見微可以知著，上市公司作為實體經濟的重要組成部分，從其財報中應能反映出政策的影響、經濟的冷暖和產業的變遷。
我們從上市公司半年報的“經營情況討論與分析中摘取了公司管理層的所思所想，根據出現的高頻詞匯，并按國內政策、外部環境和產業發展的角度將其歸納為四大主題，分別為“金融去杠桿”、“地產政策”、“貿易摩擦”和 “產業的困境和亮點” 。
總結這些中國最優秀的行業龍頭公司的研判和觀點，對投資者理解宏觀、政策和產業發展有著重要的意義。
注：以下公司觀點全部取自滬深300指數成分股公司的半年度報告原文，共計34家。
01 金融去杠桿
招商銀行在半年報中花了大篇幅詳細描述了金融去杠桿政策對于銀行業乃至整個社會融資領域的影響，邏輯層層深入，筆觸冷靜客觀：
“隨著金融去杠桿政策的持續推進，對信用的收縮效應逐步顯現，金融環境呈現出顯著的’寬貨幣、緊信用’特征。
受資管新規等新政影響，商業銀行同業業務和表外資產快速收縮，而表內資產由于信貸額度、資本金約束、信用違約顧慮等原因難以充分承接表外融資需求，使得社會融資規模大幅回落，無風險利率與信貸利率的走勢分化，信用利差抬升，信用風險發酵，企業違約事件不斷。” ——招商銀行
平安銀行和華夏銀行的半年報則分別從業務開展角度和銀行業面臨的風險角度闡述了金融去杠桿的影響。
“2018年上半年，新增授信出賬主要集中在醫療健康等本行十大聚焦行業;鋼鐵、火力發電、煤炭等高風險行業敞口余額較年初減少，貸款投向有進有退。
2018年上半年，受當前經濟金融形勢和部分授信客戶經營管理能力等內外部因素影響，部分企業經營困難，融資能力下降，出現貸款逾期、欠息情況，不良和關注類貸款有所增長。” ——平安銀行
“商業銀行面臨如下挑戰：一是信用風險仍然較大。企業信用債違約增加，地方政府隱性債務風險不容忽視，信用風險交互傳導下，商業銀行將面臨資產質量下行壓力。二是流動性風險存在不穩定因素。央行采取穩健中性的貨幣政策，并通過降準、公開市場操作和借貸便利等滿足流動性需求，但M2增速有所回落，社會融資規模增速放緩，流動性結構性不平衡顯現，時點性波動仍然存在。三是市場風險持續上升。廣義貨幣增速放緩，金融去杠桿力度加大，資本市場波動加大，人民幣貶值壓力上升，商業銀行持續面臨市場風險壓力。” ——華夏銀行
在銀行業之外，券商同樣是金融去杠桿的主戰場。國信證券、山西證券和第一創業的半年報分別從股票市場、債券市場和資管產品三方面描述了金融去杠桿對公司業務以及企業再融資的影響。
“2018年上半年，A股二級市場走勢疲弱，股票發行市場從嚴監管態勢依舊。上半年102家擬IPO企業上會，其中58家過會，44家被否，過會率僅為56.86%;此外，148家擬IPO企業申請終止審查。同時，資管新規頒布、非標融資受限、二級市場走弱加大了上市公司再融資難度，再融資市場整體遇冷。” ——國信證券
“債券違約風險凸顯，市場風險偏好下降，利率債和高等級信用債表現較好，低等級信用債流動性不足，投資銀行、固定收益等業務承壓。” ——山西證券
“2018年以來，泛資產管理規模增速明顯放緩，資管產品多層嵌套逐步消除，借短放長式的期限錯配逐步清理，資金在金融領域空轉套利逐步減少，金融機構進一步回歸本源，更加專注于主業發展。” ——第一創業
金融去杠桿對實體經濟的影響可以以環保行業為代表。這一領域的融資和訂單獲取等經營環境在2017年年底開始出現轉折，行業增速在2018年上半年明顯趨緩，以PPP為代表的工程商業模式公司資產負債率持續提升、現金流出加大、融資能力并未恢復。
“在國家防范化解重大風險、強力去杠桿的形勢下，環保行業遭遇了融資難與融資貴的問題，進而出現了部分環保企業債務違約、發債失利等現象，引發了市場的擔憂。” ——啟迪桑德
“在‘去杠桿’、‘緊信用’的金融環境下，2018年上半年，公司所處行業融資環境趨緊。” ——東方園林
“受國家宏觀形勢特別是對地方債務規模的控制與降杠桿的影響，公司的應收賬款及類型出現了快速增長的態勢。” ——碧水源
除了環保之外，地產行業也是融資體系收緊影響較大的領域。萬科A和陽光城均在其半年報中表示了市場融資環境的收緊。
“房地產市場融資環境持續收緊。央行數據顯示，截至 2018 年 6 月末人民幣房地產貸款余額同比增長20.4%，增速比上年末回落 0.5 個百分點;上半年房地產貸款增量占同期各項貸款增量的比重比 2017 年低1.9 個百分點。” ——萬科A
