在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年的拉鋸戰(zhàn)后，河北晶龍集團(tuán)董事長(zhǎng)靳保芳終于如愿以償。

7月17日，晶澳太陽(yáng)能宣布完成與控股母公司晶龍集團(tuán)的合并交易，正式從美國(guó)納斯達(dá)克退市。退市后，晶澳將成為晶龍集團(tuán)全資子公司。記者從晶澳內(nèi)部獲悉，下一步，晶龍集團(tuán)將力推晶澳在國(guó)內(nèi)上市。

去年，晶澳的組件出貨量排名全球第三。早在三年前，靳保芳便力推晶澳私有化，是最早提出私有化的在美上市光伏公司。但由于未能就收購(gòu)方案達(dá)成一致，晶澳的私有化路程一波三折。

中國(guó)光伏公司在美扎堆上市始于2005年，納斯達(dá)克曾經(jīng)創(chuàng)造了施正榮、彭小峰等中國(guó)首富，靳保芳亦是第一撥吃螃蟹的中國(guó)企業(yè)家。

但好景不長(zhǎng)，光伏行業(yè)幾經(jīng)蕩滌，施正榮和彭小峰都黯然離場(chǎng)。2010年后，隨著隆基股份、通威股份等國(guó)內(nèi)A股上市公司的崛起，美股上市光伏公司的價(jià)值被認(rèn)為嚴(yán)重低估。相比隆基股份最高時(shí)的700億元市值而言，晶澳太陽(yáng)能不足30億元的市值讓靳保芳很難淡定。

不過(guò)，晶澳選擇退市的時(shí)機(jī)并不好。6月1日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局當(dāng)日聯(lián)合發(fā)布了一份《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》（業(yè)內(nèi)稱之為“531新政”）。這個(gè)“史上最嚴(yán)光伏新政”除了限制規(guī)模，還進(jìn)一步降低補(bǔ)貼。

此外，中概股回歸歷來(lái)困難重重，除了拆解VIE架構(gòu)外，在國(guó)內(nèi)上市，不管選擇IPO還是借殼，都需要數(shù)年時(shí)間。自從去年完成私有化后，另一光伏巨頭天合光能至今仍然在爭(zhēng)取于國(guó)內(nèi)上市。

坎坷退市路

對(duì)靳保芳來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)日子難以忘記。

一個(gè)是2007年2月7日，這是晶澳太陽(yáng)能在納斯達(dá)克成功上市的日子。上市當(dāng)天，靳保芳站在美國(guó)納斯達(dá)克交易所大廳里，感慨地說(shuō)：“在世界金融業(yè)的中心，也有了我們一席之地。”

晶澳太陽(yáng)能成立于2005年5月。掛牌上市時(shí)，該公司僅投產(chǎn)8個(gè)月，當(dāng)年被評(píng)為華爾街三大交易所2007年度優(yōu)秀上市公司，亦被美國(guó)視為“中國(guó)奇跡”。

此后數(shù)年，晶澳太陽(yáng)能發(fā)展迅速，一直是國(guó)內(nèi)主流主流的太陽(yáng)能電池、組件供應(yīng)商。2017年，晶澳太陽(yáng)能總出貨量為7.6吉瓦，位列全球第三，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收197億元，凈利潤(rùn)3億元。

另一個(gè)是2018年7月17日，這是晶澳太陽(yáng)能從納斯達(dá)克退市的日子。但相比11年前的“閃電”上市，這次私有化卻一波三折，收購(gòu)價(jià)格幾經(jīng)更改。

早在2015年6月，晶澳太陽(yáng)能首次收到了靳保芳的私有化要約，當(dāng)時(shí)的報(bào)價(jià)為9.69美元，企業(yè)估值約4.89億美元。不過(guò)，這一收購(gòu)方案遲遲未付諸實(shí)施。

此次私有化的收購(gòu)方為靳保芳，及他所控股的晶龍集團(tuán)。熟悉晶澳的人士稱，當(dāng)年晶澳太陽(yáng)能董事會(huì)有意組成一個(gè)包括獨(dú)立董事在內(nèi)的特別委員會(huì)來(lái)考慮這一提議，但隨著時(shí)間推移，收購(gòu)方案遲遲未有下文。

兩年后，靳保芳再次向晶澳太陽(yáng)能提起了一份私有化邀約。但這份邀約經(jīng)過(guò)修改，報(bào)價(jià)為6.8美元/股。2017年6月5日公布當(dāng)天，晶澳太陽(yáng)能股價(jià)下跌了2.59%。

這次報(bào)價(jià)再次難產(chǎn)。直到去年11月17日，晶澳太陽(yáng)能官方宣布與買(mǎi)方達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)價(jià)格為3.62億美元，交易以全現(xiàn)金方式進(jìn)行。

相比之下，這一收購(gòu)價(jià)格與第一次報(bào)價(jià)要低25.9%，相比第二次報(bào)價(jià)時(shí)的收盤(pán)價(jià)要溢價(jià)18%。

根據(jù)去年11月宣布的協(xié)議，買(mǎi)方集團(tuán)計(jì)劃以債務(wù)和股權(quán)混合的方式為收購(gòu)提供資金。據(jù)了解，中信金融有限公司、瑞士信貸集團(tuán)新加坡分公司和其他一些機(jī)構(gòu)為買(mǎi)方集團(tuán)提供了一筆1.6億美元的貸款。

