上周，星源材質交出了2019年一季報的答卷，營收1.6億，與去年一季度相比好像表現一般；另外，星源材質在2017年和2018年還分別進行了大規模的擴產，而星源材質對于擴產一直是比較穩健的，先后上馬多個幾十億的大項目投資手筆，有點不像星源的風格。

兩次不符合一貫風格的表現，讓人難以理解星源材質究竟有什么目的，需要仔細加以研究。第一步應先分析擴產的事情（分成兩大部分：第一部分研究生產基地的情況、第二部分分析生產出來的隔膜能不能賣的出去），再去研究營收1.6億的事情，否則難以理解。

首先，幾十億的大項目投資手筆是什么情況？

先是2017年在常州成立全資子公司常州星源，投資20億元建設年產3.6億平方米鋰離子電池濕法隔膜項目；緊接著在2018年在常州又成立全資子公司江蘇星源，投資30億元建設“超級涂覆工廠”項目。先后兩筆大的投資，構成了常州基地的發展兩翼，再由常州基地、合肥基地、深圳基地構成了星源面向全球供貨的生產基地布局。

星源材質一直不是閉著眼睛堆產量的風格，反而喜歡把基礎打扎實后再后來居上，因為花大筆錢投資的生產基地一旦建成，想再來回調整也不是件容易的事情，所以建設基地之初就需要匹配公司全球化的發展戰略，強調高品質要求，高舉高打。

更早之前與韓國LG化學合作就是這樣。星源材質先與LG化學合作，逐漸成為LG化學的干法隔膜唯一供應商，隨著合作的深入展開，濕法隔膜也進入了供貨商名單并早早開始了供貨，其實早在2015年星源材質即獲得LG化學授權，使用在美國、韓國已授權的隔膜涂覆技術方面的專利。LG化學生產中高端的動力電池，星源的隔膜產品就作為LG動力電池的一部分，進入了大眾、戴姆勒、通用、雷諾-日產等國際車企的體系里面去了。

其次，星源材質這兩筆大投資所生產的產品能賣的出去嗎？

前面說的生產基地是供給，后面要算的就是訂單、也就是需求。截止2019年4月21日，星源材質獲得的隔膜訂單預計是3.35億平方米，下面我們再把這個3.35億平方米給拆開算一算。

1. 最近一次4月19日公告與比克動力的合作，預計2019年【1.2億平方米】；

2. 再是4月10日公告與國軒高科的合作，預計【1億平方米】；

3. 還有3月19日公告，和億緯鋰能、天能動力的預計2019年最高累計金額7600萬元，按照3元/平方米濕法隔膜(含涂覆)測算，可換算成約【0.25億平方米】；

4. 另外1月28日公告的與孚能科技合作，預計不少于【0.4億平方米】；

5. 去年和日本村田簽的5年內供給2.5億平方米隔膜，平均一下是每年【0.5億平方米】。

這加起來的3.35億平，只是大單，沒有計算零單。那3.35億平方米隔膜是個什么概念？對比星源2018年的數字就知道了，星源材質2018年全年銷量2.30億平方米。

這就是星源材質憋足了勁兒擴產的原因吧。其實始終是根據下游客戶真正的需求，在按需擴產，而不是在閉著眼睛堆產能。對于新興行業來說，行業變化太快、技術迭代也快，盲目上產能風險較大，前幾年光伏產業瘋狂上產能就是一個深刻的教訓。

最后，再看一下2019一季度的1.6億營收就能弄明白了！

主要就是生產基地產能在一季度之前還沒開始放量，而且隔膜價格又因為新能源補貼退坡有所下跌，這樣的情況下，一季度1.6億營收也是在預期之內的。

現在，補貼退坡政策已經落定，又有連續多個支持新能源汽車產業發展的政策，估計價格趨于穩定了；量的話，前面已經計算了，目前的訂單量比2018年全年的數字還好看一些。其實營收和利潤，也就是看銷量乘以價格。

再加上星源的隔膜是供給中高端市場的，像LG化學、日本村田，主要走的是“質”。在能穩定發揮“質”之后，再做好“量”，之前星源的產能不夠大、沒有滿足中高端市場的需求，隨著產能逐漸起來，就開始大面積鋪市場。