“2018年上半年房地產行業融資持續收緊，資金成本總體抬升。” ——陽光城
不過進入下半年以來，政策取向發生微調，那么緊縮帶來的影響是否會有所消退呢?招行對此的展望中性偏樂觀，但讓人意外的是其做出了“央行可能會在公開市場加息”的預判。如果這一判斷成真，將對市場產生深遠影響。
“下半年‘去杠桿’將更加注重力度和節奏，把防范和化解金融風險和服務實體經濟有機結合起來，對經濟形成一定支撐。在“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的政策目標之下，財政政策將更加積極，擴大減稅降費，加快支出節奏;貨幣政策有望結構性放松，注重保持適度的社會融資規模、疏通貨幣政策傳導機制。
為引導商業銀行表外資產回歸表內、降低系統性風險，存款準備金率仍有下調空間，金融市場流動性有望保持合理充裕。但受外部環境約束，央行或將進行公開市場加息以保持匯率穩定。整體來看，下半年中國經濟增長將溫和放緩，結構調整將進一步深化，經濟金融風險總體可控。” ——招商銀行
02 地產政策
從政策取向和產業發展規律出發，金地和榮盛等大型地產企業在提示下半年風險的同時，一致判斷房地產行業的集中度將進一步提升。
“從行業主流公司前半年的銷售情況看，按照第三方數據，總體年度任務的完成比例較好，TOP100房企的銷售額穩步增長，TOP10房企的銷售額占比再創新高，資源加速向龍頭企業集中的態勢日益明顯。”——榮盛發展
“整體來看，2018年上半年，在嚴厲的調控政策和去杠桿的背景下，市場回歸理性程度不斷增加，量價運行相對平穩，商品住宅市場仍存在較嚴重的分化，弱二線及三四線城市市場表現優于前期熱點城市。
預計下半年隨著調控的繼續深化，市場將進一步回歸理性，局部區域市場下行風險增加，與此同時，房地產行業集中度持續提升，大型房企銷售額高速增長，兼并重組或將成為趨勢。” ——金地集團
房產銷售受政策影響，中央也在進一步強調“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，這讓租賃市場成為房企新的業務發力點。陸家嘴和萬科A在其半年報中分別就商辦和住房租賃市場的現狀給出了評價。
“金融證券化成為房地產行業未來發展的重要趨勢。今年以來，商辦租賃市場依然受到大量供應的壓力，空置率因而進一步上行，雖然租金方面未見直接下跌，但新增供應使業主繼續承壓。上半年，浦東繼續以其多方面的產業載體優勢成為企業選址的首選區域，整體租金走勢保持平穩。” ——陸家嘴
“各地大力推進住房租賃政策的細化落實，包括增加租賃住房的土地供應，支持租賃住房機構發展，打造住房租賃交易服務平臺，試水“租購同權”等。政策對住房租賃金融的支持力度也明顯加大。在一系列利好政策的推動下，住房租賃市場的參與主體更加多元。” ——萬科A
長期來看，國家房地產政策的目標是建立健全長效的發展機制。隨著調控政策的深化，調控城市的擴容，保利地產作為大型央企做出了未來房地產企業發展方向的重要判斷。
“現階段，支撐房地產行業發展的根本因素并未改變，中國新型城鎮化進程將持續推進，單核城市向多元城市群、都市圈發展的趨勢將逐步顯現;居民居住環境仍有較大提升空間，剛需及改善需求仍保持在較高水平。房地產發展趨勢依然向好，國內城市化進程推進與居住需求升級將繼續拉動優質資產配置。
長期來看，房地產作為城市發展的重要載體之一，扮演著愈發重要的新型鏈接角色。房地產企業通過發揮整合資源優勢，實現資金、人才、產業、生活方式等有效鏈接，從過往單一的房地產開發，向社區消費、生活服務、產業鏈投資、資產運營等領域延伸，提高業績增長寬度與厚度，提升持續發展能力。” ——保利地產
03 貿易摩擦
此次半年報中，上市公司對外部環境的剖析大幅增加，特別是貿易摩擦的影響，是很多公司提及的焦點。
除了像光伏行業等在歷史上多次受貿易摩擦影響較大的行業之外，此次航空公司也給出了相關的風險提示。
“2018年1月22日，美國政府宣布對進口光伏電池及組件征收30%的保障性關稅;7月16日，印度政府公布進口光伏電池及組件保障措施調查終裁結果，擬對進口光伏電池和組件征收25%的保障性關稅。基于發展本國制造業的初衷，美國和印度相繼對我國光伏產品發起了貿易保護調查，推高了國內產品出口的壁壘，降低了產品出口的收益。” ——通威股份
