上半年板塊下跌明顯,一季度業績良好。進入2018年,申萬環保工程及服務板塊呈現持續下跌的趨勢,年初受部分龍頭公司2017年業績不達預期影響,板塊出現較大跌幅。主要原因之一為行業受資金約束較強,融資環境趨緊對非流動資產占比較高的環保行業影響較大,財務費用亦處于較高水平。原因之二為環保企業現金流狀況一般,政府組織穩定性、支付水平則影響市政類項目在投資擴張期的現金流回收進度。但從環保板塊一季度業績看,國海證券觀測的88家環保行業上市公司實現營業總收入合計504.52億元,同比增長18.98%,實現歸母凈利潤共51.97億元,同比增長4.15%,業績依舊保持穩健。

政策依然保持積極,環保督察趨嚴,行業景氣繼續上升。全國生態環境保護大會、《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》即將實施、《關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》印發等中央層面政策不斷出臺,意味著中央層面對于生態環境保護始終保持積極態度,將有利于促進環保治理投資持續加大,并自上而下推動環保產業進一步發展壯大。中央環保督察“回頭看”持續趨嚴,大氣、黑臭水體及危廢分別啟動專項督查,有望催生相應領域治理需求。與此同時,環保作為投資新動能,持續擴大內需利好高質量的環保投資,而節能環保占公共財政支出的比例亦出現上升態勢,但總體占比仍處較低水平,具備較大的提升空間,有望進一步帶動環保產業投資規模提升,行業總體景氣度依然保持向上。

環保治理需求釋放,關注現金流,推薦環衛、大氣、監測等細分板塊。從政策推進、督察持續趨嚴、專項行動看,第一批中央環保督察“回頭看”全面啟動,大氣、固廢危廢、黑臭水體等領域的專項行動相繼開展,相關領域污染防治攻堅戰打響,將催生治理剛需。而中央層面生態環境保護政策不斷出臺,對環保產業投資具有積極的促進作用,環保產業邁向規模化、規范化發展新階段。

從環保板塊年初至今走勢乃至整個A股市場看,上市公司現金流情況已經成為當下投資者最為關注的投資要素之一。從環保行業看,大部分板塊及上市公司的商業模式以融資擴大規模及TO-G回款模式為主,而環衛、大氣、監測等細分板塊多以輕資產為主,融資擴張壓力不大,同時環衛回款方式更接近公用事業形式、較為穩定,監測產品收入確認周期較短,大氣治理的客戶則多面向工業企業、環保企業議價能力較強、回款周期與TO-G相比較短,因此在市場更為關注現金流的背景下,我們推薦環衛、大氣、監測等細分板塊的投資機會。

維持行業“推薦”評級。環保行業年初以來下跌明顯,主要原因是行業受資金約束較強,同時環保企業回款狀況一般。從行業業績情況看,板塊內上市公司整體業績依然保持穩健,一季度板塊營業收入及歸母凈利潤繼續保持增長,水環境及固廢板塊業績增長表現較好。在環保督察逐漸趨嚴、中央層面政策依然保持積極的背景下,環保行業投資具備較大的提升空間,維持行業“推薦”評級。

重點推薦個股:根據上述對細分板塊的篩選,我們建議關注相關板塊個股,包括龍馬環衛、盈峰環境(停牌)、龍凈環保、聚光科技、華測檢測。 風險提示:政策推進不達預期風險;資金面繼續收緊風險;相關上市公司業績不達預期風險;政府債務風險;應收賬款風險;大盤系統性風險。