據(jù)協(xié)議的私有化條款，每股普通股可換得1.51美元現(xiàn)金，每份ADR可換得7.55美元現(xiàn)金。晶澳太陽(yáng)能要求7月17日(美國(guó)東部標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間)暫停納斯達(dá)克上的股票交易，并且納斯達(dá)克會(huì)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交除名通知。

截至發(fā)稿，尚不清楚晶龍集團(tuán)未來(lái)會(huì)選擇IPO還是借殼路徑回歸。

不過(guò)，靳保芳選擇此時(shí)退市時(shí)機(jī)并不太好。為了抑制產(chǎn)能過(guò)剩、棄風(fēng)棄電等行業(yè)亂象，監(jiān)管層于6月1日發(fā)布了“531新政”，光伏行業(yè)再次陷入寒冬。

上述熟悉晶澳的人士稱，退市是靳保芳早就擬定的計(jì)劃，實(shí)際上也是無(wú)奈之舉。“納斯達(dá)克早已失去了融資功能，并且不能體現(xiàn)晶澳真實(shí)價(jià)值。”上述人士說(shuō)。

“進(jìn)”與“退”

晶澳太陽(yáng)能是今年以來(lái)第二家從納斯達(dá)克退市的中國(guó)光伏公司。在晶澳之前，英利綠色能源因不滿足持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，正式從紐交所退市。

至此，在納斯達(dá)克上市的中國(guó)光伏公司僅剩下晶科能源、大全新能源、天華陽(yáng)光、昱輝陽(yáng)光四家。

近幾年來(lái)，中國(guó)光伏公司扎堆從納斯達(dá)克逃離的場(chǎng)景，一如13年前扎堆上市。一位業(yè)內(nèi)人士稱，十年前光伏市場(chǎng)主要在國(guó)外，選擇在美股上市更切合實(shí)際。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年，中國(guó)光伏裝機(jī)容量?jī)H為68兆瓦，而到了2015年，該數(shù)據(jù)變成了16600兆瓦，十年間增長(zhǎng)了244倍。

2017年，中國(guó)新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到53060兆瓦，同比增長(zhǎng)53.6%。累計(jì)光伏裝機(jī)并網(wǎng)量達(dá)到130250兆瓦，同比增長(zhǎng)68%。

中國(guó)光伏企業(yè)扎堆在納斯達(dá)克上市始于2005年。當(dāng)年，無(wú)錫尚德成為首個(gè)在紐交所上市的中國(guó)民企，創(chuàng)始人施正榮的身價(jià)隨后飆升至23億美元，成為當(dāng)年的中國(guó)首富。

隨后的幾年，先后有10余家中國(guó)光伏企業(yè)成功在海外上市，包括天合光能、英利綠色能源、賽維LDK、晶澳太陽(yáng)能等。

此后數(shù)年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在各種政策的扶持下開(kāi)始爆發(fā)，很快成為全球最大的光伏市場(chǎng)。那些在國(guó)內(nèi)上市的公司，憑借著強(qiáng)大的融資能力，迅速壯大，趕超老牌企業(yè)。

例如，隆基股份于2012年在A股上市后，被資本市場(chǎng)瘋狂追捧，迅速壯大，成為中國(guó)最賺錢(qián)的光伏公司。

2017年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164億元，同比增長(zhǎng)41.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)35.6億元，同比增長(zhǎng)130.38%。

根據(jù)隆基股份今年初公布的《單晶硅片業(yè)務(wù)三年(2018-2020)戰(zhàn)略規(guī)劃》(下稱《戰(zhàn)略規(guī)劃》)該公司力爭(zhēng)在2018年將單晶硅片產(chǎn)能提升至28GW。2019年、2020年，該公司單晶硅片產(chǎn)能還將分別擴(kuò)大至36GW、45GW。

這也意味著，未來(lái)三年，這家單晶龍頭要將單晶硅片產(chǎn)能增加200%。相比之下，在納斯達(dá)克上市的光伏公司則缺乏相應(yīng)的融資渠道來(lái)快速擴(kuò)充產(chǎn)能。

除了隆基股份外，在A股上市的通威股份、中環(huán)股份、林洋能源、東方日升等公司均因暢通的融資渠道得以快速擴(kuò)張。

在此背景下，從2015年開(kāi)始，在晶澳之后，另一光伏巨頭天合光能亦于當(dāng)年提出私有化。目前，該公司是中概股光伏公司中私有化進(jìn)程最快的一家。

2017年3月13日，天合光能宣布與RedViburnum完成合并，后者是FortuneSolar旗下全資子公司。合并后，天合光能不再是一家上市公司，成為一家全資子公司。

除了晶澳、英利、天合光能外，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從美股退市的企業(yè)還包括賽維LDK、中電光伏、韓華新能源等。

此外，出貨量一直排名在前五的阿特斯亦在推進(jìn)私有化進(jìn)程。

2017年12月11日，阿特斯曾發(fā)布公告稱，該公司董事長(zhǎng)兼CEO瞿曉鏵計(jì)劃以18.47美元/股的價(jià)格收購(gòu)公司所有不屬于瞿曉鏵及其配偶張含冰女士的在外普通股，啟動(dòng)私有化。