“今年以來，中美貿易摩擦不斷升級，國際環境風險不斷加大。根據目前的關稅措施，本集團從美國進口的B737NG系列飛機和B737MAX飛機關稅將增加到25%，導致成本增加。貿易摩擦和關稅增加可能影響中美間航空客運和貨運需求，從而影響中美航線收入。” ——中國國航
與此同時，貿易摩擦對于品牌優勢明顯、科技能力領先的企業卻可能是一次“彎道超車”的難得機會。
“在貿易戰中備受關注的芯片方面，科大訊飛和國內外有影響力的芯片廠商均保持著緊密的合作關系，包括NVIDIA、英特爾、ARM、高通、DSPG、MTK等，訊飛亦戰略投資了人工智能芯片獨角獸寒武紀。因此，中美貿易爭端目前對訊飛的基本面不會產生重大影響，反而會促進國家進一步加大源頭核心技術領域的支持力度，推動人工智能行業應用與產業升級。” ——科大訊飛
招商銀行在其下半年經濟展望中，提出了貿易摩擦可能會帶來的通脹風險。
“貿易戰風險或將持續發酵，上升為我國經濟運行中的主要矛盾，保持經濟平穩健康發展成為政府的首要政策目標。由于貿易戰和原油價格上漲，通脹水平將有所上升。” ——招商銀行
多個企業也在中報中提示了匯率變動可能造成的風險，甚至連物流龍頭順豐控股也在其列。這讓我們意識到，隨著中國企業的國際化步伐不斷加快，宏觀變量對于微觀企業層面的影響將越來越大。
“公司近年來出口收入占公司同期主營業務收入比重超過50%，產品主要出口美國、印度、日本、歐洲等國家和地區，人民幣匯率的波動升值將給公司經營業績造成一定的影響。” ——萬豐奧威
“隨著公司國際化戰略的推進，以美元為主的外匯結算的貨幣匯率劇烈波動，使公司的日常經營面臨較大風險。” ——榮盛石化
“目前，公司已開通美國、日本、韓國、新加坡等國的快遞服務，以及多個國家和地區的跨境B2C和電商專遞業務。未來，隨著順豐控股海外業務的發展，以外幣計價的業務比重將逐漸增加。” ——順豐控股
過去幾年不斷“走出去”的中國企業就開始反省自身的得失。中國建筑作為最早承接海外項目的建筑企業之一，對外部環境做出了“正發生長期性、趨勢性改變”的判斷，值得引起我們的關注。
“公司‘走出去’的外部環境正在發生長期性、趨勢性改變，既要防范風險，妥善應對境外投資壁壘、市場限制與歧視、項目經營條件惡化、當地幣資產保值增值等問題，又要辨析機遇，加速優質拓展海外。” ——中國建筑
04 產業的困境與亮點
無論是國內政策還是外部環境，最終的影響都將體現在企業層面的運行狀況中。
從本次中報季里，我們看到了一些產業進入周期性甚至是結構性的調整期，如智能手機和SUV汽車領域，這讓相關領域的龍頭 “巧婦難為無米之炊” 。
“2018年上半年，受外部市場波動和中美貿易爭端等宏觀經濟因素影響，公司經營管理的難度加大。根據國際調研機構IDC的統計數據，全球智能手機市場出現下滑，上半年整體出貨量為6.763億部，同比下滑2.35%，全球智能手機市場份額進一步集中，形成了以三星、蘋果、中國手機品牌廠商三足鼎立的格局。
在智能手機市場出現下滑的同時，虛擬現實設備等新型智能人機交互產品市場也出現了下滑，公司經營面臨行業環境不確定性所帶來的挑戰。” ——歌爾股份
“中國經濟處于轉型陣痛期，由高速增長階段轉向高質量發展階段，產業結構升級、新舊動能轉換，短期加大經濟的下行壓力。加之前期的消費透支，當前消費者購車需求減弱，國內車市將進入‘微增長時代’，產業競爭環境惡化，新品不斷推出，SUV市場已轉為紅海。” ——長城汽車
但與此同時，我們也看到了一些產業正迸發出新的活力。這其中有政策的緣故，例如財政政策若開始發力，基建投資將企穩回升。
“進入7月份，為應對外部環境不確定性，國家提出了更加積極的財政政策和松緊適度的穩健貨幣政策，其中加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行，將有利推動在建基礎設施項目實施;保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制。加大基礎設施領域的補短板力度，在保障在建項目的基礎上，推進在鐵路、公路、軌道交通、環保水利等領域建設和儲備一批重大項目，鞏固民間投資向好勢頭。” ——中國交建
“預計2018年下半年我國基建投資有望止跌企穩，主要發力點可能會是用結構化、區域化調整來代替以往的整體發力，基礎設施比較薄弱的中西部可能會加大馬力，鄉村振興和精準扶貧的大戰略也會使得農村地區提速。” ——中國中冶
