事件：公司發布2018 年半年報，上半年公司業績增長超預期

公司2018 年上半年實現營業收入119.02 億元，同比增長20%；歸母凈利潤17.83 億元，同比增長42% ；扣非歸母凈利潤17.85 億元，同比增長52%。加權平均ROE8.55%，同比增加1.42%。公司業務保持了較好的增長態勢，其中低壓電器增速提高，光伏板塊實現穩健增長。公司在繼續保持低壓電器主業競爭優勢的同時，新業務取得良好發展勢頭。

低壓電器行業龍頭企業，競爭優勢明顯

2018 年上半年公司低壓分部實現收入78.3 億元，同比增長23 %，增速進一步提升。公司的營銷網絡優勢、品牌優勢、技術及管理優勢有助于本公司繼續鞏固領先地位，目前公司國內市場份額17%左右，產值規模多年蟬聯國內第一。同時，公司重點培育的“昆侖”新品牌獲得成功，2018 年公司繼續推廣昆侖新品，整體看公司競爭優勢明顯，競爭力不斷得到加強和鞏固。

光伏新政影響有限，戶用光伏成為業績新增長點

2018 年上半年，太陽能分部務實現營業收入 38.31 億元，同比增長 11%，增速有所下滑，毛利率同比下降0.53%。公司光伏業務的主要利潤來自于組件銷售和電站運營，因此5 月底出臺的光伏新政給公司光伏板塊造成一定影響。但公司主打的戶用光伏在國內處于快速成長期，2018 年有望實現2 倍增長，公司是國內戶用光伏龍頭企業，2017 年完成戶用光伏安裝4 萬戶，2018 計劃完成20 萬戶。2018 年7 月，公司收購隆基綠能科技股份有限公司旗下6 家子公司的17 個分布式光伏項目公司100%的股權，有助于公司未來的業務布局。

“低壓電器+光伏新能源”雙主業，實現多方面優勢互補

2016 年末，公司完成對正泰新能源的收購，形成了“低壓電器+光伏新能源”雙主業。依托光伏發電業務，未來上市公司將積極把握電改配售端放開機會，參與售電業務，構建集“新能源發電、配電、售電、用電”于一體的區域微電網，實現商業模式轉型；積極發展地面光伏電站的同時，大力發展工商業及戶用光伏系統，全面參與用戶側分布式電源市場；打造能源互聯網平臺，整合光伏發電及電器制造的產業鏈資源，發揮協同效應。

投資建議

預計2018-2020 年營收分別為274.88 億元、311.07 億元和344.99 億元；歸母凈利潤分別為35.17 億元、38.58 億元和43.25 億元，EPS 分別為為1.63 元、1.79 元和2.01 元，對應PE 為12.72X、11.6X 和10.35X，考慮到公司低壓電器板塊的持續增長以及在戶用光伏領域的龍頭地位，給予目標價24.5 元，對應2018 年動態市盈率15X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

國內光伏政策不確定性風險，分布式增速放緩，低壓電器增速放緩

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