完成)，其中分布式光伏電站60GW，考慮到2017年末分布式光伏電站累計裝機量為29.66GW，因此2018-2020年分布式電站預計新增裝機量為30GW左右。2017年7月19日，國家能源局發布《關于可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見》，該意見中提到，根據國家發展改革委、國家能源局發布的各類能源規劃和經國家能源局批復的各地區能源發展規劃以及各省(區、市)能源主管部門報送的“十三五”風電、光伏發電分年度規模建議，國家能源局將各省(區、市)分年度建設規模方案予以公布，各省(區、市)能源主管部門按此方案做好規劃實施工作。在這個公布的年度建設規模中，2018年光伏電站新增建設規模合計2,190萬千瓦，其中領跑技術基地800萬千瓦，各地區其他普通電站1,390萬千瓦，分布式光伏發電項目、村級扶貧電站以及跨省跨區輸電通道配套建設的光伏電站不限建設規模。

2018年5月31日，國家發展改革委、財政部和國家能源局聯合發布《關于2018年光伏發電有關事項的通知》(“823號文”具體影響的分析參見鵬元評級公眾號2018年6月19日發布的《“嚴苛”新政還是變革機遇?——解讀823號文對光伏行業的影響》)，在裝機規模方面明確提出暫不安排2018年普通光伏電站建設規模;2018年安排1,000萬千瓦左右規模用于支持分布式光伏項目建設，各地5月31日(含)前并網的分布式光伏發電項目納入國家認可的規模管理范圍，未納入國家認可規模管理范圍的項目，由地方依法予以支持。按照“823號文”，1,390萬千瓦的普通電站建設規模被叫暫停了，除已取得2017年指標并在6月30日前并網的普通地面電站、技術領跑基地建設項目或者光伏扶貧項目外，已經開工投資建設的相關電站項目，在無法納入補貼目錄的預期下，可能面臨損失;分布式光伏發電項目從不限建設規模縮減到1,000萬千瓦。根據國家能源局統計，今年1-4月份國內分布式光伏并網規模達8.75GW，考慮5月份仍有大量分布式光伏項目并網，目前年內分布式光伏指標已基本用完，之后大量工商業和戶用屋頂項目將處于擱置狀態。由此可見，“823號文”對今年國內的光伏裝機量將會造成較大的沖擊，這將直接影響光伏上游及中游產品的需求量。

分布式光伏電站具備綜合電價更高、補貼回款更加及時、資源利用率高、審批程序相對寬松、就近消納等特點，近年來裝機量持續增長，后續發展潛力較大，但國內占比仍較低，存在較高的提升空間。

從光伏電站類別來看，光伏電站可分為分布式光伏電站和集中式光伏電站。分布式光伏電站是指位于用戶附近，所發電能就地利用，以低于35千伏或更低電壓等級接入電網，且單個并網點總裝機容量不超過6MW的光伏發電項目;集中式光伏電站主要利用大規模太陽能電池陣列把太陽能直接轉換成直流電，通過防雷匯流箱和直流配電柜，把多路直流匯入到光伏逆變器，光伏逆變器把多路直流電變換成交流電，再通過交流配電柜、升壓變壓器和高壓開關裝置接入電網，向電網輸送光伏電量，由電網統一調配向用戶供電。

從光伏發電行業的發展趨勢來看，分布式光伏電站更具優勢，分布式發電將接棒地面電站成為光伏發展的主要形式，后續發展潛力較大，國內存在較高提升空間。首先，分布式光伏電站電價為當地脫硫煤電價+國家補貼+地方補貼，其綜合上網電價較標桿電價更高，且相比集中光伏電站補貼拖欠嚴重的問題，分布式光伏補貼由國家電網墊付，補貼到位更加及時，投資收益更佳;其次，分布式光伏電站的資源利用率更高，不需要額外占用土地，且可根據不同的屋頂等空間進行專門的設計開發，具有較高的土地集約性，審批程序也更加寬松。另外，分布式光伏電站規模較小，容量靈活，相對易于建設，其發電無論自用還是并網銷售都具有較大的便利性且分布式光伏電站采用“自發自用、余電上網”的模式，棄光率低，大部分電量可實現就近消納，對局部區域用電壓力起到較好的緩解作用，經有效調度調劑，能夠降低區域電網的運行壓力。2013-2016年分布式光伏電站發展相對緩慢，年均新增裝機為2.53GW，但隨著分布式光伏電站優勢的凸顯，2017年分布式光伏發電呈現爆發式增長，截至2017年末，國內分布式發電裝機量為29.66GW，占光伏裝機量的22.77%，較上年末提升9.44個百分點，但遠低于國際上平均67%的水平。

光伏制造規模化程度不斷提高，技術進步與成本降低同步演進，用電側實現平價上網的目標可期

經過行業低谷期的殘酷競爭及大洗牌，大量早期涌入的中小企業紛紛被淘汰，無效或低效產能紛紛被擠出市場。據統計，截至2017年末，國內前十大多晶硅企業產量占比達82.6%，行業已進入高壁壘、規模化競爭的發展階段，逐漸從高速增長市場向大體量穩定市場轉型。截至目前，中國在多晶硅、硅片、太陽能電池、組件、光伏電站建設等光伏產業鏈上的各主要環節的產能產量均躍居全球首位。在“一帶一路”戰略指引下，不少光伏企業也在積極實施全球布局，通過投資、并購等方式向外擴張，目前國內企業在外設立的工廠已遍布全世界20多個國家，生產布局全球化趨勢明顯，逐漸改變國際光伏貿易格局。