中游制造環節的希望則集中在科技和創新領域。用友網絡和三安光電作為云服務和LED芯片行業的龍頭企業，分別從企業與政府聯動、全球產業鏈發展的角度給出了自己未來發展的原動力。
“在企業內生需求和政府政策的驅動之下，云服務走向繁榮：一方面，企業應用新一代互聯網技術，加快商業創新和管理變革，實現轉型升級的數字化進程加快;另一方面，中央政府部門大力推進互聯網+、工業互聯網，省市等地方政府發布“企業上云”等專項行動計劃，鼓勵和推動企業上云。” ——用友網絡
“全球LED行業發展迅速,產業向中國境內轉移的速度加快,分工化趨勢也越來越明顯，需求逐年增加，新技術催化的應用領域也在逐步顯現。” ——三安光電
與此同時，新興產業的發展也給一些傳統行業，如保險、港口和零售帶來了新的增長因子、競爭模式和服務方式。
“2018年上半年，宏觀經濟繼續保持總體平穩，經濟轉型持續深入推進，國內外基礎設施、高新技術、裝備制造等上游產業回暖，帶動財產險行業出現多個增長熱點。” ——中國平安
“港口競爭模式正由通過能力和吞吐量的競爭，轉為服務質量、綜合物流、科技創新和可持續發展能力等方面的競爭。” ——上港集團
“中國零售業無論從產品和經營模式都正在迎來互聯網的巨大沖擊，消費升級趨勢明顯，品牌和商品信息能通過網絡更加容易地傳播到消費者，傳統零售業基于從生產者到最終消費者之間各個環節信息不對稱所建立起來的商業模式正在被瓦解和顛覆，實體零售店必須且必然會與互聯網融為一體利用其服務優勢參與到新的商業零售的重構中來，互聯網和信息技術只是工具，最終洗牌后的商業主角還將以實體店為依托，實體店通過利用新一代信息技術將繼續成為商品和服務交易的核心環節。” ——石基信息
今年上半年，最終消費對經濟增長的貢獻率達到78.5%，創下歷史新高，消費成為拉動經濟增長的最大引擎。恒瑞醫藥、海天味業作為大消費領域的兩個代表，講的是政策扶持和行業升級兩個截然不同的增長邏輯，但殊途同歸，都是半年報中讓人心安的代表企業。
“2018年上半年，國務院進行機構改革，調整醫藥主管部門的職責權限，醫藥行業相關政策密集發布，醫療體制改革深入推進。”
“醫藥政策方面，一是鼓勵創新，優化藥品注冊審評審批流程，加快進口藥上市速度，鼓勵藥品境內外同步研發。二是，大力推進已上市仿制藥的質量與療效一致性評價工作，完善配套支持政策。”
“醫療政策方面，提出自2018年起，建立預約診療制度、遠程醫療制度、臨床路徑管理制度、檢查檢驗結果互認制度等，在推廣多學科診療模式等10個方面創新醫療服務模式，滿足醫療服務新需求。醫保政策方面，成立國家醫療保障局，探索醫保在醫改中的基礎作用，加快制定醫保藥品支付標準，并將開展新一輪抗癌藥醫保談判。” ——恒瑞醫藥
“近十年來，調味品行業品牌企業日益強大，品牌產品的市場份額進一步提高，產業集中度也有了明顯的變化。在行業中技術領先的品牌企業，依靠科學技術，通過科研、新設備， 保證了產品質量，采用新工藝、創造新產品，不斷滿足消費者的烹飪需求，因此，品牌企業增加品種的同時也使產品達到規模化生產。” ——海天味業
最后，消費升級的一個重要表現是居民消費正由實物型向服務型轉變。從事酒店信息化的石基信息、作為影視娛樂龍頭的華誼兄弟都對消費升級對自己行業的影響做出了自己的判斷。
“酒店、餐飲行業告別粗放增長的時代，進入了回歸產品和服務本質的全新發展時期。
從行業創新來看，當前酒店、餐飲業正進入調整期，酒店的管理模式、產品模式、市場模式都在進行根本性和結構性變革。
從市場環境來說，品牌創新將進入高速爆發期，品牌取代星級成為市場標桿。從產品模式來說，企業將更多地研究目標市場消費需求，重新組合酒店提供的服務和設施，消費者需要的部分將被更加重視，而消費者不需要的部分則會被弱化。
而互聯網大數據、移動信息科技技術時代的來臨，為酒店和餐飲信息化市場的繁榮發展提供了新的拓展空間。” ——石基信息
“作為非日常必需品，電影的主要消費群體以中高收入消費者為主，正向的需求收入彈性較高。
在經濟增長時，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相應增加，電影市場繁榮;而在經濟衰退時，居民的收入水平雖有所下降，但受消費習慣的影響，電影消費群體用于電影方面的支出并未同步減少，電影市場并不會必然同時陷入低谷甚至還可能出現增長。” ——華誼兄弟
