“審核18過3，數家券商過會率為零”。新年伊始，新一屆發審會全面從嚴審核的態勢“變本加厲”。截至1月28日，發審委審核的41家公司IPO申請，15家獲得通過，23家被否，3家暫緩表決，通過率(不包括取消審核的公司)僅為36.6%。

低過會率恐成常態。從去年末以來，數家期待鯉魚跳龍門的環保企業已經感同身受。而從近期發審委詢問的問題來看，持續盈利能力、財務規范、合規風險等方面的內容，都是審核關注點，這些同時也是幾家環保企業折戟的主要痛點。

近期，重岳資本合伙人肖鵬接受我們邀請，表達了他對于環保企業IPO的理解。

什么樣的環保企業適合IPO?

肖鵬表示，從業務形態看，我們把環保公司分為三類：產品公司、工程公司和投資公司，在企業發展過程中，三種業務形態可能會交叉融合，但公司初始業務的起點只有一個，或產品、或工程、或投資，這個基因將決定公司的資本運作選擇。

(圖表來源：重岳資本)

他說，從上市公司家數和市值看，水環境公司均是環保行業最大的細分領域，以水環境公司為例分析三類業務形態公司的資本運作選擇：

產品類公司是上市公司家數最少，市值最小的公司類型，產品類公司在環保產業價值鏈占比較小，處于被集成的狀態，產品類公司上市前一般表現為收入規模較小，應收賬款余額大，上市后表現彈性較弱;

工程類公司的上市家數和投資類公司并列第一，市值與投資類公司不相上下，更值得關注的是工程類上市公司全部為民營，工程類公司向下可以并購整合產品公司，向上與資本結合后可以進入投資業務，因此工程類公司無論在上市前和上市后均表現出較大的彈性，最受資本市場歡迎;

投資類公司是上市公司家數最多，市值最大的公司類型，值得注意的是90%的投資類公司均為國有控股，水務投資市場的地方壟斷特點，以及國有資本的融資優勢決定了民營初創公司切入投資市場的障礙重重。

因此，肖鵬的建議是：如果你是產品公司，單純的產品公司之路會越走越窄，資本市場的時間窗口越來越小;如果你是工程公司，充分利用工程業績的彈性去資本市場融資，無論是私募還是IPO;如果你是投資公司，擁抱國有資本可能是更好的選擇。

業務健康發展是第一位的

去年以來環保企業主板IPO遇到的問題，主要集中在項目的合法合規性以及收入確認等方面。但通過梳理發現，發審機構質疑的很多問題，比如招投標程序、會計政策使用、分包合同管理等方面，和環保行業目前面臨的商業環境和業務特點相關，有的是行業內通行的默契操作。現在正在排隊的環保企業還有不少，在審核日益嚴格的情況下，對后來者有什么建議?

對此，肖鵬表示，IPO審核標準對所有行業是一致的，上述招投標程序、會計政策使用、分包合同管理這些問題，醫藥、建筑工程行業也存在，同樣是審核的關注問題。

他指出，IPO規范是有成本，短期看可能削弱企業的市場競爭能力，某種意義上制約企業的發展。若把IPO視為高考，這份考卷集合了3000余家上市公司的經營經驗，走過的彎路，跳過的大坑，從長遠講，IPO規范是公司良性發展的必然要求，環保企業應更多選擇去適應而不是逃避。

“業務健康發展是第一位的，而且環保公司要比以前更重視規模，先做大再做強，資本市場不相信小而美。”肖鵬說。