投資摘要

回顧2019年，中國(guó)光伏來到“平價(jià)”前夕，國(guó)內(nèi)裝機(jī)約在25-27GW，較2018年有一定下降，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均有不同程度的價(jià)格調(diào)整，面對(duì)行業(yè)“產(chǎn)能過剩”、“技術(shù)路線不確定”、“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”、“以量補(bǔ)價(jià)”等諸多不確定性，2020年我們堅(jiān)定推薦具有“三大優(yōu)勢(shì)”的光伏玻璃行業(yè)，不只未來一年，我們認(rèn)為5年內(nèi)光伏玻璃行業(yè)都會(huì)具有較高的景氣度，龍頭企業(yè)會(huì)有較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。

優(yōu)勢(shì)一：光伏玻璃行業(yè)具有真實(shí)壁壘，雙寡頭格局穩(wěn)定。2019年玻璃行業(yè)仍在鞏固去產(chǎn)能成果，行業(yè)整體產(chǎn)能的收縮使得行業(yè)供需邊際改善，龍頭企業(yè)從中受益獲得更多機(jī)會(huì)，光伏玻璃這類行業(yè)中高附加值產(chǎn)品也更具優(yōu)勢(shì)。光伏玻璃目前具有較高的技術(shù)與資金雙壁壘：產(chǎn)線建設(shè)周期長(zhǎng)、投資金額高且規(guī)模效應(yīng)突出，同時(shí)具有一定的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品技術(shù)難度大、客戶認(rèn)證粘性高。目前行業(yè)形成信義光能與福萊特(14.380, -0.43, -2.90%)的雙寡頭地位，兩家公司到19年年底將占據(jù)行業(yè)50%左右的產(chǎn)能，雙寡頭格局穩(wěn)定，市場(chǎng)控制力強(qiáng)，龍頭企業(yè)持續(xù)盈利能力強(qiáng)。

優(yōu)勢(shì)二：光伏玻璃性能關(guān)鍵，下游粘性較高，議價(jià)能力強(qiáng)。光伏玻璃作為組件的重要組成部分，產(chǎn)品性能是關(guān)鍵，其透光率、導(dǎo)電性能、耐腐蝕性、使用壽命等都對(duì)組件的光電轉(zhuǎn)換效率及壽命至關(guān)重要，未來隨著雙玻組件的興起，對(duì)光伏玻璃的性能要求將會(huì)更高。一方面組件商需要光伏玻璃企業(yè)嚴(yán)格保證產(chǎn)品的性能優(yōu)良、質(zhì)量穩(wěn)定，另一方面光伏玻璃還必須搭配組件取得技術(shù)認(rèn)證后才可進(jìn)行銷售，因此下游粘性極高。組件商在通過嚴(yán)格的考察確定了穩(wěn)定的供應(yīng)商后，一般不會(huì)輕易變動(dòng)，通常會(huì)長(zhǎng)期合作下去，對(duì)組件商而言，價(jià)格并非其首要考慮因素，保證產(chǎn)品性能優(yōu)越質(zhì)量穩(wěn)定才是最重要的。光伏玻璃企業(yè)因而具有天然的客戶粘性優(yōu)勢(shì)，對(duì)下游擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在2019年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線下跌，尤其是下游PERC組件價(jià)格下跌了19.07%的情況下，光伏玻璃價(jià)格卻上漲了20.83%。

優(yōu)勢(shì)三：光伏行業(yè)增長(zhǎng)疊加雙玻滲透率提高，玻璃需求持續(xù)高景氣。2019年處于政策過渡期，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求已經(jīng)見底，2020年將迎來需求回升，海外裝機(jī)則將延續(xù)高景氣度，同時(shí)雙玻組件滲透加速也加大了對(duì)光伏玻璃的需求，據(jù)我們測(cè)算，每GW雙玻組件較單玻組件對(duì)光伏玻璃需求量貢獻(xiàn)將增加49%，預(yù)計(jì)2019-2025年雙玻組件占比將由20%提升至60%。假設(shè)全球新增裝機(jī)增速為10%，疊加雙玻組件滲透率的提高，光伏玻璃的總需求量預(yù)計(jì)將由2019年510萬(wàn)噸/年提升至2025年近900萬(wàn)噸/年，年復(fù)合增長(zhǎng)率約15%，需求持續(xù)高景氣。