我們從上市公司半年報的“經營情況討論與分析中摘取了公司管理層的所思所想，根據出現的高頻詞匯，并按國內政策、外部環境和產業發展的角度將其歸納為四大主題，分別為“金融去杠桿”、“地產政策”、“貿易摩擦”和 “產業的困境和亮點” 。
總結這些中國最優秀的行業龍頭公司的研判和觀點，對投資者理解宏觀、政策和產業發展有著重要的意義。
注：以下公司觀點全部取自滬深300指數成分股公司的半年度報告原文，共計34家。
01 金融去杠桿
招商銀行在半年報中花了大篇幅詳細描述了金融去杠桿政策對于銀行業乃至整個社會融資領域的影響，邏輯層層深入，筆觸冷靜客觀：
“隨著金融去杠桿政策的持續推進，對信用的收縮效應逐步顯現，金融環境呈現出顯著的’寬貨幣、緊信用’特征。
受資管新規等新政影響，商業銀行同業業務和表外資產快速收縮，而表內資產由于信貸額度、資本金約束、信用違約顧慮等原因難以充分承接表外融資需求，使得社會融資規模大幅回落，無風險利率與信貸利率的走勢分化，信用利差抬升，信用風險發酵，企業違約事件不斷。” ——招商銀行
平安銀行和華夏銀行的半年報則分別從業務開展角度和銀行業面臨的風險角度闡述了金融去杠桿的影響。
“2018年上半年，新增授信出賬主要集中在醫療健康等本行十大聚焦行業;鋼鐵、火力發電、煤炭等高風險行業敞口余額較年初減少，貸款投向有進有退。
2018年上半年，受當前經濟金融形勢和部分授信客戶經營管理能力等內外部因素影響，部分企業經營困難，融資能力下降，出現貸款逾期、欠息情況，不良和關注類貸款有所增長。” ——平安銀行
“商業銀行面臨如下挑戰：一是信用風險仍然較大。企業信用債違約增加，地方政府隱性債務風險不容忽視，信用風險交互傳導下，商業銀行將面臨資產質量下行壓力。二是流動性風險存在不穩定因素。央行采取穩健中性的貨幣政策，并通過降準、公開市場操作和借貸便利等滿足流動性需求，但M2增速有所回落，社會融資規模增速放緩，流動性結構性不平衡顯現，時點性波動仍然存在。三是市場風險持續上升。廣義貨幣增速放緩，金融去杠桿力度加大，資本市場波動加大，人民幣貶值壓力上升，商業銀行持續面臨市場風險壓力。” ——華夏銀行
在銀行業之外，券商同樣是金融去杠桿的主戰場。國信證券、山西證券和第一創業的半年報分別從股票市場、債券市場和資管產品三方面描述了金融去杠桿對公司業務以及企業再融資的影響。
“2018年上半年，A股二級市場走勢疲弱，股票發行市場從嚴監管態勢依舊。上半年102家擬IPO企業上會，其中58家過會，44家被否，過會率僅為56.86%;此外，148家擬IPO企業申請終止審查。同時，資管新規頒布、非標融資受限、二級市場走弱加大了上市公司再融資難度，再融資市場整體遇冷。” ——國信證券
“債券違約風險凸顯，市場風險偏好下降，利率債和高等級信用債表現較好，低等級信用債流動性不足，投資銀行、固定收益等業務承壓。” ——山西證券
“2018年以來，泛資產管理規模增速明顯放緩，資管產品多層嵌套逐步消除，借短放長式的期限錯配逐步清理，資金在金融領域空轉套利逐步減少，金融機構進一步回歸本源，更加專注于主業發展。” ——第一創業
金融去杠桿對實體經濟的影響可以以環保行業為代表。這一領域的融資和訂單獲取等經營環境在2017年年底開始出現轉折，行業增速在2018年上半年明顯趨緩，以PPP為代表的工程商業模式公司資產負債率持續提升、現金流出加大、融資能力并未恢復。
“在國家防范化解重大風險、強力去杠桿的形勢下，環保行業遭遇了融資難與融資貴的問題，進而出現了部分環保企業債務違約、發債失利等現象，引發了市場的擔憂。” ——啟迪桑德
“在‘去杠桿’、‘緊信用’的金融環境下，2018年上半年，公司所處行業融資環境趨緊。” ——東方園林
“受國家宏觀形勢特別是對地方債務規模的控制與降杠桿的影響，公司的應收賬款及類型出現了快速增長的態勢。” ——碧水源
除了環保之外，地產行業也是融資體系收緊影響較大的領域。萬科A和陽光城均在其半年報中表示了市場融資環境的收緊。
“房地產市場融資環境持續收緊。央行數據顯示，截至 2018 年 6 月末人民幣房地產貸款余額同比增長20.4%，增速比上年末回落 0.5 個百分點;上半年房地產貸款增量占同期各項貸款增量的比重比 2017 年低1.9 個百分點。” ——萬科A
