正泰電器（601877.SH）日前發布股份回購預案，擬在審議通過后12個月內以自有資金回購公司股份，回購資金總額不低于5億且不超過10億。

回購預案發布前不久，公司披露了2019半年度報告，期內公司營收及歸母凈利潤同比分別增長21.22%和0.08%，扣非凈利潤同比下滑3.09%。

2019年7月，控股股東正泰集團與公司實控人合計轉讓約2811萬股公司股份給供應商持股計劃。這是自2018年以來公司實控方第三次向員工及供應商轉讓公司股份。另外，公司部分董監高進行了減持。

2019年12月30日，公司約3.7億股的定增配售股份將解禁，數量約占公司總股本的17.36%；以9月5日的收盤價計算，解禁市值超過85億。

市值縮水逾百億，公司拋出高額回購計劃

正泰電器原主要從事低壓電器等的生產和銷售；2016年公司定增收購控股股東正泰集團旗下光伏資產新能源開發公司，由此形成低壓電器與光伏雙主營格局。

2019年以來，公司股價在經歷了一段時期的持續上漲后，于4月掉頭下行。截止9月3日收盤，公司總市值約475億，較4月份的高點縮水約150億，股價跌幅超過20%。


公司的股價下行或部分受公司業績影響。4月25日盤后，公司發布2019年一季報，期內營收同比增長17.66%，但歸母及扣非凈利潤同比分別下滑11.6%和12.11%。公司表示利潤下滑與上年同期的股權出售有關。


2018年初，全資子公司新能源開發作價約5.39億向浙江水利水電轉讓其持有的甘肅、寧夏地區9個光伏電站項目公司各51%股權的交易完成，由此增加公司歸母凈利潤約2.9億元。值得注意的是，對于這部分股權出售帶來的一次性收益，公司并未當做非經常性損益，而是計入了持續經營利潤。換句話說，如果沒有這2.9億，則公司2018年一季度的歸母凈利潤將錄得同比下滑；而公司將這2.9億計入了持續經營利潤，保證了2018年一季度的利潤增長，但2019一季度公司歸母及扣非凈利潤則同比雙降。

另外，雖然這筆股權出售收益在2018年度得到確認，但公司表示在計算新能源開發公司的承諾業績完成情況時，該筆收益將在各轉讓電站預計可使用年限內進行攤銷，其中計入2018年業績承諾利潤金額約1830萬。資料顯示新能源開發公司的業績承諾期為2016至2018年，期內各年均達到承諾業績，其中2018年超過承諾數約6746.49萬，業績完成率約107.5%。目前新能源開發公司業績承諾期已過，但在未來對其股權價值進行減值測試時，分攤至各年計算的利潤一定程度上有助于穩定其業績。

一季報發布次日，公司股價下跌8.08%，之后繼續震蕩下行。截止2019年9月3日，公司股價收于22.1元/股。9月3日盤后，公司發布股份回購預案，擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過33元/股，總額不低于5億且不超過10億；回購股份擬用于減少注冊資本、股權激勵計劃或員工持股計劃。

公司表示股份回購是“基于對公司未來發展的信心以及對公司價值的認可”，那么公司的盈利水平究竟如何？

光伏業務拉動增收，低壓電器及政府補助抬升利潤

回購預案發布前不久，公司披露了2019半年報。上半年公司營收144.28億，同比增長21.22%，歸母凈利潤17.84億，同比增長0.08%，扣非凈利潤17.29億，同比下滑3.09%。同時公司表示扣除電站股權出售對上年同期凈利潤的影響，期內公司歸母凈利潤同比增幅為19.35%。


半年報中公司未詳細披露總營收構成、各業務占比、毛利率及同比增減等數據。根據已披露信息，上半年公司光伏業務收入約56.19億，同比增長46.7%；拆分計算出公司低壓電器業務收入約86.42億元，同比增長約10.38%；光伏業務貢獻約7成營收增量，但低壓電器業務仍是公司主要收入來源。另一方面，經計算期內光伏業務毛利率約18%，較上年同期下降約4.2個百分點；而低壓電器業務毛利率同比增加約1.05個百分點，進而拉動了公司的利潤增長。

此外，數據顯示上半年公司發生的其他收益中，政府補助收益金額約1.19億，較上年同期增加約8340.41萬元，增幅約233.09%，這也在一定程度上抬升了公司利潤。

值得注意的是，近年來隨著對光伏電站及設備的投入增加，公司融資規模擴大，截止2019年6月末，公司賬面的有息負債合計已超過116億，資產負債率約56.22%。同時，財務費用走高。2019上半年公司發生財務費用約2.11億，其中利息費用約3.35億，同比增幅約達27.3%。較高的利息支出增加了公司利潤增長的壓力。

實控方連續轉讓股份，董監高減持，3.7億股即將解禁

2019年7月4日，公司發布關于控股股東、實際控制人大宗交易減持暨向公司供應商持股計劃轉讓股份的公告，根據公告，控股股東正泰集團與公司實控人通過大宗交易以21.14元/股的均價分別轉讓了1711萬股和1100萬股公司股份，成交金額分別約3.62億和2.33億；股份受讓方為晅瀚亙盈私募證券投資基金，該基金系公司部分供應商設立的持股計劃。

這是自2018年以來公司實控方第三次向員工及供應商轉讓公司股份。

2018年1月正泰集團曾向公司員工及供應商共同設立的持股計劃國泰-固本資產管理計劃轉讓公司股份2418萬股，轉讓均價22.47元/股, 總金額約5.43億元。2018年12月，正泰集團及公司實控人又向公司員工及供應商共同設立的持股計劃恒睿七號私募證券投資基金轉讓合計約3389.93萬股公司股份，轉讓均價20.44元/股，成交金額約6.93億元。

值得注意的是，實控方此次轉讓股份的7月3日至4日，公司部分董監高也進行了減持。根據上交所公開信披數據，公司一名董事及一名監事在此期間合計減持公司股份約600萬股，減持參考金額約1.27億。


2019年12月30日，公司約3.7億股的定增配售股份將解禁，數量約占公司總股本的17.36%；以9月5日23.47元/股的收盤價計算，公司此次解禁市值超過85億。