“2018年上半年房地產行業融資持續收緊，資金成本總體抬升。” ——陽光城
不過進入下半年以來，政策取向發生微調，那么緊縮帶來的影響是否會有所消退呢?招行對此的展望中性偏樂觀，但讓人意外的是其做出了“央行可能會在公開市場加息”的預判。如果這一判斷成真，將對市場產生深遠影響。
“下半年‘去杠桿’將更加注重力度和節奏，把防范和化解金融風險和服務實體經濟有機結合起來，對經濟形成一定支撐。在“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的政策目標之下，財政政策將更加積極，擴大減稅降費，加快支出節奏;貨幣政策有望結構性放松，注重保持適度的社會融資規模、疏通貨幣政策傳導機制。
為引導商業銀行表外資產回歸表內、降低系統性風險，存款準備金率仍有下調空間，金融市場流動性有望保持合理充裕。但受外部環境約束，央行或將進行公開市場加息以保持匯率穩定。整體來看，下半年中國經濟增長將溫和放緩，結構調整將進一步深化，經濟金融風險總體可控。” ——招商銀行
02 地產政策
從政策取向和產業發展規律出發，金地和榮盛等大型地產企業在提示下半年風險的同時，一致判斷房地產行業的集中度將進一步提升。
“從行業主流公司前半年的銷售情況看，按照第三方數據，總體年度任務的完成比例較好，TOP100房企的銷售額穩步增長，TOP10房企的銷售額占比再創新高，資源加速向龍頭企業集中的態勢日益明顯。”——榮盛發展
“整體來看，2018年上半年，在嚴厲的調控政策和去杠桿的背景下，市場回歸理性程度不斷增加，量價運行相對平穩，商品住宅市場仍存在較嚴重的分化，弱二線及三四線城市市場表現優于前期熱點城市。
預計下半年隨著調控的繼續深化，市場將進一步回歸理性，局部區域市場下行風險增加，與此同時，房地產行業集中度持續提升，大型房企銷售額高速增長，兼并重組或將成為趨勢。” ——金地集團
房產銷售受政策影響，中央也在進一步強調“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，這讓租賃市場成為房企新的業務發力點。陸家嘴和萬科A在其半年報中分別就商辦和住房租賃市場的現狀給出了評價。
“金融證券化成為房地產行業未來發展的重要趨勢。今年以來，商辦租賃市場依然受到大量供應的壓力，空置率因而進一步上行，雖然租金方面未見直接下跌，但新增供應使業主繼續承壓。上半年，浦東繼續以其多方面的產業載體優勢成為企業選址的首選區域，整體租金走勢保持平穩。” ——陸家嘴
“各地大力推進住房租賃政策的細化落實，包括增加租賃住房的土地供應，支持租賃住房機構發展，打造住房租賃交易服務平臺，試水“租購同權”等。政策對住房租賃金融的支持力度也明顯加大。在一系列利好政策的推動下，住房租賃市場的參與主體更加多元。” ——萬科A
長期來看，國家房地產政策的目標是建立健全長效的發展機制。隨著調控政策的深化，調控城市的擴容，保利地產作為大型央企做出了未來房地產企業發展方向的重要判斷。
“現階段，支撐房地產行業發展的根本因素并未改變，中國新型城鎮化進程將持續推進，單核城市向多元城市群、都市圈發展的趨勢將逐步顯現;居民居住環境仍有較大提升空間，剛需及改善需求仍保持在較高水平。房地產發展趨勢依然向好，國內城市化進程推進與居住需求升級將繼續拉動優質資產配置。
長期來看，房地產作為城市發展的重要載體之一，扮演著愈發重要的新型鏈接角色。房地產企業通過發揮整合資源優勢，實現資金、人才、產業、生活方式等有效鏈接，從過往單一的房地產開發，向社區消費、生活服務、產業鏈投資、資產運營等領域延伸，提高業績增長寬度與厚度，提升持續發展能力。” ——保利地產
03 貿易摩擦
此次半年報中，上市公司對外部環境的剖析大幅增加，特別是貿易摩擦的影響，是很多公司提及的焦點。
除了像光伏行業等在歷史上多次受貿易摩擦影響較大的行業之外，此次航空公司也給出了相關的風險提示。
“2018年1月22日，美國政府宣布對進口光伏電池及組件征收30%的保障性關稅;7月16日，印度政府公布進口光伏電池及組件保障措施調查終裁結果，擬對進口光伏電池和組件征收25%的保障性關稅。基于發展本國制造業的初衷，美國和印度相繼對我國光伏產品發起了貿易保護調查，推高了國內產品出口的壁壘，降低了產品出口的收益。” ——通威股份
“今年以來，中美貿易摩擦不斷升級，國際環境風險不斷加大。根據目前的關稅措施，本集團從美國進口的B737NG系列飛機和B737MAX飛機關稅將增加到25%，導致成本增加。貿易摩擦和關稅增加可能影響中美間航空客運和貨運需求，從而影響中美航線收入。” ——中國國航
與此同時，貿易摩擦對于品牌優勢明顯、科技能力領先的企業卻可能是一次“彎道超車”的難得機會。
“在貿易戰中備受關注的芯片方面，科大訊飛和國內外有影響力的芯片廠商均保持著緊密的合作關系，包括NVIDIA、英特爾、ARM、高通、DSPG、MTK等，訊飛亦戰略投資了人工智能芯片獨角獸寒武紀。因此，中美貿易爭端目前對訊飛的基本面不會產生重大影響，反而會促進國家進一步加大源頭核心技術領域的支持力度，推動人工智能行業應用與產業升級。” ——科大訊飛
招商銀行在其下半年經濟展望中，提出了貿易摩擦可能會帶來的通脹風險。
“貿易戰風險或將持續發酵，上升為我國經濟運行中的主要矛盾，保持經濟平穩健康發展成為政府的首要政策目標。由于貿易戰和原油價格上漲，通脹水平將有所上升。” ——招商銀行
多個企業也在中報中提示了匯率變動可能造成的風險，甚至連物流龍頭順豐控股也在其列。這讓我們意識到，隨著中國企業的國際化步伐不斷加快，宏觀變量對于微觀企業層面的影響將越來越大。
“公司近年來出口收入占公司同期主營業務收入比重超過50%，產品主要出口美國、印度、日本、歐洲等國家和地區，人民幣匯率的波動升值將給公司經營業績造成一定的影響。” ——萬豐奧威
“隨著公司國際化戰略的推進，以美元為主的外匯結算的貨幣匯率劇烈波動，使公司的日常經營面臨較大風險。” ——榮盛石化
“目前，公司已開通美國、日本、韓國、新加坡等國的快遞服務，以及多個國家和地區的跨境B2C和電商專遞業務。未來，隨著順豐控股海外業務的發展，以外幣計價的業務比重將逐漸增加。” ——順豐控股
過去幾年不斷“走出去”的中國企業就開始反省自身的得失。中國建筑作為最早承接海外項目的建筑企業之一，對外部環境做出了“正發生長期性、趨勢性改變”的判斷，值得引起我們的關注。
“公司‘走出去’的外部環境正在發生長期性、趨勢性改變，既要防范風險，妥善應對境外投資壁壘、市場限制與歧視、項目經營條件惡化、當地幣資產保值增值等問題，又要辨析機遇，加速優質拓展海外。” ——中國建筑
04 產業的困境與亮點
無論是國內政策還是外部環境，最終的影響都將體現在企業層面的運行狀況中。
從本次中報季里，我們看到了一些產業進入周期性甚至是結構性的調整期，如智能手機和SUV汽車領域，這讓相關領域的龍頭 “巧婦難為無米之炊” 。
“2018年上半年，受外部市場波動和中美貿易爭端等宏觀經濟因素影響，公司經營管理的難度加大。根據國際調研機構IDC的統計數據，全球智能手機市場出現下滑，上半年整體出貨量為6.763億部，同比下滑2.35%，全球智能手機市場份額進一步集中，形成了以三星、蘋果、中國手機品牌廠商三足鼎立的格局。
在智能手機市場出現下滑的同時，虛擬現實設備等新型智能人機交互產品市場也出現了下滑，公司經營面臨行業環境不確定性所帶來的挑戰。” ——歌爾股份
“中國經濟處于轉型陣痛期，由高速增長階段轉向高質量發展階段，產業結構升級、新舊動能轉換，短期加大經濟的下行壓力。加之前期的消費透支，當前消費者購車需求減弱，國內車市將進入‘微增長時代’，產業競爭環境惡化，新品不斷推出，SUV市場已轉為紅海。” ——長城汽車
但與此同時，我們也看到了一些產業正迸發出新的活力。這其中有政策的緣故，例如財政政策若開始發力，基建投資將企穩回升。
“進入7月份，為應對外部環境不確定性，國家提出了更加積極的財政政策和松緊適度的穩健貨幣政策，其中加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行，將有利推動在建基礎設施項目實施;保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制。加大基礎設施領域的補短板力度，在保障在建項目的基礎上，推進在鐵路、公路、軌道交通、環保水利等領域建設和儲備一批重大項目，鞏固民間投資向好勢頭。” ——中國交建
“預計2018年下半年我國基建投資有望止跌企穩，主要發力點可能會是用結構化、區域化調整來代替以往的整體發力，基礎設施比較薄弱的中西部可能會加大馬力，鄉村振興和精準扶貧的大戰略也會使得農村地區提速。” ——中國中冶
中游制造環節的希望則集中在科技和創新領域。用友網絡和三安光電作為云服務和LED芯片行業的龍頭企業，分別從企業與政府聯動、全球產業鏈發展的角度給出了自己未來發展的原動力。
“在企業內生需求和政府政策的驅動之下，云服務走向繁榮：一方面，企業應用新一代互聯網技術，加快商業創新和管理變革，實現轉型升級的數字化進程加快;另一方面，中央政府部門大力推進互聯網+、工業互聯網，省市等地方政府發布“企業上云”等專項行動計劃，鼓勵和推動企業上云。” ——用友網絡
“全球LED行業發展迅速,產業向中國境內轉移的速度加快,分工化趨勢也越來越明顯，需求逐年增加，新技術催化的應用領域也在逐步顯現。” ——三安光電
與此同時，新興產業的發展也給一些傳統行業，如保險、港口和零售帶來了新的增長因子、競爭模式和服務方式。
“2018年上半年，宏觀經濟繼續保持總體平穩，經濟轉型持續深入推進，國內外基礎設施、高新技術、裝備制造等上游產業回暖，帶動財產險行業出現多個增長熱點。” ——中國平安
“港口競爭模式正由通過能力和吞吐量的競爭，轉為服務質量、綜合物流、科技創新和可持續發展能力等方面的競爭。” ——上港集團
“中國零售業無論從產品和經營模式都正在迎來互聯網的巨大沖擊，消費升級趨勢明顯，品牌和商品信息能通過網絡更加容易地傳播到消費者，傳統零售業基于從生產者到最終消費者之間各個環節信息不對稱所建立起來的商業模式正在被瓦解和顛覆，實體零售店必須且必然會與互聯網融為一體利用其服務優勢參與到新的商業零售的重構中來，互聯網和信息技術只是工具，最終洗牌后的商業主角還將以實體店為依托，實體店通過利用新一代信息技術將繼續成為商品和服務交易的核心環節。” ——石基信息
今年上半年，最終消費對經濟增長的貢獻率達到78.5%，創下歷史新高，消費成為拉動經濟增長的最大引擎。恒瑞醫藥、海天味業作為大消費領域的兩個代表，講的是政策扶持和行業升級兩個截然不同的增長邏輯，但殊途同歸，都是半年報中讓人心安的代表企業。
“2018年上半年，國務院進行機構改革，調整醫藥主管部門的職責權限，醫藥行業相關政策密集發布，醫療體制改革深入推進。”
“醫藥政策方面，一是鼓勵創新，優化藥品注冊審評審批流程，加快進口藥上市速度，鼓勵藥品境內外同步研發。二是，大力推進已上市仿制藥的質量與療效一致性評價工作，完善配套支持政策。”
“醫療政策方面，提出自2018年起，建立預約診療制度、遠程醫療制度、臨床路徑管理制度、檢查檢驗結果互認制度等，在推廣多學科診療模式等10個方面創新醫療服務模式，滿足醫療服務新需求。醫保政策方面，成立國家醫療保障局，探索醫保在醫改中的基礎作用，加快制定醫保藥品支付標準，并將開展新一輪抗癌藥醫保談判。” ——恒瑞醫藥
“近十年來，調味品行業品牌企業日益強大，品牌產品的市場份額進一步提高，產業集中度也有了明顯的變化。在行業中技術領先的品牌企業，依靠科學技術，通過科研、新設備， 保證了產品質量，采用新工藝、創造新產品，不斷滿足消費者的烹飪需求，因此，品牌企業增加品種的同時也使產品達到規模化生產。” ——海天味業
最后，消費升級的一個重要表現是居民消費正由實物型向服務型轉變。從事酒店信息化的石基信息、作為影視娛樂龍頭的華誼兄弟都對消費升級對自己行業的影響做出了自己的判斷。
“酒店、餐飲行業告別粗放增長的時代，進入了回歸產品和服務本質的全新發展時期。
從行業創新來看，當前酒店、餐飲業正進入調整期，酒店的管理模式、產品模式、市場模式都在進行根本性和結構性變革。
從市場環境來說，品牌創新將進入高速爆發期，品牌取代星級成為市場標桿。從產品模式來說，企業將更多地研究目標市場消費需求，重新組合酒店提供的服務和設施，消費者需要的部分將被更加重視，而消費者不需要的部分則會被弱化。
而互聯網大數據、移動信息科技技術時代的來臨，為酒店和餐飲信息化市場的繁榮發展提供了新的拓展空間。” ——石基信息
“作為非日常必需品，電影的主要消費群體以中高收入消費者為主，正向的需求收入彈性較高。
在經濟增長時，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相應增加，電影市場繁榮;而在經濟衰退時，居民的收入水平雖有所下降，但受消費習慣的影響，電影消費群體用于電影方面的支出并未同步減少，電影市場并不會必然同時陷入低谷甚至還可能出現增長。” ——華誼兄弟
